中银期货策略周报-20200427

能源化工

P T A / 乙二醇

上周国内PTA现货市场弱势下滑为主，价格再创新低。空头涌入6月合约逼仓，原油价格大跌，受此影响，PTA现货市场大幅下滑，创2955元新低，市场心态悲观。随后市场多消化跌幅为主，在原油小幅反弹的带动下，PTA市场迎来修复性小反弹。截止上周末华东主港现货报盘执行2005合约减100-105元/吨，递盘减110-115元/吨，商谈围绕3250-3280元/吨。近期PTA开工率维持高位，供应充足，且海外疫情依旧严峻，终端纺织外贸订单出现下滑，PTA整体供需格局疲软。

从成本端看，国际原油价格再度下跌，在成本支撑崩塌下乙二醇市场定价中枢不断下移。从供需端看，月底船货集中到港，进口供应依然偏高。另外，国内部分乙二醇装置可能重启，关注国内开工情况。需求上，由于织机负荷不断下滑，近月聚酯工厂重返累库通道，聚酯开工依然存在隐患。短期内乙二醇上行仍将面临一定阻力。

上周聚酯环节继续累库，虽然目前长丝库存较前期已经有所降低，压力尚可，但累库格局难免。织造开工维持在五成附近，聚酯开工目前在83%附近。下游需求将是未来基本面的主要决定因素。

沥青

上周沥青价格指数涨34元/吨，中石化上调旗下沥青价格50-100元/吨不等，华东华南小幅推涨。炼厂开工率维持50%，原油低位同时供需矛盾不大，炼厂生产稳定。但炼厂库存上升1%至28%，周内南方多雨，东北降雪等极端天气影响需求，同时遭遇原油暴跌，业者采购情绪谨慎，炼厂去库放缓。成本面来看，布伦特上周均价较前周跌5.9美元/桶，综合测算马瑞原油现货价下跌，炼厂理论盈利较前周增加200元/吨以上，保持高盈利。

燃料油

上周新加坡高硫380CST燃料油现货均价为124.02美元/吨，较前周均价156.83美元/吨，跌32.81美元/吨，跌幅为20.92%。新加坡0.5%低硫燃料油现货均价为208.79美元/吨，较前周均价234.91美元/吨，跌26.12美元/吨，跌幅为11.12%。截止2020年4月23日当周，新加坡燃料油库存数量回落至2233万桶，较前周跌221万桶或9%。当前新加坡库存水平基本与5年均值持平，由于运费等因素的影响，预计5月抵达新加坡的套利船货供应量会继续维持在低位水平，对库存压力稍有缓解。供应方面，预计5月新加坡将接收200-300万吨来自西半球的低硫燃料油供应，低于4月的300-400万吨。尽管套利船货减少，但目前库存高企，市场供应依旧充足。需求方面，中国疫情得到有效控制，国内生产恢复正常，带动亚太地区船用油需求有所回升，但随着疫情的持续蔓延和各国封锁政策的施行，船用油终端消费整体仍维持低迷态势。整体而言，在疫情缓解、需求改善前，新加坡燃料油市场整体依旧承压，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油大幅走强的动力都不足。

原油

4月24日（周五），当天原油市场消息面相对清淡，日内公布的贝克休斯钻井调查数据和交易所持仓数据等周期性报告未能引发投资者的有效回应，市场观望氛围较重，国际原油期货价格呈现横盘整理走势，整体波动性有限，收盘录得小幅上涨。

WTI6月原油即期合约收盘上涨0.44美元，至16.94美元/桶，涨幅为2.67%。

洲际交易所布伦特6月原油即期合约收盘上涨0.11美元，至21.44美元/桶，涨幅为0.52%。

上海能源交易中心于当日宣布，自2020年5月6日（周三）当晚起将恢复上海原油期货的夜盘交易。

工业品

纸浆

周五银星4500元/吨，阔叶浆巴桉3850元/吨。4 月下旬，国内青岛港、常熟港纸浆库存合计约161万吨，较上月下旬下降1.2%。3月欧洲港口库存量环比增加5.9%至22.8万吨，同比增加2.7%。智利Arauco4月报价针叶浆较上月上调10美元/吨，阔叶浆持稳，本色浆上调30美元/吨。智利Arauco公司发现员工有新冠肺炎，停产两条生产线，其中针叶浆51万吨，阔叶浆29万吨，共计80万吨，自3月25日停产，恢复时间未知。上期所增加新纸浆交割品牌“Sodra Blue”，当前纸浆期货可交割品牌达到12个。据海关统计，2020年3月我国进口纸浆268万吨，同比上涨57.09%。3月份纸浆进口均价511.8美元/吨，较去年同期下滑211.8美元/吨。周末废纸价格上调50元/吨。离岸人民币汇率破7.09。期现价差-128。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略建议在成本4400-4500附近可轻仓做多。9-5合约跨期价差132，观点供参考。

