可转债：被阉割的投资方式

开阔自己的投资领域，不可做一只井底之蛙。之前有提到过可转债，今天就暂且对于可转债的投资研究方面开个头，主要就是对于可转债的基本概念和投研方式做个简单的梳理，其中关于可转债的基本概念，郎叔对于可转债也是初学者，对于可转债的投资方式，试图以白话来稍作解释，不够严谨之处见谅。
可转债是公司（我们投资的对象是上市公司）经过有关政府部门批准发行的债券，这个债券的特点之处在于符合一定条件可以转化成公司的股权，而如果没有转化成为公司股权的话，则一般在发行日之后的5年内会被像普通债券一样赎回。
也就是说可转债既有债性又有股性。
下面对于可转债的特点再进一步详细描述：
1、可转债的招股说明书里，一般会有转股价、回售保护条款、强制赎回条款以及下调转股价条款这四项重要内容。
2、转股价是可转债最大的奥妙，之前白话说过，可转债是符合一定条件可以转换为公司股权，那么在招股书中就会设定好“转股价”，一般来说公司在当时的转股价与当时公司股票价格差别不大，如果未来在市场出现了大幅上涨，手中的较低的转股价就像权证一样，可以转股获利了结。
举个例子：A公司目前的股票价格10元，假定今天发行的可转债的转股价也是10元（现实中可能不会一样），如果未来公司股票市场走牛，很快公司股票价格到达了12元，则投资者可以通过转股，即12元的股票以10元即可转换得到，迅速获利20%后可以卖出了结，也可以继续持有A公司股票。
3、上市公司发行可转债主要目的是融资，还是以A公司为例，A公司发行了30亿可转债，到期之后如果没有转股，则需要在5年之后还本付息再吐出公司所有的融资，这对于A股市场的公司来说是难以接受的，让我吃进去的钱还要吐出来，怎么可能？所以发行可转债公司本身极力推动可转债转股，只有这样才能继续永久的拥有这笔融资。但是如果投资在这5年之内就是不转股，即便正股价格已经远远超过转股价了，还是不愿意转股，那么上市公司是不是就没有办法了呢？
不是的，公司还有一招让你尽早转股就是“强制赎回条款”，就是说如果正股价格连续长期（15-20天）超过转股价格30%，则公司有权利强制性赎回基本按照103元或100元+当年利息（可转债发行面值为100元），一般人当然会选择转股，这样至少可以获利30%以上，甚至在正股大涨期间，举个极端例子，公司转股价10元，公司今天的正股价格已经达到13元，随后的15天里天天涨停，在第十五天投资成功转股，则当天的正股价格为54.3元，则投资收益达到400%+。但如果此时投资者忘记了转股则最终只能以103元左右价格被公司强制回售，获利5%-10%，那就是真的人间悲剧了。
4、如果公司的股价确实实在是无力回天，比如A公司转股价为10元，但是公司正股价格已经跌倒了5元左右，而且公司的确也没有能力将公司股价推回10元，这个时候公司还是不想把吃进去的30亿融资吐出来怎么办？还有办法——“下调转股价条款”。
下调转股价条款是指本来约定10元是转股价，现在通过股东大会通过（注意这是重点，需要股东大会通过，历史上有数次没有通过），可以将原先的转股价10元下调至5元，这样的话公司就有相当大的概率转股成功，只是出让的股份数是之前的1倍之多。其实对于好公司好行业来说，出让如此之多的股份或者说股权融资一般来说都是会伤害公司原股东利率的，以中国内房股恒大为例，公司即便是借款永续债，利息高达10%左右，也没有通过股权融资，就是因为许家印认为即便利息达到10%，也比出让股权更加划算，股东权益收益率更高。
5、最后一个就是回售保护条款，在可转债存续的一定时间内，如果公司股票收盘价在N个交易日低于当期转股价格的一个阈值（这个阈值一般要低于向下修正转股价），可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%或100元+当期计息年度利息回售给本公司。
也就是说如果市场单边下滑，公司的股价长期连续低于一个阈值，则投资者有权要求公司按照103%或100元+利息的价格回售。当然公司此时一般会试图通过下调转股价的方式，而不是吐出这笔融资。另外从实际情况来看，如果公司股价单边下滑，可转债价格可能不会下滑，因为如果离阈值越近越有可能存在回售可能。比如A公司阈值为7元，公司已经连续N日低于7元，那么此时的可转债如果低于面值（100元），则有相当部分的可能性存在回售，则短短几天的收益可能达到5%-10%之多。这所有能够完成的因素都要求投资有较强的判断力和运气。
其实可转债的玩法和股票的投资方式是完全不一样，可转债更加类似于一种概率的求解，与公司的投资价值研究不是一回事。即便最终公司没有转股成功（这种概率非常少），那么投资者最多5年的时间里投资收益很少（年化可能3%左右？），但是最终没有失去本金的担忧，所以对于公司价值研究不透又极其担心本金的人来说，可转债是一种安全的投资（当然这里的安全是指要以面值买入，这个下面说）。
有人会说，郎叔认为以面值买入可转债就是至少保本不对，如果公司经营不善破产，债券同样不能支付，怎么能说一定保本？这里就又扯到我们中国特色了，在经济学中我们学习的主要都是西方经济学，不管是宏观还是微观，所假定的都是完全的市场自由竞争，但是到了中国现实中，很多都是失灵的状态，其主要原因就是我国很多经济现象不是市场化的现象，而是受到政府强有力的宏观调控，甚至可以说是非市场化，很多经济学家都坦言，我国市场化直至今日还有很长的一段路要走。就以中国A股来说，在A股审批制下，融资供需失衡，不管多烂的公司都可以在A股市场继续融资，导致了A股有了所谓的“壳资源”，再烂的公司也能价值个几十亿，当然随着注册制的深入，目前A股壳资源的价值越来越低，我相信终有一天相当部分的骗钱公司会退出历史舞台。但目前来说A股公司破产概率还是低，毕竟还有壳资源在。另外可转债就目前来说经过证监会审核之后才能发行，有一定的背书，另外发行可转债的公司很多是国有企业，其中关乎涉及民生，允许他们破产，目前来想是不可能的。因为以上两点，可转债投资如果以面值买入是基本没有风险的。
我一直再强调“以面值左右价格买入”才会有足够多的安全边界，因为可转债也是会达到200多300多的，也是有相当的涨跌的。如果在300多购买可转债那么未必有足够的安全边界。可转债因为有5年保本的原因，你如果可转债你以面值购入，所以即便公司的股价腰斩再腰斩，可转债的价格可能也并不会暴跌，可能也就是从100元变成了90元罢了，目前市场上除了因st停牌的辉丰转债和亚药转债其余全部都为100元以上。图片中的“债现价”100的，是还没有上市，上市之后也是要经过一波上涨，所以除了个别没有低于面值100元的。

