关于美剧“亿万”中期权交易的疑问~请业内人士解答，谢谢！?

大概情况如下：
老板要求项目经理把500万股，至少以40美元的价格全部出售；
项目经理打算平分给5个互不知情的broker分别销售掉，以此来避免大规模抛售引起市场异动

但是他的下属提出了更好的意见（截图第二季第一集）：

1.先购买40美元的看跌期权（意味着无论市场价格如何变化，买入期权者有权利以40元每股的价格卖出合同里规定的股票数量）

2.再出售45美元的看涨期权（同样是无论市场价格如何变化，卖出期权者有义务按照45美元每股的价格，买入合同里规定的股票数量）

既然里面提到了“免费、零成本”等词语，那么我们就假设买入期权和卖出期权的费用相等，这样便于理解

那么问题来了，如果市场价格上涨，皆大欢喜，项目经理可以不行使权力——按照40元每股的价格出售股票；由于之前假设买入和卖出的期权费用一样，所以实现了“零成本”的保护了这次交易

但是如果市场价格下跌了，项目经理自然会依据买入的期权，要求行使权力——将股票以40元的价格出售；可是别忘了，还有一张他卖出的看涨期权，对方也一定会要求他履行义务——按照45元的价格买入股票！

这样一来的结果就是股票还在手里，没有套现；而且还每股多花了5美元的成本，5X500万股=2500万美元？！他的老板的要求是500万股，以不少于40元每股的价格套现啊！

实在不明白这个操作高明在何处？又或者是自己才疏学浅，遗漏了什么，弄错了人家的意思——还请业内专家不吝赐教，答疑解惑，谢谢！

米特工作室 · 2018-10-16 00:00:41

楼主想反了。

如果跌超过40，你可以以40卖，因为你有put。

如果超过40但不到45，你可以以超过40按照市场价卖掉。

如果超过45，你卖出去的call的持有人会以45的价格来买你的股票。

这个策略有一点很幼稚。股票大量卖会跌，那期权大量买卖也会有价格变化。不能用大量买卖期权去确保大量抛售股票时价格的稳定。

张某 · 2018-10-16 00:00:40

题主你没有正确理解剧中的这个对冲手法，这个对冲手法学名叫做Zero cost collar，其本质是牺牲底仓的上涨空间的代价来对冲其下跌的风险。

你提的问题中说，当标的股票价格下跌的时候，看涨期权（也就是call option）的持有人会执行期权，这是不对的。市价低于行权价的时候，只有脑袋不好使的人才会执行自己手里的看涨期权（看涨期权是以行权价买入股票）。

所以当股票价格下跌的时候，对于“我”来说，write出去的call option对我一点影响都没有——因为对方根本就不会执行。而与此同时，我手里买进的put option却能够保证我的股票以行权价卖出去。

那么这个操作的成本在哪里？答案就是，如果股票价格没有下跌而是上涨，那么股票上涨超过call option的部分的收益，你就让渡给call option的持有人了。

超级小约翰 · 2018-10-16 00:00:39

Joshua,
前面的朋友都解答了你的问题，但是我想补充一下关于这个做法本身的问题。
虽然没看过这个片，不过这一段感觉就是忽悠外行人了，其实他这个做法完全不成立的，甚至可以说是愚蠢。
实际上他做了一个long put/short call的Zero Cost RR，一般来说这是一个负Delta的交易。比如我开个这个期权组合的报价给你，我会说：
Bluudhorn 30Sep17 RR 40/45, 0/1 (C), d50, ref 42.5
这个报价的意思就是：
- Bluudhorn 是标的物；
- 到期日是2017年9月30日；
- RR结构：long put/short call 或者 long call/short put；
- 40/45：执行价为40和45；
- 0/1：价格bid/ask为 0/1；
- (C)：报价以Call期权的方向为准，即long put/short call是0，short put/long call是1；
- d50：Delta值为50；
- ref 42.5：报价以现货价格42.5为参照。

[h1]重点来了[/h1]前面几项都好理解，那么d50和ref42.5是什么呢？
衍生品市场的交易主要以OTC为主，一般从询价到成交少则5分钟，多则30分钟一个小时都有。你可以想像一下10分钟股票价钱早就不知道是啥价了，那怎么成交呢？靠的就是这两个值，无论市场现货价格变了多少我都可以跟你成交（前提是Vol没有变，Vol变了就重新报价，这里先不讨论这个），因为你要跟我以ref价格做delta cross。下面我举个世纪的栗子：
比如现在现货价格41块了，你要跟我成交100套期权，那么会发生什么呢？如下：

