在先前的文章中,曾经多次讨论了波动率交易的方法,当到75分位数以上即可进场统计套利,赚取在波动率上的期权价格订价偏误的利润。例如下图一,在上午10:00左右是最好的时机,虽然全天都是可以进行偏度交易的机会。
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图一2020年12月28日偏度交易走势图
听起来很不错!过去多年来策略回测的结果也不错,但交易上许多人都遇到了困难。
在执行策略时最常听到的是:”干!进场太早,被轧了,偏度(skew)继续拉升!”﹑”靠!来不及下单,你劳资我钱那么多,根本时间不够下单。”﹑”法克,这根本做不到呀,同时下单两支脚会有滑价(slippage)。”
不同的语助词代表不同程度的心理愤怒的程度,也代表着对统计套利交易下单执上有着深深的误解。
如何进场
不管是方向型交易或是统计套利,大多数人都有”猜中底部或顶部”想法。即使是口中否认这样的想法,但在下单时,看着市场跳动，这种想法就会不经意的冒出头来,希望能”买在最低价”、”卖在最高价”。
这种”神的领域”的进出场是不切实际的。
在统计套利指标走势进入较高(或低)分位数时,表示较少出现的现象正逐渐出现,市场情绪变得较为特殊,但不表示不会出现更兴奋的情绪。因为市场的变化是有阶段性的,而我们很难知道市场的兴奋会何时会突然的停止。高涨的情绪从渐渐拉升到快速的上升的阶段,通常并非一个价位的”点”的概念，而是一个持续的过程。
由于我们统计套利时常常是不同标的(不同行权价)”价格拉开”的过程中进场,常常在指标上来看是属于逆势交易,所以对许多人来说会有不安全感。
“顺势是更正确且安全的,也是专业的做法。”这种观念已经深入所有投资者的心中。
所以我们在交易时,常常会等到行情加速、价格拉开进入到”末期开始”时,慎重的慢慢分批进场,并配合适当的交易计划。而这一交易计划,则有赖于我们对统计的相信程度及过去日积月累的交易记录来支持的。
分批进场的执行
由于偏度指标己经进入较高的分位数了（阈值之上）,便可开始进场,执行在更高的分位数的分批进场计划,这些都是要事先预定好的事。当然,为了达到计划的交易进场数量,有时开始收敛后的进场也要列入计划中,所以我们有时也会顺势进场。所以看似随意的因偏度太高而分批进场的交易,实际上也是一个实实在在的计划性交易,有时甚至连偏度指标收敛后的进场数量分配也在计划中。
进场的方式是虽是分批进场,但真正的目的是在机会出现的时候尽量在最好的价格坚定进场。不了解的人在执行分批进场时却认为是”害怕进场后持续扩大偏度而分批入场”,这是不专业的。我们在每一个批次的进场,都会尽力认定是最好的价格才进场,每次都如此的小心翼翼,观察着市场的变化速度,并采取既定的行动(图二),这样才是正确的心态。
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图二:比例式价差12/28至12/30日日内走势图
或许有人想问,这篇文章没有一个完整的进场模版范例呀?如”偏度(skew)到多少时进場百份之多少仓位?偏度回到多少时出场多少仓位……。”在实际交易中的计划大多数也是简单的3.3.3仓位分配,即30%、30%、30%来分配,即75分位之上,进场30%的的仓位;85%以上再进场30%的仓位……。进场点则由交易员专业判断来执行。
如何出场的思维
记住:唯有单纯化才是专业的技术。
很多人在想,到底那里才是偏度交易的出场点?偏度没有回来,但是己经赚到预期的目标利润,要不要出场?這次交易获利可能来自IV的整体下移,也可能来自我们delta敞口的方向性获利,但偏度回归的钱还没赚到呢!
我们一般的做法是,若达到预期的获利目标了,立即出场。若是你在交易过程中还在问,我该不该获利了结或是什么时候才出场?交易中不管你询问的对象是谁,你在交易中己经出局了(因为你在交易中没有计划)。在期权偏度统计套利中,若是利润来自非期权偏度的回归,我们一般仍有机会可以重新建立新的统计套利仓位,而那新建仓位可能在不同行权价或不同的月份。也许有人问:”若是没有机会再重是建立新仓位,不就亏了?”别想太多。当你没有把钱从期权保证金专户内提出来之前,它永远还不是属于你的。我们做这低风险的统计套利交易目的是一定要赚到钱,而非获利最大化,一切都按照事前计划执行。
以前有一位交易员告诉我一个有趣的出场时机,他想出场的时,总是会先建立一个反向最小仓位的”逆比率差”(因为我们的原本仓位是比率式价差),这仓位会虽然是一个”出场”的执行,但是你要把它看成是一个新建仓位,这时你心中对此仓位的感觉会完全不一样。若是你对该新仓位一旦感到”厌烦”或”不舒服”时,就可断定先前的统计套利仓位仍是对的,可持续持有。若是对新仓位感到是”好的仓位”,则应该找机会快点出场。这种方式我没有试过,但以我对同一账户内小仓位不敏感体质来看,或许无法体会到这种方法的好,但各位可以试试看。
也有一些人在做统计套利时希望能把权利金获利赚到最大,连最后一毛钱都赚走。绝大多数时,这是不切实际的。你永远很难拿走不属于你的东西。他们进场并开始获利后常常会主观的判断”这儿就是最低价了。”然后就瞄准一个价位全部出清。或是在做了数次正确的交易后(因为统计套利的胜率较高),对交易自信会逐渐膨胀到爆炸,心态也逐渐不重视,将仓位一直进行到结算,逐渐忽视当初建立这仓位的想法及计划,想将最后一毛钱都赚走而忘了风险的另一面,这些是一定要避免的。
最后:
我们过去在过去的文章中,提出了许多可以获利的方法及理论,但在执行上却少有提及。即使是可以赚钱的交易方式,也需要更细腻的做法才能发挥好。当然世界上不存在万能的方式,所以不希望大家很草率对待期权进出场的执行方式;即使是最简单的机械方式,也希望能照着计划去做,如果有这样的心态的话,在交易过程中一定逐渐会有深刻的体会的。
而这也是我先前一直说,将一种方法做到极致的一种表现。
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徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》
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