公司申请 IPO 时，是怎样给自己设定每股发行价区间的？

具体的流程和计算方法是怎样的？

荀不理 · 2018-9-28 00:22:48

简单说说吧。教科书上说的是，分析师们通过公司的各种报表各种模型算算算算算出一个价格，给老板看，然后以这个价格发行。
真实情况大概是，老板想，我要以这个价格发行，然后投行的分析师通过各种报表和模型各种算算算出这个价格。大概意思就是这样。

Chenrang · 2018-9-28 00:22:47

国内的定价其实都挺简单的，主要就是PE估值。P=PE倍数*利润利润是固定数据啦，PE倍数涉及到当前的市场环境和公司未来成长性，一般会参考已经上市的可比公司PE值适当打个折，然后就算出来估值。 DCF估值也是会用到的，但是（我猜）主要还是根据PE来估算，DCF作为佐证。因为DCF的估值太多主观因素了，很容易操控，不可靠。以上是投行估值部分（不是公司自己给自己估值），这是IPO定价的第一步。第二步是，投行会把估值报告发给一些投资机构，同时组织路演，主要目的在于告诉投资人“我觉得这家公司是非常好的，我估值到XX，你们赶紧来看看吧。” 第三步是，投行邀请投资机构来报价，相当于投资人还价：“你觉得值那么多，但是我们只愿意出到这么多，如果是这个价位的话，我们愿意买多少多少。”大多数情况下，投资者报价应该是比投行自己的估值要低一些，有点折扣。如果投资者特别不看好的话，会有非常大的折扣。最后一步是，投行统计一下投资者的报价，算算定在什么价位能够把股票全都卖掉，这基本上就是最后的价格。

飞笛智投 · 2018-9-28 00:22:46

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Joshua · 2018-9-28 00:22:45

公司先拍一个想要发行的每股价格的大概区间，然后由分析师写一份投价报告给出一个网下询价的参考价格。询价机构根据投价报告的参考价格为基础进行报价。报价结束以后，保荐机构会和证监会进行沟通，通常选取报价的中位数或者众数或平局价来选定发行价。如果超额认购比率较高，同样地价格还能往上报！最后就是你看见的每股询价区间！

姜振鹏 · 2018-9-28 00:22:42

上面不少投行专业人士写的都太复杂了，不是科普级答案。简单的讲，IPO价格确定有2个主要环节：

第一，公司估值，要和承销商协商，公司希望越高越好，承销商希望作价适中，太高无法保障全部认购，且大量以上市价核算的期权获利甚微；作价太低则拿不到什么旱涝保收的佣金。对上市公司来讲，估值高当然有利，但也要平衡承销商的客户质量和能力，手中散户多，实力弱的承销商会少要佣金，给高估值。

第二，融资额。市值确定后，上市公司就需要和承包商协商融资的额度。一般来讲，只要能卖出去，承包商倾向于多融资，这样它可以多拿佣金，而且可以打压上市价。而对于想上市的公司来讲，融资太多会过度稀释股权，使得公司的总市值变小，融资不足则无法保证今后发展的资金。一般来讲，科技公司融资的比例应当是公司市值的10%到25%。

以百度为例，当时高盛等承包商按照300到400的市盈率，为它估价在六到七亿美元之间。后来由于网络搜索在2005年非常热门，百度首发（IPO）股票认购量超过发行量的十倍，高盛等承包商同意将百度的市值提高到了八点六亿美元。当时百度有两千八百万股，这些股票属于投资人，创始人和员工，一起称为原有股东。假如公司想融资两亿美元，那么原有股东的股值就只剩下8.6-2=6.6亿美元，每股的价钱在23美元左右。如果百度只融资两千万美元，原有股东的股票还可以值8.6-0.2=8.4亿美元，那么每股值30美元左右。在前一种情况下，企业得到了充分的发展资金，但是原有股东的利益损失很大。在后一种情况下，原有股东过于吝啬，使得公司错过了很好的融资机会。最后，百度取了个平衡，它在上市时将增发四百万股，融资1.1亿美元，因此每股最后定价27美元。

