又到一年一度分红季,分红对股指期货有什么影响?

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金衍君   2020-5-2 02:04   2089   0

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根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。


虞 堪


国泰君安期货金融工程高级研究员



导  读

※ 根据中证指数公司的编制方案,在个股进行分红时,指数的处理方法是任其自由回落。因此,股票除权的同时将带动指数除权,从而影响指数期货价格。投资者在进行期现套利、套期保值之前,需要对成分股的分红点数做出预测、获取真实的股指期货基差水平。


※ 近年来,A股上市公司的现金分红水平在逐步提高。2010年度共有982家上市公司实施现金分红方案,分红家数占全体上市公司的50%。2019年度共有2598家上市公司实施了分红方案,分红家数约占全体上市公司的70%。A股市场分红水平的提升使得分红对股指期货的影响日益增大,这也使得投资者越来越关注分红对期指的影响。


※ 从过去几年的分红情况来看,大多数成分股的除权除息日都分布在6-7月份。因此,指数在这两个月份受到成分股分红的影响最大。


※ 若公司已公布该年度的分红金额,则直接使用公布值代入计算;否则,则需要通过预测净利润和分红率来估算分红金额。经过预测,截至4月23日,分红对远月合约的影响较大,其中09和12合约受到的影响最大,分别影响IH、IF和IC约为75点、87点和59点。







随着分红政策的逐步完善以及证监会对公司现金分红的高度关注,A股上市公司的现金分红力度逐渐增强,市场整体分红率也逐渐提高。本文将分析分红对股指期货的影响,并对未来的影响进行预测。



分红对股指期货的影响

首先根据Cornell和French提出成本定价模型,在无套利空间下,股指期货的理论定价公式为,


其中 St 是股指期货现货价格,r 和 q 分别表示无风险利率和分红收益率,到期日为 T。


根据中证指数公司的编制方案,在个股进行分红时,指数的处理方法是任其自由回落。因此,股票除权的同时将带动指数除权,从而影响指数期货价格。投资者在进行期现套利、套期保值之前,需要对成分股的分红点数做出预测、获取真实的股指期货基差水平。






近年来分红的情况





近年来,A股上市公司的现金分红水平在逐步提高。2010年度共有982家上市公司实施现金分红方案,分红家数占全体上市公司的50%。2019年度共有2598家上市公司实施了分红方案,分红家数约占全体上市公司的70%。A股市场分红水平的提升使得分红对股指期货的影响日益增大,这也使得投资者越来越关注分红对期指的影响。


图1至图3分别为三个指数2008年至2018年每年的分红公司数量以及现金分红额。可以看到,三大指数的总体分红水平都呈现缓慢上升的状态,并且成分股平均分红率都维持在35%左右,较为稳定。














分红对指数的影响





从过去几年的分红情况来看,大多数成分股的除权除息日都分布在6-7月份。因此,指数在这两个月份受到成分股分红的影响最大。首先介绍分红点数的折算方法。



















分红预测





预测方法




若公司已公布该年度的分红金额,则直接使用公布值代入计算;否则,则需要通过预测净利润和分红率来估算分红金额。
分红金额=净利润×分红率


净利润预测方法:
对于净利润的预测,若该公司已发布该年年报,则我们直接使用公布值代入计算;若没有公布,则依次使用以下数据作为净利润的预测值:
1) 业绩快报
2) 业绩预告中净利润最大值与最小值的平均值
3) 分析师预测平均值
4) 三季度季报净利润*4/3


分红率预测方法:
对于分红率的预测,依次使用以下数据作为预测值:
1) 前一年的分红率作为估计值
2) 若该公司前一年未分红,使用前三年分红率的平均值作为估计值(剔除未分红年份)
3) 默认使用30%


除权除息日预测方法:
除息日非常重要,关系到分红在何时会影响指数,进而影响股指期货在不同月份合约的基差变化。但是上市公司一般不会提前公布除息日,依次使用以下数据作为预测值:
1) 已公布的除息日
2) 前三年的平均除息日(剔除未分红年份)
3) 默认7月最后一个交易日


成分股权重的修正:
由于指数成分股权重的数据并非每天更新,一般来说,我们模糊使用最近的权重比例,如果行情较为剧烈,成分股的权重变化可能较大,需要根据近期个股和指数的波动情况来推算权重比例。


假设某股票在T0日的官方公布权重为W0,在T0至T的涨跌幅度为R,对应指数的涨跌幅为Rindex则T日的估计权重WT为










预测方法




截至2020年4月23日,A股市场上共有1463家公司已确定对2019年收益实行现金分红。其中,1127家公司已经进行董事会预案,229家公司股东大会通过,100家公司已实施。沪深300成分股中,有160家公司确定分红,其中,1家已实施;在上证50成分股中,有41家公司确定分红;在中证500成分股中,有218家公司确定分红。每日分红对指数的影响点数如下图。














按照股指期货的到期时间,根据我们的预测模型,将分红对股指期货的影响汇总,截至4月23日,分红对期货的影响如下表所示,目前09和12合约受到分红影响较大,分别约为75点,87点和59点。附录以上证50为例,具体展示了每一个成分股的具体分红情况及其对指数点位的影响。







附   录

上证50成分股分红情况








- END -
文章来源:国泰君安期货金融衍生品研究所
编辑:宜琳






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