持有至到期的债券，有没有利率风险？

我在做财务报表风险披露的时候，客户认为持有至到期的债券没有利率风险，但是给不出合理的理由，想请问，持有至到期的债券，有没有利率风险？

NatalieJ · 2018-10-17 22:33:17

If you hold a bond to maturity, then you don't have reinvestment risk. But you do have interest rate risk.
Say if the interest rate is higher in maturity date than in the date you bought it, the market price of that bond decreases, and you suffer a loss. Vice versa.

西里图 · 2018-10-17 22:33:16

正在写利率风险管理的论文，怒答。
不过因为论文语言是德语，这里的中文术语可能有不恰当的地方，请见谅。

利率风险主要包涵两个方面：
1. 利率变化引起的资产价值变化（ZinsinduzierteMarktwertrisiko）。
2. 利率变化引起的利差变化（Zinsspannenrisiko）。

这里我们只需要关注第一条。第二条主要是银行等放贷机构的贷款收益变化，和题主问题无关。

债券的价格是和市场利率有直接关系的。我们知道，当利率升高的时候，此时债券的市场价格降低。因为通过这个变高了的利率计算出来的债券现值下降了。所以债券的持有人在利率升高的情况下变现，会产生有损失。

所以资产价值风险存在的前提是以下两点其中之一成立：

1 该债券要根据市价调整账面价值。
2 该债券有变现可能。

然后我们看一下持有至到期证券的定义：
持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。
从字面上看，持有至到期投资是不会变现的。但是从能找到的国内会计准则资料来看，在一定条件下，持有至到期债权确实存在到期前出售变现和重新划分到可供出售金融资产的可能性，而这两点都显然是涉及到利率风险的。

此外，就我能找到的资料来看，国内的会计准则里持有到期投资摊余成本就是等于账面价值。
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2014.2.14日更正：

@梦薇女士在评论里指出：【持有至到期债券的账面价值是不需要根据市价调整的】是错误的观点，并给出了相关的会计准则出处。在这里请允许我向她致以最诚挚的谢意。

在她的指点下，我查阅了相关会计准则《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，发现原文规定如下：

第四十条企业应当在资产负债表日对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以外的金融资产的账面价值进行检查，有客观证据表明该金融资产发生减值的，应当计提减值准备。

持有至到期投资就是“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以外的金融资产”之一。也就是说，根据第40条，企业应当在资产负债表日（会计年度末和会计中期期末）对金融资产（包括持有至到期债权）进行检查，在有客观证据的情况下，计提减值准备，也就是修正资产的账面价值——包括题主所说的债权。

但是计提减值准备未必是因为利率风险，也可能是因为其他风险，比如信用风险（Kreditausfallrisiko），债券发行方因为某些原因无法履行合同里承诺的义务，比如无法支付利息或偿还本金。
那么在那些情况下要计提减值准备呢？是否包括利率变化（利率风险）的可能性，还是仅仅是信用风险呢？

　第四十一条表明金融资产发生减值的客观证据，是指金融资产初始确认后实际发生的、对该金融资产的预计未来现金流量有影响，且企业能够对该影响进行可靠计量的事项。金融资产发生减值的客观证据，包括下列各项：
　　（一）发行方或债务人发生严重财务困难；
　　（二）债务人违反了合同条款，如偿付利息或本金发生违约或逾期等；
　　（三）债权人出于经济或法律等方面因素的考虑，对发生财务困难的债务人作出让步；
　　（四）债务人很可能倒闭或进行其他财务重组；
　　（五）因发行方发生重大财务困难，该金融资产无法在活跃市场继续交易；
　　（六）无法辨认一组金融资产中的某项资产的现金流量是否已经减少，但根据公开的数据对其进行总体评价后发现，该组金融资产自初始确认以来的预计未来现金流量确已减少且可计量，如该组金融资产的债务人支付能力逐步恶化，或债务人所在国家或地区失业率提高、担保物在其所在地区的价格明显下降、所处行业不景气等；
　　（七）债务人经营所处的技术、市场、经济或法律环境等发生重大不利变化，使权益工具投资人可能无法收回投资成本；
　　（八）权益工具投资的公允价值发生严重或非暂时性下跌；
　　（九）其他表明金融资产发生减值的客观证据。