纯碱

周内装置开工率77.39%，纯碱产量54.37万吨，变化不大，云南云维、福建耀隆以及杭州龙山装置检修中，双环周内恢复，部分企业装置降负荷运行。5月份华东地区计划检修比较集中，江苏实联、安徽德邦、安徽红四方、徐州丰成以及南方碱业等企业有检修计划，山东海天计划月底减量，江苏华昌周内减量，其他部分企业有减量计划。纯碱库存155.04万吨。本周玻璃现货市场总体走势承接上周的弱势，部分地区市场价格调整的幅度比较大，市场信心不足。前期价格调增幅度比较大的地区出库情况环比改善，价格调整意愿小幅减弱。而部分地区前期出库不畅，近期价格继续调整，增加出库和回笼资金为主。部分华北地区生产线受到环保监管等因素停产放水。玻璃库存出现下降69万重箱至5213万重箱。4月24日，轻碱，重碱现货价格不变，期现价差-110。宏观方面，新冠疫情仍然蔓延，全球进入降息潮。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略上建议逢低做多。9-5合约跨期价差171，观点供参考。

有色金属

铜

上周沪铜指数冲高回落，全周最高42620元，最低下探40390元，收盘41730元，下跌570元，跌幅1.35%。LME铜库存周-2825吨，COMEX铜库存增623吨，上海期货交易所铜库存周-44329吨，全球交易所显性库存55.9万吨，周-46530吨。从消息面看，2020年一季度Anglo American总计产铜14.71万吨同比降9%。随着国内下游复工复产进程加快，铜现货升水持续攀升，进口铜现货升水出现上扬。中国3月未锻轧铜及铜材进口44.1926万吨，同比增加13%。中国3月铜矿砂及其精矿进口178万吨为2019年9月以来最低水平。1-3月累计铜精矿进口量为554.7万吨，累计同比回落0.72%。从下游消费看，据SMM调研数据显示，3月电线电缆企业开工率为75.83%，环比回升41.15个百分点，同比下滑8.23个百分点。3月份铜板带箔企业整体开工率为73.07%，同比下滑2.38个百分点，环比大幅回升17.19个百分点。3月铜杆企业开工率为59.40%，环比回升33.54个百分点，同比回落17.78个百分点。从原料供应看，最新铜精矿加工费57美元，精矿加工费下跌，铜精矿供应受到影响。海外疫情影响加大，需求也受到影响。今年新基建投资项目增多，新能源汽车和5G项目受益，拉动相关需求回升。中国制造业加速复产，整体趋势延续反弹。建议短线交易为主，买近卖远套利继续持有，关注复工进度，关注海外疫情发展。

铝
上周沪铝指数冲高回落，全周最高12455元，最低下探12025元，收盘12250元，下跌145元，跌幅1.17%。LME铝库存周增58775吨，沪铝库存周-27399吨，国内铝社会库存-81000吨至128.3万吨。消息面看，在欧洲铝合金生产商中，废铝短缺的恐慌情绪日益加剧。国内下游复工进程加快，铝材需求旺盛，订单充足，现货铝锭出现升水。国网明确今年特高压投资达1128亿，年内将核准七条线路。日本消费者和国际贸易商之间达成的4月-6月当季月度发货的首笔季度铝升水协议敲定在较伦敦金属交易所（LME）现货结算均价升水82美元/吨，较今年第一季度上调。2020年1-2月中国氧化铝产量为1126.5万吨，同比下滑5.99% 。2020年3月中国电解铝产量为296.9万吨，同比增2.3% 。从下游消费看，2020年3月中国铝材产量461.5万吨，同比2.4%。3月份铝型材行业开工率为54.92%，环比大幅回升26.30%，同比下降5.49%。短期海内外汽车产销下滑明显，建议铝短线交易为主，等待基本面进一步转好的信号。

