【七禾专访】做期权想与时间做朋友？那你将成为波动的敌人！

　　七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

　　刘昊宸简介
　　广州人，27岁，美国伦勒斯理工大学金融工程硕士，曾获芝加哥全美高校量化投资大赛收益冠军，并参与IBM的Watson项目。回国后，他担任过大型券商的量化研究员、私募操盘手，曾在2015年成功预测牛市顶部，为私募账户保住113%的收益，避免逾70%的亏损。目前就职于上海中期期货资管部。
　　精彩观点：
　　我觉得金融这条路可以最大地实现自我的价值和对社会的贡献。
　　我选择期权交易的最大原因也是它最大的魅力就是期权这个交易工具的灵活性。
　　任何一个传统投资工具，只要在上面衍生出期权工具，那么其灵活性就会在原来的基础上大大增加。
　　投资的本质是认知的变现，期权的作用是细化认知。
　　随着我国金融领域的市场化改革的推进，价格的不确定性会越来越强，机构使用期权作为对冲工具和风险管理工具的需求会越来越大，因此期权的持仓量和成交量长期来说都将会不断提高。
　　目前国内期权市场还存在着大量不合理定价的情况。
　　期权市场中我们经常说：买期权就是买保险，所以说期权=保险是完全合理的。
　　风险的定义是未来的不确定性，也就是可能性，因此我们交易的就是未来的可能性。
　　如果你看准了某个行情，那么可以说，没有什么工具比买入期权更能在控制亏损的情况下，获取高杠杆带来的利润。
　　没有任何一种其他的投资工具比期权带来的短期收益神话更多了。
　　风控措施：一是盘中实时监控希腊值，二是压力测试，三是一些跳空相关的指标要求，用来管控隔夜持仓风险。
　　期权是对冲工具、套利工具还是投资或投机工具，主要看参与者参与市场时的主要目的和观点。
　　目前我的期权策略主要是卖权CTA策略和波动率曲面交易策略。
　　在我的交易中不存在用不到的合约，所有的合约都有它的功用。
　　波动率主要应用在两个方面：一是期权价格是否存在相对的高估和低估，二是波动率预测。
　　波动率具有两大经典属性：延续性和回归性。
　　在大多数时候，如果想在期权中做时间的朋友，你都不得不参与卖权交易，但这就意味着你将成为波动的敌人。
　　我并不鼓励大家盲目地去做时间的朋友。
　　国内的市场中的量化投资者占比相对美国小一些，因此量化的机会也就多一些，具有大量不合理定价的交易机会，这些都是我们可以去捕捉和把握的。
　　在咱们期货市场做套期保值的机构其实并不十分需要了解透彻期货价格的走向，或者跨期跨品种的套利机会，也同样可以实现套期保值的目标。
　　每个参与者在这个市场中寻找到市场能满足他的那一项功能即可。所以我认为只要明确自己的需求，都可以从市场中得到收获。
　　七禾网1、刘先生您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深度对话。您很年轻，也有非常优秀的资历，能否谈谈为什么会选择金融这条路？
　　刘昊宸：因为我觉得这条路可以最大地实现自我的价值和对社会的贡献。金融是指资金融通，这个行业的本质就是合理调配资源，使得各项资源发挥其最大的效用，从而促进全社会各行业的升级和进步。作为金融从业者，能够为这项事业提供一些我们力所能及的贡献就让我觉得很有成就感，想到各行各业因为金融从业者的辛勤工作而经济高效地运转就会觉得自己的工作很有价值。
　　七禾网2、您选择期权交易的原因又是什么？就您来看，期权的魅力在哪里？对比其他的金融产品，它有何优劣区别？
　　刘昊宸：我选择期权交易的最大原因也是它最大的魅力就是期权这个交易工具的灵活性。不夸张地说，任何一个传统投资工具，只要在上面衍生出期权工具，那么其灵活性就会在原来的基础上大大增加。举例来说，在传统工具中，我们最常见的就是做多和做空两种方向，而这两个方向均可以采用期权复制出来。同时，期权还可以在多空方向上有多种不同类型的设计，可以选择不同的行权价，不同的到期日等等。如果除了常见的欧式和美式期权外还有其他的奇异期权，那么可以做的内容和策略就更多了。
　　这也是我常说的，投资的本质是认知的变现，期权的作用是细化认知。刚刚提到的是优点，其实对应的这个工具的劣势就是它的复杂性。期权的合约众多，需要关注的维度也众多，如何在纷繁复杂的策略中抓住本质，设计出精细化表达投资观点的策略就需要一些专业知识了。