我们可以看到，（一）到（七）列举了债务人因为各种原因违约的情况，也就是信用风险。而关于第（八）条，@Diana Woo 先生在评论里指出，持有至到期债券并不属于权益工具投资。相关会计准则规定，只有对于发行方来说涉及到所有者权益的金融工具（比如普通股），才能算作权益工具。而债券对发行方来说只是金融负债，并不涉及发行方的所有者权益。所以前文的第八条“权益工具投资的公允价值发生严重或非暂时性下跌”并不适用于题主的持有至到期情况。

那么因为利率而调整账面价值的唯一可能性就是第（九）条“其他表明金融资产发生减值的客观证据”了。利率提高导致的债券公允价值大幅降低，是否符合这个条件呢？考虑到真实性原则和谨慎原则，我认为答案是肯定的。

而再结合一开始提到的“到期前出售变现”和“重新划分到可供出售金融资产”的可能性，持有至到期债券是有利率风险的。

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ps. 再次感谢@Diana Woo 先生和@梦薇女士的评论，让我发现了自己的诸多不足，也让这个答案得以完善。
此外，不知道有没有“我发现我原来的答案有错误，想通知所有以前点过赞的朋友们回来看更正版”的功能呢？

杀生丸大人 · 2018-10-17 22:33:15

你要看站在谁的角度。并且看你怎么定义利率风险。
我们把债券简单的分为三种：贴现债券、付息债券和浮动利率债券。
站在债券购买方：
贴现债券很明显从静态上来讲是有风险，但是你要想到，他买的时候，支付了什么价格？为什么愿意支付那个价格？因为他已经估计你的折价能够补偿他愿意承担的风险。除非利率的volatility超出了他的预期，否则我认为，这不能成为利率风险。
附息债券与此类似。到期收益率有一个定义就是：利息也能按到期收益率进行再投资所计算出来的回报率。而充分考虑了这种再投资利率风险的波动性，当时他买债券时的价格应该就包含了这种判断。只要市场利率处于预期的波动性范围内，我认为，不能说是有利率风险。
浮动利息债券是没有利率风险的，这是要这样定义：即债券相对于市场来说，是不是提供了相等或者高于市场的收益率。
如果你不怎么懂，可以假设CAPM或者APT可以反映真实的risk-return关系，就很好理解了。
站在债券发行方：
对于附息债券是有利率风险的。因为息票是按面值付的。如果市场利率下降，你就亏死了。对于这一点，你可以采用互换来抵消风险。
你会想，我多付的钱到哪里去了呢？虽然他得到的息票相对于市场更多了，但是他把这个钱拿去投资的回报率更低了，并且最后只拿面值，他不一定拿了好处啊。我觉得其实就是被那些不是持有到到期的人得到了，如果有些投机者预计利率会下降，就买进你的债券，等到利率下降了，你的债券价格上升了，他就卖出。使用这种实现holding-period return的方法。我觉得可以把他们叫做market-timer。
零息债券无风险、浮动利息债券无风险。

总结就是：在一个运行良好的债券市场，持有到到期的债券是没有风险的。但是债券发行人可能是有风险的。

开了文二 · 2018-10-17 22:33:14

谢邀。这个很简单。一个会计上你是不是mark to market, 一个投资上是损失机会成本咯，因为利率升时同样的钱你可以买coupon更高的债券咯。市场或会计上来说怎么样都是有风险，跟你主观看法没关系。

ellenlj · 2018-10-17 22:33:13

再次看书之后的修改版：中国的会计准则要求持有至到期投资进行资产减值的测试要用摊余成本与未来现金流量的现值进行比较以孰低为标准差额记入持有至到期投资减值准备而未来现金流量的现值有可能因为市场利率变化而间接减少如果合同中规定按照现行实际利率为未来现金流量折现率那么市场利率将会直接影响未来现金流量现值故利率会影响持有至到期债券的价值希望我的回答有帮助

张子哲 · 2018-10-17 22:33:12

一般情况下，只要市场利率上升就会导致债券公允价格下跌，造成投资的账面亏损。利率风险是客观存在的风险，不会因为您客户的主观投资倾向或持有投资到期策略而转移。

若您的客户觉得他们只要持有债券到期就不存在利率风险，那只能说他们混淆了他们主观上对风险的敏感度与客观存在的利率风险的区别。我们可以说持有到期策略下，客户对信用风险敏感度较高，而对利率风险敏感度较低，但不可以说该客户就不会面对利率风险。

希望对你的疑惑有帮助。

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