五一假期前股指期权交易策略

五一假期前后不确定性因素较大，股指或再次出现高波动。

首先，全国人大常委会于4月26日至29日召开，会议提请审议全国人大会议召开时间的议案，预计两会召开时间将于近期揭晓。此外，按照中央政治局会议释放的货币政策信号，央行五月初有望宣布年内的第四次降准。两会时间明确后到两会召开前将是政策预期升温期。

其次，本周为年报和一季报的集中披露期，预计一季报盈利将有大幅回落，甚至存在部分主板公司爆雷的可能性，业绩披露期间风险情绪偏谨慎，五一假期后业绩风险源解除后风险偏好有望回升，因此近期风险偏好或有较大波动。

最后，美股受原油价格巨震影响波动率有所回升，在连续三周回落后上周冲高，vix重回40上方。鉴于中行“原油宝”事件，A股对于原油价格的敏感性也有所提升。布油06合约将于本月30日到期，预计届时原油价格又将有大幅波动，继而波及全球权益市场。

截止4月24日，30天历史波动率为15.52%，较一周前下降了8.22%，较前一个交易日上升0.15%。与此同时，隐含波动率水平处于较低水平，若后市存在不确定性行情爆发下，波动率溢价将助推权利金上涨，选择做多5月合约股指期权波动率策略。

策略参考1：买入5月合约执行价3850股指期权宽跨式组合（买入IO2005-C-3850、买入IO2005-P-3700）。

策略参考2：买入5月合约期权组合（买入IO2005-C-3800、买入IO2005-P-3800和卖出IO2005-C-4000）。

等待股债跷跷板的“债”端走平

TMLF缩量“降息”续作，无风险收益率顺畅下行。上周五2674亿元TMLF到期，央行缩量续做561亿元中期借贷便利（TMLF），TMLF利率下调20个BP，与1年期MLF操作利率持平。TMLF缩量续作，并不意味着货币政策收紧，TMLF缩量主要是由于4月15日降准资金释放，长期资金由释放的存款准备金补充，同为长期资金但成本较高的TMLF需求下降。17日，中央政治局会议提出“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”。20日，5年期LPR下调10BP，为创设以来的最大幅调降。预计5月份将延续OMO—MLF—LPR的降息路径，央行有可能进行今年以来的第四次降准，长端国债收益率仍有下行空间。不过，长端收益率的下行期并非股指反击的最佳时期。从2019年以来的行情看，存在股债跷跷板效应，国债收益率平台期才是股指上攻期，如2019年1月-3月、2019年8月、2019年12月、2020年2月。目前长端国债收益率下行较为顺畅，国债再创新高，待其进入平台期，预计股指将重新相对国债走强。

供给端冲击基本消散，需求修复或遇瓶颈

随着国内疫情基本得到控制，截至3月底，规模以上工业企业开工率已经超过98%。复工复产提速，4月供给端得到很大的恢复。截至4月26日，4月6大发电集团日均耗煤量均值为55.65万吨，较3月提升5%，占去年同期87%，3月为80%。截至4月24日，当周全国高炉开工率为68.65%，较3月27日提升2.77%，占去年同期97%。从高频生产指标来看，4月生产已经回升到去年同期的九成以上。需求端的恢复仍需时日。汽车方面，截至4月19日，乘用车批发当周日均销量同比为6%，3月底为-33%，乘用车零售当周日均销量同比为-0.5%,3月底为-24%，汽车消费大幅回暖，已恢复至去年同期水平。不过，四月汽车消费回暖很大程度是由于一季度购车需求的累积，后续汽车销售很大程度取决于汽车消费的刺激政策。房地产方面，截至4月24日，当月30大中城市商品房日均成交面积为38.74万平方米，占去年同期的79%，楼市复苏较为缓慢。基本面焦点从供给端修复转移到需求端修复，但从目前的数据来看，需求端的回暖可能慢于供给端，若房地产调控力度不放松，汽车消费受收入预期下降影响走弱，那么需求端的修复可能会遇到瓶颈，未来房地产和汽车的需求情况将影响股指回升节奏。

“五一”假期前后不确定性因素较大

不确定因素一：两会即将来临，政策预期逐步升温。全国人大常委会于4月26日至29日召开，会议提请审议全国人大会议召开时间的议案，预计两会召开时间将于近期揭晓。此外，按照中央政治局会议释放的货币政策信号，央行五月初有望宣布年内的第四次降准。两会时间明确后到两会召开前将是政策预期升温期。

不确定因素二：本周为年报和一季报披露期，风险偏好或有反复。本周为年报和一季报的集中披露期，预计一季报盈利将有大幅回落，甚至存在部分主板公司爆雷的可能性，业绩披露期间风险情绪偏谨慎，五一假期后业绩风险源解除后风险偏好有望回升，因此近期风险偏好或有较大波动。

不确定因素三：原油巨震放大权益市场波动率。美股受原油价格巨震影响波动率有所回升，在连续三周回落后上周冲高，VIX重回40上方。鉴于中行“原油宝”事件，A股对于原油价格的敏感性也有所提升。布油06合约将于本月30日到期，预计届时原油价格又将有大幅波动，继而波及全球权益市场。

做多5月合约股指期权波动率策略

五一假期前后不确定性因素较大，股指或再次出现高波动。截止4月24日，30天历史波动率为15.52%，较一周前下降了8.22%，较前一个交易日上升0.15%。与此同时，隐含波动率水平处于较低水平，若后市存在不确定性行情爆发下，波动率溢价将助推权利金上涨。

技术面上，多空双方在沪深300指数3800附近博弈较大，一旦突破震荡区间，或形成新的趋势。

策略参考1：

买入5月合约执行价3850股指期权宽跨式组合（买入IO2005-C-3850、买入IO2005-P-3700）

建仓区间、仓位控制、止损价位、目标价位……

策略参考2：

买入5月合约期权组合（买入IO2005-C-3800、买入IO2005-P-3800和卖出IO2005-C-4000）

建仓区间、仓位控制、止损价位、目标价位……

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。
本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。
本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
胡岸，咨询资格：Z0011267
陈俊州，咨询资格：Z0014862
吴施志，咨询资格：Z0014992