可转债研究之巨额到期困境-电气转债

一、电气转债与正股上海电气的基本情况
1、电气转债基本情况：

2、上海电气基本情况
上海电气集团股份有限公司的主营业务为从事设计、制造及销售多种电力设备、机电一体化设备、交通设备及环保系统等产品和相关服务。其主要产品有锅炉、汽轮机、汽轮发电机、风机、电梯。在核电设备领域，公司国内综合市场占有率持续居于领先地位。

企业目前经营现金流情况变好，存货和预付账款周转天数环比缩减很多，自由现金流目前有60.43亿超过电气转债剩余规模。
3、历史同行业可转债退市情况

历史上有一个是电气设备制造的企业-东方电气曾经发行过可转债，但是因为遇到了大牛市，发行半年就几乎全部转股结束，来的快，去的也快，因此不具有对比性。
二、电气转债未来转债的走势预判
1、到期赎回
电气转债目前剩余规模44.682亿元，发行是60亿元，已经转股了15.318亿元。上市公司因经营情况转好账上现金流目前充沛确实能够覆盖所有的赎回。公司是存在直接到期赎回的情况，参考如下：
A、2020年4月16日，上市公司公告了《上海电气：关于2019年度拟不进行利润分配的专项说明》，理由是：本次未分配利润将用于应对疫情可能产生的经营风险，满足公司日常经营的流动资金需求。在经营情况好转的情况下不分配利润这个本身就反常。
B、公司股价目前是4.83元左右，处在历史低位，公司每股净资产4.18元，《上海电气：公开发行可转换公司债券募集说明书》明确说明“修正后的转股价格不低于最近一年经审计的每股净资产值和股票面值”，因此下修空间有限。假设公司一修到底到4.18元，那么按照强赎规定“如果公司股票任意连续 30个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含 130%）或未转股余额不足 3,000 万元，公司有权按照债券面值加当期应计利息赎回部分或者全部可转债”，正股价要持续按照上述条件高于5.44元才会触发，以目前的正股价，需要做市值管理。在剩半年多的时间里，实际操作难度很大。
C、上市公司多次出售股权资产
2019年12月9日上市公司公告1.7亿人民币出售曲轴公司86.727%股权；
2029年4月15日上市公司公告3.18亿欧元出售安萨尔多40%股权；
D、当前转股价5.13,赎回价106.6，上市公司以这个转股价和赎回价到期回购，在资金有盈余的基础上，是合算的。
同时根据上市公司近期不着急的表现，分析得出上市公司可能已经在计划到期赎回了。因此概率高！
2、下修转股价+拉升股价触发强赎转股
上面已经分析过了，转股价下修到底4.18元，同时做市值管理正股价拉升到5.44以上保持15个交易日，触发强赎，这个对于已经剩余半年时间的上市公司来说，难度太大，而且公司股价已经很低，再下修等于公司以低价售卖股票给投资者，在公司管理层面上是很不情愿的。因此概率低。
3、转股溢价率负值利诱法
在时间越接近通过到期赎回期限后，可转债的价格一般会回落到赎回价，电气转债的赎回价是106.6，如果上市公司采用溢价率负值利诱法的话，一般情况是先等待赎回期剩余2个月左右，可转债价格一般会回落到106.6附近不远处，比如107或者108这样，然后上市公司只需要稍微做点市值管理（理论上5.6元以上即可），让转股溢价率为负数，例如-1%，那么将会有大量的可转债转股，毕竟套利空间存在，届时剩余小部分可转债到期赎回即可。
三、电气转债未来转债的走势总结
转股溢价率负值利诱法 > 到期赎回 > 触发强赎转股

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。一般是到期收益率为负的可转债。

2. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。一般是到期收益率为正的可转债。

3. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

4. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

5.到期收益率：到期收益率指的是投资人债券持有债券到出售获得的收益。

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