钢厂四季度期权套保方案

（国联期货投资咨询部黎伟）
　　一、现阶段钢材市场面临的主要形势
　　1.1 宏观环境偏紧、经济增速放缓
　　从全球宏观走势看，当前全球资金仍处于紧缩状态，具体如下：
　　（1）美国国内经济强劲复苏，加息步伐仍在继续，美元处于升值周期之中。
　　（2）欧洲央行预计今年年底前逐步退出其2.5万亿欧元的资产购买计划，并将加息列入未来计划之中。英国、加拿大和日本亦是如此。
　　（3）国内去杠杆仍在继续，9月M2同比增速8.3%，处于历史低位，低增速或成常态。
　　分季度来看，四季度相对三季度资金亦会明显趋紧。与此同时，我国前三季度GDP同比增长6.7%，其中第三季度同比增长6.5%，增速明显放缓。
　　1.2 环保限产效果趋弱
　　今年10月至明年3月期间，“2+26”城及雄安、辛集市、定州市，河南省济源市、天津、石家庄、唐山、邯郸等重点城市限产50%，其余不得低于 30%，预计将影响产量为3065-3204万吨。因前期限产政策较为频繁，实际限产效果可能会减弱。表现为：
　　今年9月份，粗钢日均产量269.5万吨，达到历史新高（2017年高峰244万吨/日）。往年6月份往往是当年最高的，但今年9月的日均产量却突破了6月的高点。表明尽管环保限产有一定加强，但在高利润的驱动下，钢厂并不会主动减产，产量增长仍较为显著。

　　1.3 需求逐渐转淡
　　（1）中国官方制造业采购经理人指数（PMI）大幅下降
　　10月份，中国官方制造业采购经理人指数（PMI）为50.2（上月50.8，去年同期51.6），尽管仍处于荣枯线之上，但却出现了大幅下降。表明制造业的生产和需求尽管仍在缓慢增长，但增速明显下降。

　　从PMI指数历年波动规律来看，四季度继续走低的概率较大。今年在经济调整大格局下或会再次出现该现象。
　　（2）商品房销售面积增速下降明显
　　今年1-9月份，全国房地产开发投资88665亿元，同比增长9.9%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。房地产开发投资的加快一方面因前期全国房地产库存较低，另一方面是由于国家调控房价有意加大土地供应。如今房产库存正在积累，商品房销售面积增速下降明显，这将会逐渐传导至地产开发端，导致开发投资额的降低。

　　（3）四季度需求或转淡
　　每年四季度，因天气渐冷，基建开工项目下滑，钢材消费亦会转淡。今年由于经济下行压力较大，全国基建项目在10月密集开工，以保证年底经济的增长，钢材消费季节性转淡亦向后推迟。但该来的总会到来，11月开始气温将会加速下降，资金面趋紧，钢材消费淡季将会到来，螺纹钢亦会随之调整，时间或延续至12月。

az33 · 2018-11-8 15:55:19

　　三、小结
　　本文给出了钢厂四季度有螺纹钢积压库存和无库存两种情形下的套期保值方案，每种方案均有优劣，企业可以根据自身实际情况进行选择。对于原材料及其他钢材产业链套期保值方案，参见我司后续相关报告。

az33 · 2018-11-8 15:54:38

　　二、四季度套期保值方案（假设期货与现货变动一致）
　　（1）有积压库存情形
　　因天气转冷、资金趋紧，四季度螺纹钢价格有转弱风险，对于有库存积压的钢厂，会面临较大库存价值下跌的风险，此时建议加大对库存的套期保值头寸。除了应用期货进行卖出套保外，还可以有如下方式进行选择：
　　方式一：买入螺纹钢期货看跌期权
　　螺纹钢生产成本已经确定，钢厂目前利润可观，为防止钢材价格下跌吞噬利润，可以牺牲部分利润买入一份螺纹钢期货看跌期权，在防止库存价值下跌风险的同时，保留价值上涨的所带来的利润。
　　案例：某钢厂拥有2万吨积压库存（当前期货价格4170元/吨），当前销售困难，企业担心未来一个月螺纹钢价格季节性下跌，但同时又想保留价格上涨所带来的利润。
　　则：买入1月期螺纹钢期货1901合约看跌期权2000手，执行价格4170元/吨，支付权利金137元/吨。
　　情形一：到期日螺纹钢价格跌至3800元/吨，企业要求行权，按照4170元/吨价格卖出2000手螺纹钢期货，获利4170-3800-137=233元/吨，综合销售价格3800+233=4033元/吨。
　　情形二：到期日螺纹钢价格上涨至4500元/吨，企业放弃行权，最大亏损137元/吨，综合销售价格4500-137=4363元/吨。
　　点评：买入看跌期权保留了库存价值上涨所带来的利润，同时锁定了最低销售价格，缺点是需要花费少量的销售费（权利金）。
　　方式二：买入螺纹钢期货亚式看跌期权
　　若钢厂觉得方式一中支付的销售费用太高，企业无法承受。则可以选择买入相应的亚式看跌期权。其与普通看跌期权不同的是，到期参考价为期权有效期内标的期货收盘价的平均值，而非标的期货到期收盘价。
　　一般情况下，相同执行价格的亚式期权会比普通期权便宜40%左右，对于成本控制较严的企业是个不错的选择。
　　方式三：卖出螺纹钢期货看涨期权
　　除了上述方式外，钢厂还可以向我司卖出看涨期权，收取销售费（权利金），对库存进行增值。
　　案例：某钢厂拥有2万吨积压库存（当前价格4000元/吨），当前销售困难，同时觉得当前价格也不理想，想以4100元/吨的价格卖出库存，对库存进行增值。
　　则：向我司卖出1月期螺纹钢期货1901合约看涨期权2000手，执行价格4100元/吨，收取销售费（权利金）45元/吨。
　　情形一：到期日螺纹钢期货价格跌至3800元/吨，我司放弃行权，钢厂获利45元/吨，综合销售价格3800+45=3845元/吨。
　　情形二：到期日螺纹钢期货价格涨至4200元/吨，我司提出行权，钢厂以4100的理想价格向我司卖出2000手期货合约，亏损4200-4100-45=55元/吨。
　　点评：卖出看涨期权可以对库存进行增值，但不能完全防止库存价值下跌风险。当螺纹钢价格上涨被行权时，钢厂需要保持好的心态，因该价格是最初想要卖出的价格，应该视为一个好的卖出。
　　同时，为了保证钢厂能够履约，期初需要支付一定保证金（类似期货保证金）。
　　（2）无库存情形
　　若四季度钢厂不存在积压库存，为了防止钢材价格转弱，其实也可以通过卖出看涨期权来提高未来的销售价格。
　　案例：当前螺纹钢期货价格4000元/吨，钢厂觉得当前螺纹钢价格有季节性转弱风险，想提高未来的销售价格，同时按照目前的生产成本，觉得4100元/吨是个不错的销售价格。
　　则同样可以向我司卖出1月期螺纹钢期货1901合约看涨期权，执行价格4100元/吨，收取销售费（权利金）45元/吨。
　　点评：若到期价格在执行价格以下，该种方式可以提高未来销售价格45元/吨。若超过执行价格4100元/吨，则可以按照期初的理想价格卖出期货，同时还可以获得销售补贴45元/吨。

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