　　七禾网3、您在海外求学，对海外的金融市场也有很深的了解，那么在您眼中，国内的期权市场与海外成熟市场相比，存在哪些差异？
　　刘昊宸：第一个是场内场外活跃性的差异，期权种类丰富程度上的差异。美国的期权市场的特点是场外期权活跃，奇异期权丰富。主要是投行机构进行场外期权报价，这方面的活跃程度反而相对于我国来说比场内期权要更活跃些。这是由于美国的金融工程从业者较多，期权定价模型较为成熟，场内对冲工具也更加健全，因此能满足场外个性化的需求。
　　第二个是期权投资规则上的差异。比如我国台湾的期权在保证金的收取上就更为宽松一些，我们50ETF的卖权保证金中策略保证金的操作还比较繁琐，种类也比较少，而台湾市场上保证金的收取规则更加合理，总体来说收取的保证金较少，这样一来，市场上的流动性就强一些，在更多参与者的共同作用下，定价也更合理一些。
　　七禾网4、您师从于资本资产定价模型（CAPM）奠基者威廉夏普的学生Gupta教授，能否给我们简单介绍一下？
　　刘昊宸：我导师的导师是威廉·夏普，相信大家对他都很熟悉，他在1966年提出的夏普比率被投资界一直沿用至今，是衡量风险收益最经典常用的指标之一。而他的贡献却远远不只夏普比率这么一个简单的指标，他大大简化了马科维茨的投资组合理论，帮助广大投资者进一步认清了收益和风险之间的关系，可以说是为我们整个资产管理行业的存在和发展提供了可行的理论支撑。我的导师Gupta教授则站在了一个新的金融时代，灵活地将金融衍生工具融入到风险管理当中，她编写的教科书《Risk Management and Simulation》依然是在美国学习衍生品风险管理这门课最常用的教材之一。我在美期间也跟着教授做了大量的有关风险管理方面的研究，还为GARP组织，也就是FRM考试的命题机构做了一些关于或有可转换债的风险缓冲作用的研究。可以说，这段求学经历为我在风险管理方面打下了坚实的基础。
　　七禾网5、就您的经验来看，目前国内期权市场处于什么阶段？它的发展空间及发展方向如何？
　　刘昊宸：目前国内期权市场正处于发展初期，我们现在主要的期权品种是股指期权，商品期权，主要的期权类型是欧式期权和美式期权，成交量相对来说还比较低，机构参与度也比较小。未来期权的发展空间还很大，一个是在期权品种上会更丰富，利率期权，更多的商品品种，甚至个股期权都会成为丰富品种的方向。另一个是期权种类上除了最经典的欧式美式，还会有更多的奇异期权走入大家的视野，比如亚式期权，百慕大期权，二元期权等等。另外，随着我国金融领域的市场化改革的推进，价格的不确定性会越来越强，机构使用期权作为对冲工具和风险管理工具的需求会越来越大，因此期权的持仓量和成交量长期来说都将会不断提高。
　　七禾网6、七禾网接触过的部分机构认为，在目前国内期权市场还充满着套利可能和高额回报的交易机会，您怎么看？如果有，这样的机会还能持续多久？
　　刘昊宸：是的，目前国内期权市场还存在着大量不合理定价的情况存在。期权中的套利策略分为无风险套利和统计套利，其中无风险套利的利润现在已经比较微薄了，但统计套利的策略我认为会长期存在，即使是在美国的市场上，依然可以获得相当的利润。
　　七禾网7、在部分人的理解中，期权=保险，故在交易中可能会忽视期权的风险，您认为期权的风险存在哪些方面？
　　刘昊宸：期权市场中我们经常说：买期权就是买保险，所以说期权=保险是完全合理的。这句话主要强调的就是期权买方的亏损有限的特点。忽视了期权风险的买方交易者可能是忽视了“保险”的前提：持有被保的标的物。我们一般买保险，比如车险或是意外险，都是先持有了一个多头：车子或者我们的生命，然后担心其价值下跌（车子被碰了，人出意外了），所以买入的保险。如果你也是在持有一个多头的情况下，对应买入看跌期权，一定能够产生保险的效果。但如果是裸买，那就可以理解为一种下注，相当于你对别人的车子会出事的一个赌约，那当然是有亏损掉所有本金的风险的，这是买方的风险。另一种风险就是卖方持有者所承担的风险了，这一点大家应该都不难理解，在踏入期权大门的第一天应该就被告知过：卖方可能的亏损是无限大。我就不赘述了。
责任编辑：唐正璐

ifpsqpEI · 2020-7-27 09:08:00

受教了

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