（这里的债现价是按照由低到高排序的）

很多人认为下有保底（5年收回本息），上不封顶的可转债岂不是人间美味，那赶紧都去买可转债吧！对此就说到重点了，郎叔认为可转债是一种被阉割的投资方式，因为他给你保底的同时，也限制了你起飞的空间。有人会提出质疑说，保底是因为因为有“下调转股价条款”的存在，但是我的可转债也能和股票一样上天啊！举个例子，A公司可转债转股价为10元，后来公司股票价格跌落到5元，此时经过股东大会通过，下调转股价为5元，如果未来公司股票价格重新回到10元，那么公司可转债不是也应该上涨1倍吗？为什么你说可转债上涨不如正股？
这是因为可转债因为前期保底原因不能绝不可能从100元跌到50元，所以甚至因为有回售保护条款和下调转股价条款的原因，公司债现价超过100元面值。

随便举个例子岩土转债，正股价为3.54元，而转股价为8.01元，目前的转股价完全没有意义，可是债现价为103.39元！根本没有下跌，怎么会这样？当然就是之前所说的可转债的几种玩法，存在“下调转股价”的可能性。投资者能高价买入是为了博这个。

这样的例子不胜枚举，赌博是可转债的另一种玩法，所以对于我来说，可转债更像一个被阉割的投资产品，投资可转股想要获得更高的利润需要的可能是博弈论、概率论、统计学，而不是单纯的研究公司价值，而后者对于可转债研究中只是非常小的一部分。
如果说有没有什么较为稳健的投资方式，那么就是之前所说的通过面值甚至低于面值的价格买入可转债，或许运气好可能公司恰好下调转股价，可转债涨了一波；或者只是存粹运气好涨了一波等等，最惨不过5年内拿回本金保本，对于无法承担风险的投资者来说，这样的投资方式在一定的研究下也是个不错的选项。