更多精彩，请点击上方蓝字关注我们！第52篇原创文章
期权保证金组合策略介绍（2）
组合保证金制度的推出能较大的降低净卖方的保证金支出提高资金的使用效率。今天我们来谈谈较为常用的空头/卖方跨式及宽跨式及其组合保证金调整标准。
空头/卖方跨式（Short Straddle）包含：义务卖出一张ATM平值认购期权，及一张同到期日平值认沽期权。
空头/卖方宽跨式（Short Strangle）包含：义务卖出一张OTM虚值认购期权，及一张同到期日的虚值认沽期权。
保证金组合制度推出前，若投资者欲构建卖出跨式、宽跨式组合需要支付组合中所有单腿期权的卖出保证金。投资者构建义务卖出跨式/宽跨式组合后，若市场出现大幅上涨或大幅下跌均会出现重大损失。但实际中，市场不能同时大幅上涨且大幅下跌。
市场大幅上涨时，卖出认购期权进入深度实值，投资者亏损，而卖出的认沽进入深度虚值。
市场大幅下跌时，卖出认沽期权进入深度实值，投资者亏损，而卖出的认购进入深度虚值。
交易所推出组合保证金制度后，券商会重点监控出现波动后跨式，宽跨式组合亏损的一腿期权，另一腿期权由于方向相反必然会进入虚值，深度虚值没有太大违约风险。故交易所给予跨式，宽跨式组合中虚值腿期权保证金减免。
跨式宽跨式组合保证金：
[Max（普通认购，认沽期权开仓保证金）+保证金较低方的当日期权结算价]*合约单位
普通认购期权开仓保证金：
认购期权保证金：[合约前结算价*Max(12%*合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%*标的前收盘价)]*合约单位
认沽期权保证金：[合约前结算价*Max(12%*合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%*标的前收盘价)]*合约单位
举例：
投资者通过单独卖出一张平值认购期权和一张平值认沽期权构建跨式空头，券商扣除两张期权的开仓保证金。期权成交后，投资者通过图1构建组合界面，选择保证金策略，期权腿实现组合锁定期权，获得相应保证金减免。
![]()
图1：构建组合保证金策略
以上证50ETF收盘价为2.8元，30天到期周期平值认购，认沽期权权利金为500元为例：
平值认购/认沽期权开仓保证金 约等于 3,360元，总计6,720元。
随后投资者构建保证金组合，新保证金约为：
[Max（普通认购，认沽期权开仓保证金）+保证金较低方的当日期权结算价]*合约单位
3,360+500 = 3,860元，仅相当于未构建组合保证金的 57.44%。
构建保证金组合后，前期非组合跨式投资者需要扣除两份单独合约的保证金转而构建组合后能节约大概40%的保证金，大大提高了资金的使用效率。
义务卖出跨式、宽跨式期权组合应用场景
通过期权组合保证金可以有效提升跨式/宽跨式组合的资金使用效率，那么在实际中义务卖出跨式宽跨式组合的应用场景有哪些呢？通过历史的大数据，我们了解到，近60%的期权都会归零，那么典型的“双卖”跨式、宽跨式策略是不是有很大的概率盈利呢？不尽然，虽然有很大一部分期权到期归零，但是也有一些“狠角色”来个一言不合涨个几十，一百倍……
以今年的疫情期间市场为例，投资者喜欢的SP500 ETF (SPY )期权，为美国非常流行的低波动Weekly Income策略标的，投资者可以选择裸卖，Delta对冲或Spread对冲来不停的双卖SPY周期权（Weekly Option）构建宽跨式组合不断的收取每周到期权利金。美股进入了超过10年的繁荣周期，投资者发现SP500很少出现周度波动幅度超过5%，月度波动幅度超过10%的情况。投资者不断的构建卖出宽跨式策略，赚得不亦乐乎…… 然而黑天鹅该来还是会来的，除了窄Spread对冲的投资者能有效亏损外，裸卖，宽Spread对冲投资者均亏损惨重。
对应到A股，2017年的极低波动率周期，标的的实现波动率最低降到8%，由于单月标的波动幅度连+/-2%都很难达到。选择裸双卖2档虚值认购，认沽期权可以安安心心赚一年，然而到2018年1月“17连阳”和2018年2月的回调，双卖投资者直接亏掉2017年全年的利润。盲目双卖建立空头跨式很可怕，投资者必须提起12分的警惕。
投资者卖出跨式/宽跨式预期为：
1 卖出的期权在到期日无法进入实值，到期归零实现期权权利金利润。
2 卖出期权在到期前，标的波动率会发生较大的下降，权利金会因为波动率降低迅速损耗，实现大幅利润。
3 跨式组合的获利区间非常狭窄，而宽跨式组合获利区间较宽容错区间较大，对应选择应用。
对应不利场景为：
1 标的出现了显著多头/空头走势，卖出跨式、宽跨式任意一腿在到期前进入实值，卖方亏损。
2 标的波动率出现大幅上升，卖方亏损。
3 空头宽跨式组合在标的较大的波动后出现其卖出的期权才有可能进入实值，而空头跨式几乎没有任何容错空间，但空头跨式收取略高的权利金（以标的20%波动情况，30天到期的ATM平值期权单腿权利金约为标的金额的2%，合计权利金相当于开仓时标的净值的4%，即一月周期卖出跨式在标的波动+/-4%范围内可以实现保本/获利）
空头宽跨式，跨式组合策略均属于市场窄幅波动范围内的“市场中性（Market Neutral）”策略，即短期建立此类合约组合无论标的微小的上涨或下跌组合净值不受影响（没有Delta风险，也称Delta中性策略）。两种组合均同时构建了同到期日方向相反的投资仓位（卖出认购-卖出认沽）。组合盈利的源泉在于：时间价值损耗（+Theta），波动率降低损耗（-Vega）。此类义务卖出组合风险极大，虽然由于短期标的波动风险较小（Delta中性），然而这两种组合均含有较大的-Gamma，和-Vega风险敞口。虽然收取的权利金能提供4%左右的缓冲（卖出跨式），但遇到大跌/大涨仍旧无法弥补标的波动的风险。
更多期权知识欢迎识别以上二维码查看
（版权声明：本文系微信公众号：从零开始学期权（ID：xueoption）原创，免责声明：本文所介绍的投资策略不构成任何投资建议，投资者需承担投资风险。）
|
|
转播
