B 策略方案
1.领子期权策略综述
领子期权是同一到期日相同数量的低执行价看跌期权多头与高执行价看涨期权空头的组合，也等同于保护性看跌期权策略与备兑看涨期权策略的组合。对于前面提到的企业生产者以及投资者来说，他们可以用领子期权来对冲标的资产价格下跌风险。
领子期权的核心点在于通过卖出高执行价的看涨期权来让渡标的资产一定价格水平之上的潜在收益，从而得到部分权利金收入来冲抵买入保护性看跌期权的成本支出。因此，领子期权作为保守型策略，是以标的资产交易为主，辅以期权作为避险工具的交易方式。在风险方面远远低于备兑看涨期权和保护性看跌期权，但在收益方面稍逊一筹，很多时候卖出期权端的权利金收入并不足以覆盖掉买入保护性看跌期权的成本。所以，我们可以在领子期权的基础上，增加一个空头头寸，即卖出看跌期权来增加额外权利金收入，来进一步降低企业参与套期保值成本。
对于大宗商品产业链来讲，无论是处于上游、中游还是下游，要维持正常的生产经营，都必定会保有一定的现货敞口，要么是库存多头敞口，要么是先订单后原料采购的空头敞口，后面我们也将探讨三项式领子期权套期保值策略方案。
2.三项式领子期权策略解析
图为三项式领子期权组合（以豆粕期货标的为例，单位：元/吨） 三项式领子期权由三个普通期权组合而成，因其特殊的损益特征不仅能满足企业零成本套保需求，也令投资者在操作过程中极大减少了风险暴露的头寸。因此，在实际操作过程中被套期保值者和投资者广泛应用。
以看跌方向为例（看涨方向相反），其构成包括：一是企业所持有的现货或投资者所持有的豆粕多单；二是买入一个看跌期权（通常为平值或浅虚）；三是卖出一个更加虚值的看跌期权；四是卖出一个虚值的看涨期权。
通常来说，三个期权的标的合约、到期时间、交易数量等应是一致的。拆分来看，该结构可以由一个垂直价差组合外加卖出一个反向的期权构成，或者是一个领口期权组合外加卖出一个反向期权。该结构最大的特点是所需要缴纳的权利金往往很低，甚至于为负，保证金的占用也会比期货套保要少。因为该结构是买入一个期权同时卖出两个期权，所以单独看该结构，会有一个方向上的风险敞口，比如上方卖出的看涨期权，如果遇到标的价格大幅上涨，其损失会比较大。因此，在实际操作中，往往要有相应的现货敞口做对冲，或者所持有的期货头寸做对冲。
3.油厂的豆粕库存风险管理方案
对于场内期权，不需要像场外期一样考虑额外成本。例如大豆产业链中的油厂或贸易商角色，他们手中持有豆粕现货，担心未来现货价格下跌造成损失，因此可以通过买入看跌期权来保护下档风险，同时通过卖出看涨和看跌期权来覆盖套保的成本，卖出期权的两个头寸也是在利用豆粕的振荡市行情增加企业营收。
我们选取过去的豆粕1805合约作为案例，来具体分析三项式领子期权在实际中如何运用。我们用现货价格以当时盘面M1805合约期价为准来做方案设计，主要阐述三项式领子期权在企业套期保值过程中的实际运用。截至2017年12月15日收盘，标的M1805收盘价为2811元/吨。根据期权报价，该三项式领子期权组合需要支付的净权利金：61-22.5-43.5=-5（元/吨），利用该组合策略，根据2017年12月15日的报价，相当于企业可以额外有5元/吨的营收，期权的最大行权收益：3000-2811=189（元/吨），因此该组合最大盈利是当价格站在3000元/吨的时候，实现最大盈利194元/吨。最大损失等于价格涨幅超过3000元/吨或等于价格跌幅超过2650元/吨的部分。
图为三项式领子期权组合（以套期保值者为例，截至12月15日期权报价，单位：元/吨） 该结构还可以根据企业的产供销情况和特定风险偏好做出调整，即可以通过调整不同的行权价来调整盈亏起始点以及通过调整买卖期权的不同量来调节敞口等。对大多数的企业来说，当现货敞口和行情预期符合该策略特征时，采用该结构总体来说会是一个攻守兼备的套保策略，一方面保护了价格一定程度的不利变动，另一方面有效降低了权利金的支出，甚至可以实现零成本套保的同时略有营收。
4.投资者在豆粕单边操作中的风险管理方案
今年对于豆粕投资者而言，在宏观扰动叠加供需变化的大背景下，豆粕或继续在3000—3400的高位振荡前行，投资者今年也经常面临两难局面，难以踩准节奏，常暴露在风险之下。因此，投资者可以运用三项式领子期权来对自己的头寸进行保护，但收益率并不会太高，适合风险厌恶的投资者。
与油厂套期保值的角度相似的是，对于投资者来说，在手中持有单边豆粕多单的时候，担心期价走跌带来的亏损，因此，投资者也可以通过买入偏平值的看跌期权来保护豆粕下跌的风险，或者对于投机单可以增加敞口，买入偏虚值的看跌期权来降低权利金支出，与此同时卖出虚值的看涨和看跌期权来减少参与风险管理的成本。具体操作和盈亏与上述套期保值者一致。
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