锌

上周沪锌指数冲高回落，全周最高16225元，最低下探15545元，收盘15790元，下跌330元，跌幅2.05%。LME锌库存周增1175吨，上海交易所库存周-13617吨，锌社会库存-18900吨至23.84万吨。从消息面看，LME近期锌库存逐渐增加。安泰科(Antaike)周三表示，由于冶炼企业面临原材料短缺，中国3月份锌和锌合金产量同比下降1.4%，至39.6万吨，较2月份的日产量下降5.7%。锌加工费受到价格下跌影响近期出现回落。供需端：中国1-2月锌矿砂及其精矿进口量为69.2万吨，同比增17.45%。今年1-2月锌产量为104万吨，同比增22.21%。从下游消费看：据SMM调研，1月镀锌开工率为50.68%，环比下降34.84个百分点。据中汽协最新数据显示，1-3月，我国汽车产销分别完成347.1万辆和367.2万辆，同比分别下降44.98%和42.38%。欧洲车厂关停较多，对金属需求构成负面影响。锌精矿加工费近期下滑明显，国内冶炼产量增速将逐渐放缓。新基建镀锌铁塔需求增加，锌价短期反弹震荡，建议短线交易为主，关注全球LME库存回升的变化。

贵金属

上周黄金呈现探底回升的走势，现货黄金当周涨幅2.7%，收盘报1727.26美元/盎司，COMEX6月黄金期货收涨逾50美元报1745.70美元/盎司。周初因为市场对于各国逐渐解除封锁措施的预期，加上油价暴跌引发的商品价格集体回落使得黄金一度跌破1660美元关口。同时市场仍在追捧美元，推动美元刷新逾两周高点也一定程度上施压金价。不过因为疫情引发的经济下行的压力持续，市场预期美国和美联储将继续扩大刺激措施，因此使得黄金随后迅速反弹。市场仍在持续的买入黄金ETF多仓，这是支撑金价的一个长期因素。随着基金经理的投机性多仓买入，预计将推动金价进一步走高。此外，近期黄金还受到美伊局势，以及英国无协议脱欧风险的影响。目前整个黄金市场仍然以看涨为主，金价短线还是看向1800美元的目标位。建议投资者在多头持有情况下，利用期权工具保护头寸，降低市场剧烈波动造成的损失。本周市场需要关注三大利率决议，日本央行、美联储和欧洲央行可能会进一步扩大宽松力度，同时美欧还将公布一季度GDP数据，市场将借此进一步判断疫情对于全球经济的影响，这也将对黄金产生直接的影响。

黑色板块

铁矿石

普氏涨至83.9，港口现货以稳为主，个别块矿涨5元，唐山钢坯稳于3080，下游钢价持稳。上周样本钢厂开工持平，样本钢厂成品库存及社会库存环比降幅收窄至155.83万吨，显示终端需求复苏力度不足。继淡水河谷下调年度产量目标后，英美资源也将产出目标下修350-450万吨，进一步收缩主要矿山供应扩张预期，此外近期巴西疫情控制情况不理想，周六巴西新增确诊6000人，达有记录以来最高水平，尽管周日新增下降，但恐对供应产生影响。建议空单暂持观望，91正套持有。

螺纹钢

螺纹钢：3月全球粗钢同比下滑6%，生铁产量减少3.55，中国以外地区钢产量创下10年来最大降幅。中小企业复工加速，基准利率或下调。基本面来看，本周高炉开工率持平，产能利用率环比上升，生铁产量环比上升，钢厂库存和贸易商库存环比下降，钢材基本面继续好转。整体来看，由于利润较好，近期钢厂长材产量上升继续加快，电炉钢开工率上升，与历年同期比库存依旧偏高，南北价差偏低，现货价格逐步企稳。周末唐山钢坯价格持平于3080元。

长期：钢价随着成本下降而下降。

中期：全球疫情控制情况决定需求下滑幅度，钢价随需求下滑而下滑。

短期：库存继续下降，钢价短期区间震荡。

期权

商品期权

目前工业品，尤其是能化品种的历史波动率基本不低于隐含波动率，短期波动率下降难有基础，目前做空策略需要等待，做多策略成本较高，建议观望。方向策略还是建议能化品种用期权组合布置多头仓位；黄金波动率处于历史高位，走势偏强，建议卖出看跌期权进行做多。

