期权特性，如何指导期货交易？

作者简介：
蒋焱，上海某资产管理公司合伙人、投资总监，七禾网研究中心特约研究员，和讯网期货频道特约讲师。2008年进入证券投资领域，2013年转行做期货，操作风格理性稳健，多年来持续稳定盈利，且擅长交易底层逻辑分析，撰写了大量深度技术研究文章，培养了很多优秀交易员。

很多朋友都看过科幻小说《三体》，里面提到了一个概念——降维打击，掌握更高维度科技的外星人，对只掌握三维科技的地球人，有着碾压的战力优势，这种高维对低维的绝对领先进攻，就是降维打击。

那对应到金融投资上，简单类比一下，如果说期货投资是二维，只有多空两个方向，那期权就是四维，可以买多卖多、买空卖空。期货投资中我们大多只关注价格、成交量，而期权投资我们还要关注波动率、时间，甚至无风险利率。那么，如果我们用做期权的思路以及在期权上关注的维度，应用到期货操作中，是不是也相当于实现了对期货的降维打击呢，虽然不会实现真正的碾压，但至少可以获得一些优势。

好，下面我们就通过对期权的几个特性和希腊字母的分析，找到期货交易可以参考的几个角度。建议没有期权基础的朋友先去了解一些期权基础知识。

1、时间（Theta、Rho）

时间对于期权中的买方来说是天然的敌人，因为买方每天都要损失Theta，尤其是临近到期时，时间价值的损失还会加速，但对于期权的卖方，时间就是天然的朋友，卖方相对于买方胜率更高的原因很大程度上也是来自于此，因为行情大部分时间都在震荡，而不是趋势。

期货无论多空，都相当于期权中的裸买方。所以在期货操作时，时间就是我们天然的敌人，持仓时虽然不会损失时间价值，但是长时间的震荡会导致资金一直被占用，进而无法兼顾其他可能的机会，甚至会严重影响我们的心态。

从另一个希腊字母Rho的角度理解，我们完全可以将这些被占用的资金拿出来做无风险的收益，所以相当于我们在期货操作时，只要行情一直处于震荡，那么我们就在损失收益。

既然走势是震荡+趋势组成的，而震荡天然占大多数，所以期货上我们能够做的机会其实是不多的，趋势来临前，必然有长时间的震荡。选择切入点时，前面最好是有一定时间的整理，相当于你在避免时间价值的损耗，也提高了做到趋势的概率。就算切入后还是在震荡，但是至少你也避开了前面的震荡，减少了Theta的损耗。

反过来理解，震荡时间越长，行情可能发展的高度越高。我们前面有文章分析过底部震荡的过程中，主导行情的大资金的具体行为，震荡的产生是他们建仓并控制成本的主观行为，他们虽然通过长期震荡吸收了足够的筹码，但是也支付了很多时间价值，等于变相地增加了成本，所以他需要行情发展得更高才能覆盖这些成本。表现在盘面上，也就是我们常说的——横有多长，竖有多高。

关于时间，我们前面也有一篇文章从行情本身的角度专门分析过它的重要性和评判标准，这里就不再赘述了。

2、隐含波动率（IV）

波动率对于期权是非常重要的一个参数，很多策略都是基于波动率实现。对于买方而言，高波动率可以放大盈利效应，而对于卖方，突然暴涨的高波动率就是黑天鹅，波动率低才是他们喜闻乐见的。了解vix指数的朋友都知道，它是有底无顶的，也就是说波动率有最低，但是没有最高，买方大多在VIX的底部有上涨迹象时买入，赌行情爆发，而卖方就在高点开始回落时卖出波动率，等行情降温。

波动率的数学概念是统计一段时间内价格波动幅度的标准差，我们可以简单理解为行情单位时间内波动的幅度，体现在K线图上，行情发散对应波动率提高，行情收敛对应波动率降低（只是简单理解，实际波动率变化要精确计算）。显然，在期货操作上，因为我们对应的是买方，那就应该在波动率明显在低位，而且有上涨迹象时切入，体现在K线图上就是一段行情收敛到末端，有开始再次发散的迹象时，就是买入的时机。再细化一些，就是行情逐渐收敛，K线都逐渐缩小，成交量萎靡，突然出现一根K线放大、成交量放大。

另外，波动率既然是有底无顶的，所以当行情开始发散后，波动率也会持续上涨，是没有明确的顶的。而且，市场情绪往往会进一步加大波动率的提升，所以我们常常会看到行情从缓涨变成急涨，缓跌变成急跌。对应到期货操作上，就提示我们在行情快速发展时不要恐惧，要贪婪。此时因为波动率处于高位，所以如果有回撤，幅度不会小，但是行情继续发展的可能性是很大的，应该要拿得住单子，甚至敢于继续加仓，用已有的利润，去博取更大的行情。

当然，对于有期权的品种，我们也可以直接观测期权合约上隐含波动率数值的变化来做辅助我们做期货操作，思路是一样的。

3、SKEW曲线

这个只能是在有期权的品种上应用了，通过SKEW曲线可以判断期权合约不同行权价的隐含波动率，有的品种呈现出很标准的微笑曲线，有的只是倾斜。通过曲线的形态，我们可以判断出市场对未来价格的预期。

因为某个行权价的隐含波动率高低，可以看做该行权价合约的价格是贵还是便宜，所以，当看跌SKEW曲线明显左侧更高更陡峭时，说明市场是更看空的，因为很多人都去买虚值的看跌合约，他们要么是为了避险，要么是为了投机，倾向都是看空。当看涨SKEW曲线明显右侧偏高更陡峭时，说明市场是看多的，很多人都去买虚值的看涨合约，避免踏空。

这里要注意的是，SKEW曲线并不能去预测市场方向，它只能判断市场情绪是偏多还是偏空，当行情按照预期发展时，我们可以适当地加大仓位，因为此时往往会有很强的力度。所以，在资金管理上，可以根据SKEW曲线的形态，适当的重仓或轻仓。

当然，SKEW曲线偶尔会标准的微笑，没有特别明显的多空倾向，但是也可以根据笑的“大小”，判断行情是倾向于爆发还是仍然震荡。不同品种在不同时期，SKEW曲线的形态也有明显的区别，也能够看出不同品种的特性，也能够对我们操作起到一定的指导意义。

4、速度与加速度（Delta、Gamma）

期权还有速度和加速度两个参数，期货也有速度，但加速度却被我们忽略了，虽然与期权中的Gamma不完全相同，但是通过对加速度的分析，可以帮助我们判断行情处于什么阶段，加速度的思维，也能够提醒我们不仅关注价格变化的空间，还要关注推动价格变化的力量强度。这里就不细讲了。

总结一下：通过期权特有的时间、波动率两个需要关注的参数，我们可以得出期货操作需要注意的点，一是趋势需要足够长的整理时间，而且整理时间越长，后面可能的趋势越大；二是精准的切入点是波动率长期处于低位一段时间后，突然显著变大的点，而且波动率可能越来越大，大行情中不能害怕回撤；另外就是通过SKEW曲线辅助判断行情方向，辅助资金管理。

上面提到的时间的评判、波动的评判，具体落实到期货操作中，需要有一个清晰可执行的标准，一定不是模模糊糊的，还有加速度在期货中如何应用，感兴趣的朋友，可以参加我们6月初的本源趋势波段操作体系线下培训，有针对期权和期货结合操作的完整分析逻辑。

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