百度的上市时间选择的很好，它处于2003-2007美国新的一轮牛市的中间，而且是在Google上市一年后。由于从2004到2005年，Google的股价暴涨，因此作为同类公司的百度在估价上占了很大的便宜，它的估价从最初申请上市时的三百倍市盈率，在一个月里开始发售股票时，被提到五百倍。这样百度实际融资一点一亿美元，比预想的多融资了四千万美元。同时，拥有百度四分之一股权的创始人李彦宏一夜之间身价超过了两亿美元。高盛等承包商瓜分了大约七百万美元的佣金，同时获得了四十万股百度的期权。以百度当天的收盘价九十美元左右算，这笔期权价值两千五百万美元。可以说大家是皆大欢喜。

更多细节可参考《浪潮之巅》

刘俊 · 2018-9-28 00:22:41

ipo就是销售自己公司的股票，所谓定价无非是一个根据市场行情和买家讨价还价的过程。

匿名用户 · 2018-9-28 00:22:40

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vincent0721 · 2018-9-28 00:22:39

Cathy回答了一下H股IPO的定价规则，我来补充一下国内A股IPO的发行定价。

A股的IPO发行定价有两种方式，第一采用直接定价方式，第二采用采用网下询价的定价方式。
新股发行规则第四条规定：公开发行股票数量在2000 万股（含）以下且无老股转让计划的，应当通过直接定价的方式确定发行价格。第九条规定：首次公开发行股票采用直接定价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。

直接定价发行方式很好理解，由投资银行和发行人（上市公司）自己商量一个价格，然后按着这个价格进行网上发行，这个时候可爱的韭菜们就可以申请申购新股了。

网下询价发行方式是指投资银行和发行人会定一个发行区间价格，之后向各大机构投资者（通常是各大公募基金、保险资管、社保、年金）进行询价，之后通过询价来确定一个发行价格。

关于怎么确定这个发行价格或者询价区间呢？当然是综合考虑市场情况、资金面情况、公司基本面情况、投行忽悠能力、机构博弈能力等等，采用DCF模型、PE/PB/PS估值、EBITDA估值等等模型…….

但是！！
以上在A股IPO
通通用不到！
用不到！
用不到！

这是为啥？这一切只是因为这是大A股！A股的定价很简单很简单，你需要学会一个公式：发行价格=EPS（每股收益）*23
A股市场存在人为的“IPO抑价”情况，不同于H股、美股对IPO定价区间没有过多限制，境外IPO都是由投行与发行人根据model来确定发行价格区间，之后由投行与各大机构进行协商最后确定一个首发价格。
但是在A股，CSRC对首发价格有了窗口知道，即首次公开发行价格不得超过23倍PE价格。

如图是最近IPO的情况，发行PE基本都是卡在23倍这样一个数字。
所以在大A股有一个名称你一定听过，那就是“打新股”，就是股民会去申购新购，进行摇号后如果中签，就可以以发行价格申购新股，申购之后基本就相当于中奖了，更有甚者会有20几个涨停板，市值可以翻到10几倍，是完完全全的无风险收益率。
因为二级市场的PE实际会比23倍高很多，其实23倍的PE放在全球的股票市场都是不低的市盈率了，但是由于我国A股市场是保荐制，上市公司本质上还是稀缺资源，所以大A股的PE基本上冠绝全球，除了少数几个金融、银行等传统行业，基本上远高于23倍。所以会存在“打新股”现象，也没有破发情况的存在。

最后再提一嘴，2013-2014年其实大A股也采用了国外类似的询价机制，并没有23倍市盈率的限制。但是中金公司搞了个大新闻，那就是奥赛康公司IPO事件，2014年1月奥赛康首次IPO定价为72.99元，对应PE 66倍，公司拟募资7.29亿元。
价格高就高吧，好歹是市场询价询出来的，这也就算了。但是大股东转让老股直接套现31.8亿元！！！整整是IPO募集资金的4倍！招股书吹了几百页公司多牛逼多牛逼，我们需要钱来扩大产能，投资新产品，我们太缺钱了~~ 结果转手大股东就套现了31.8亿。。。

虽然A股是取钱的ATM机，但是你这样明着来，也太不给面子了吧。于是奥赛康IPO被紧急叫停。IPO也临时停了几个月，讨论几个月后CSRC还是给了投行新的窗口指导，即发行PE价格不得超过23倍。

所以打新的盛宴得以延续，但是随着IPO发行的加速，上市公司不再是稀缺资源，A股的PE越来越低，没准不要多久，你就能看到A股的“破发”了。那个时候也是23倍的PE定价方式也该放开了。

公司申请 IPO 时，是怎样给自己设定每股发行价区间的？

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