金融期权

CBOE的vix指数上周下降到35左右。国内金融市场实际波动率降低，期权的隐含波动率也呈现下降的趋势，并逐渐向真实的波动率靠拢。期权波动率期限结构也呈现明显的contango状态，显示市场风险偏好的回归。策略还是以卖出波动率为主，用期权组合代替买入看涨期权布置多头头寸。

国债期货

上周有2674亿TMLF到期量，央行续作了561亿元TMLF。本周公开市场没有到期量。本周还将有企业利润和PMI数据出炉。

豆类油脂

美豆

外媒报道，周二开始中国国有农企购买了5批近100万吨的美湾大豆，船期7月至10月，且中国将增加1000万吨大豆储备，加上周度出口销售报告利好，中国对美豆需求有望回升，及USDA参赞将2019/20年度阿根廷大豆产量预测值调低260万吨至5100万吨，均提振美豆价格。不过，全球新冠疫情不确定性较大，且当前巴西大豆竞争力仍较大，市场预计4月份巴西大豆出口或达到1450万吨，制约美豆价格上涨空间。多空并存，短线美豆或将震荡运行。

豆粕

上周豆粕小幅下挫，目前大豆盘面榨利丰厚，中国买家积极采购，且中国增加采购美豆，5-7月大豆月均到港量分别在980万吨、980万吨、960万吨。国内油厂开机率将逐渐回升，豆粕供应量也将逐步增加，经销商抛货锁定利润意愿明显，抑制粕价。但目前豆粕库存仍不高，现货供应缓解仍需时日，而华北部分油厂5月的货也预售完毕，而由于大豆到港时间有所延迟，油厂本周和下周压榨量提升幅度小于预期，油厂有挺粕价意愿，支撑豆粕价格。总的来看，受油厂货源紧张，现货及近月基差价格高企影响，豆粕期货相对抗跌，但豆粕现货价格仍虚高，5-7月份庞大的大豆到港压力下，随着油厂开机率提升，经销商出货意愿增强，豆粕现货价格仍有下调空间，现货价格将向期货价格靠拢，现货基差及近月基差价格将继续下滑，期间即使有短线反弹，力度也将受限。

豆油

上周大连豆油先弱后强，整体成交较好，特别是周四成交极为可观，放量成交了8万多吨（多数为远期基差），包含某国企在北方市场采购多达3万吨豆油。此外，上周国内豆油库存已经第六周下降并跌至90万吨低位，令部分资金入市逢低做多，也推动油脂期价不断收复部分失地。不过另一方面，由于南美大豆盘面榨利一直较为丰厚，目前巴西4-7月大豆船期毛榨利仍高达286-385元/吨并吸引中国持续买入，5-7月国内进口大豆月均到港量或达980万吨之巨，随着大豆陆续到港，油厂开机率将逐步回升。且马来西亚MPOA数据显示4月1-20日马来西亚毛棕榈油产量环比大增25.9%，随着马来棕油增产且该国在全国范围内推迟执行B20计划，印度全国性封锁令延期亦令全球食用油需求重挫，也制约了豆油行情反弹空间。总体来看，目前豆油市场上不仅面临棕油增产带来产地卖压、国内大豆到港激增预期，同时亦有国家豆油收储传闻带来的风险升水，短线国内豆油行情或仍将跟盘频繁震荡为主，整体仍偏弱。

软商品

棉花

上周内外棉价反弹超越上次新高后有所回落，其主要触发因素是市场传言国家将收储棉花。基本面消息方面，美棉近三周的出口销售数据都表现较差，且订单取现象增多，新作播种进度略快于往年，天气未见异常；印度受疫情影响棉花生产供应受到影响；国内订单产业人士反映在持续低迷后，近期稍有好转迹象，新疆棉种植近尾声，播种期间天气表现正常。操作上，建议多单持有或回调入多操作。观点供参考。

白糖

内外糖价上周继续下跌，且创出近期新低。国际糖价受低油价影响，巴西随着能源价格大幅走低，其甘蔗制乙醇比例将下降，进而白糖产量将大幅提升，市场预期之前年度食糖缺口将缩小甚至平衡。全球食糖供需平衡表在疫情影响需求，而能源价格较低间接增加供应的背景下，平衡表转差的概率大大增加，国际原糖价格刚刚有所起色的价格将再次承压寻底。国内郑糖受关税政策调整，近期持续走低，叠加需求淡季，期价贴水现货运行。操作上，观望或短期参与反弹。观点供参考。
期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。

编辑：何晓华
审校：徐媛
监制：魏唯

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