【白糖期权周报】20200426

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■基本面情况：截至4月24日当周，下周原糖5月合约将到期交割，受雷亚尔汇率贬值和油价波动，原糖反弹幅度受限，预计交割价格创近年最低价。由于巴西糖厂开榨时间延后，关注交割糖源产国。从技术面看，短期内原糖仍围绕10－10.5美分区间震荡。郑糖方面，目前消费需求暂时未见起色，多空双方交易谨慎，郑糖以弱势盘整为主，关注下周近月临近交割和节前提保，投资资金流将令行情有所分化。
■期权交易情况：截止到4月24日，本周郑糖期价下跌3.49%，总持仓量约为12万张，总成交量约为11.6万张。
■情绪指标分析：P/C成交量比例为0.79，P/C持仓量比例为0.63。
■波动率分析：主力合约平值看涨期权隐含波动率为16.08%，平值看跌期权隐含波动率为17.40%，20天历史波动率为13.09%，20天历史波动率在历史50至75分位数的位置，当前波动率适中。
■策略推荐：推荐买入SR009-P-5100，卖出SR009-P-5000。

期权策略跟踪
■单一期权策略：看跌期权多头和看涨期权空头本周盈利，看跌期权多头盈利较好。
■方向性债务价差：看跌期权熊市价差盈利。
■波动率策略：跨式多头盈利。

市场分析
基本面情况
原油企稳返弹，ICE原糖5月合约跟随收涨于9.93美分/磅，涨+0.61美分。原油大幅下挫，乙醇折糖价首次跌破8美分/磅，令迫使本周巴西国内汽油价连续两次下调。下周原糖5月合约将到期交割，受雷亚尔汇率贬值和油价波动，原糖反弹幅度受限，预计交割价格创近年最低价。由于巴西糖厂开榨时间延后，关注交割糖源产国。从技术面看，短期内原糖仍围绕10－10.5美分区间震荡。昨日郑糖小幅高开回落窄幅震荡，SR2009收盘报5163，涨幅0.56%。外盘原糖持续低位盘整，使得市场交投情绪悲观，现货整体成交清淡。广西重点集团报价多日持平，品质较低糖源报价优势，略有少量成交，云南产区占据高速路免费，物流复工，成交量相对好其他产区。目前消费需求暂时未见起色，多空双方交易谨慎，郑糖以弱势盘整为主，关注下周近月临近交割和节前提保，投资资金流将令行情有所分化。

市场分析
交易情况

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货