你会以0元获得100个Bluudhorn 30Sep17 RR 40/45的期权组合；
你会以42.5块（ref 42.5）从我手上买入（负Delta买/正Delta卖）50股（d50 -> 100*50）的Bluudhorn；

为什么会有2呢？就是为了可以有效地成交，即使现在市场从我报价是跌了（因此有利于你买入的long put/short call），不过因为你要从我手上以当时我的ref价格42.5买入股票所以我也不亏。
[h1]重点又来了[/h1]也就是说，那个很厉害的下属去干完这笔交易以后不但没把股票卖出其，其实还多买了一屯回来。。。

[h1]附注：[/h1]

天下没有免费的午餐，大量抛售对市场价格的影响不是做一套期权组合就能避免的；
在交易所交易的期权如果直接下单当然不受上面的限制，但如此大的量在交易所上做极为罕见，可以依然做到原有的0价的可能性微乎其微；
影响期权交易和对冲的因素很多，不但止有上面提到的Delta还有Vega、Gamma、Theta等等。。。不过跟本题关系不大了，因为一开始就错了。

后街的小猪们 · 2018-10-16 00:00:38

题主问“实在看不出这个操作高明在何处”，原本是因为没有搞清楚两个期权之间是怎样配合，在各种股价情况下行权状况如何。

@JoshuaMK1992 已经很详细地回答了这个期权组合策略是怎么运作的。但是题主的问题仍然有效，就是这个操作并不见得如何高明。

原本的剧情里面，Mafee 本来打算通过5个不同的经纪商卖掉2亿的股票（500股 * $40），在听完实习生讲述这个听起来很牛逼的策略后，Mafee 说这样可以省下1千万。我估计他的意思是，如果要直接卖股票的话，由于交易量太大，这1千万是交易成本。

这表明这个股票的流通深度不够，就是说流通量对比起这个交易量来说太低，以至于 Mafee 不得不分开给5个经纪商来交易，还要付上5%的交易成本。在这样的情况下，期权市场的交易深度只能是更低。看看 @JoshuaMK1992 的剧照截图，即期的 $40 put 和 $45 call 根本就没有足够的交易量来支撑5万张合约。结果就是这个期权组合只是理论上看起来很美，实际交易成本会是相当高，而且匿名性也无法保证。其实编剧只是为了让这个实习生看起来很牛逼，然后继续展开下一集的剧情（第二集里面就真的是牛逼了）。

任性不好吗 · 2018-10-16 00:00:37

居然没人答？我对术语对应的中文翻译一概不知，也许答了就有更高手来纠错了。
PM在Hedge Fund是指Portfolio Manager, 不是指项目经理。Mafee不是PM，他是Trader (交易员，这个词的翻译我还是懂的）。
Taylor的建议，不是说做了一个zero cost collar就抓500万股票在手里等发霉了。股票还是要卖掉，因为赚够了要把钱拿回来做其他的。但是一下全出货是会引起跟风，甚至front running（这是术语）造成杀价。需要有条不紊的进行又要避开股价波动的变数。
Zero cost collar, 既保护了下跌的风险（buy out of the money put）, 同时限制了上涨的利润 (sell out of the money call).
你理解的错误在于：
2）再出售45美元的看涨期权（同样是无论市场价格如何变化，卖出期权者有义务按照45美元每股的价格，买入合同里规定的股票数量） 。
你卖了45刀的Call option, 你有把股票45刀卖出的义务。如果现在股价43，那个买了你45刀call option的人是不会傻到要求从你手中以45刀的价格拿走你的股票， he/she自认倒霉期权白买了。相反现在股价46，当初买了call option的人，现在有权利以45的价格从你手中拿走股票，因为他有每股一刀的利润，而你必须以45刀的价格给人家股票（如果你手里没股票，就必须市场46买回来45给人家）
所以，做完collar, 交易员必须继续清空股票，同时继续减少相应的期权仓位。
Option的书你要重读 :)

关于美剧“亿万”中期权交易的疑问~请业内人士解答，谢谢！?

5 个回复