239期「信·期权」—— 隐含波动率变化不大的行情下，布局曲面的改变是不错的选择

上周总结
（2020.04.20-2020.04.24）上周四个期权标的累计收跌近1%；期权隐含波动率缓慢下降；认购义务方、跨市空头、宽跨式空头获利。
市场行情期权标的全周累计下跌1%左右。上周，A股全周震荡下行，50ETF、上交所及深交所300ETF以及沪深300指数四个期权标的全周累计收益率分别为-1.0%、-0.8%、-0.8%、-1.1%。期权隐含波动率缓慢下降。上周期权隐含波动率呈现缓慢下降趋势。截至周五收盘50期权、上交所及深交所300期权、300股指期权隐含波动率分别为19.3%、20.7%、20.9%及21.7%。（前周分别为20.8%、21.4%、21.9%及22.0%）。

上周交易表现：认购义务方、跨式及宽跨式空头获利。上周认购期权义务方以及跨式空头、宽跨式空头持有者均获得不错的收益。对于期权买方而言，全周交易机会更多是在布局一两日或日内的短期方向性变化，若持续持有仅实值认沽获利。

下周期权交易注意事项：布局隐含波动率曲面的变化也是一种不错的选择。近期市场波动逐渐趋于平稳，20日历史波动率由一个月前的超过30%降至目前不到15%。隐含波动率也由超过30%降至目前20%附近。今后市场若未发生剧烈波动，隐含波动率很难再出现2月至3月的大幅变动。因此，在当前行情下，除布局市场方向性变化外，对隐含波动率的布局可以由单纯对加权隐含波动率的看涨看跌转到对其曲面变化的把控上。例如当前隐含波动率曲面处于左方较高右方较低，也就是认沽相对偏贵、skew显著大于0的局面。如果认为随着市场逐渐缓和，曲面左高右低、认沽相对偏贵的局面将逐渐改善，那么可以卖出曲面左侧买入右侧（即卖虚值认沽买虚值认购），同时利用期货、现货或平值期权调整delta，保持delta中性。相反，如果认为市场情绪仍将保持续谨慎，那么可以在认沽相对便宜的时候买入，同时卖出虚值认购并调平delta。（注：隐含波动率曲面可以通过中信证券官网的期权专区进行查看）

期权成交持仓行情

期权成交量及持仓量有所下降。上周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为147万张、125万张及17万张，较前周分别下降15.9%、13.4%以及21.3%；受4月合约到期影响，期权日均持仓量有所下降，目前分别为253万张、175万张、37万张。

其他指数行情国内重要指数方面，上周上证综指下跌1.5%，深证成指下跌1.9%，中小板指下跌2.2%，创业板指下跌1.9%。

商品期权行情

商品期权方面，上周白糖、甲醇、PTA主力期货跌幅较大，所对应的商品期权隐含波动率普遍有所上升。

期权策略指数情况

上周衣领略表现最佳。上周在市场经历涨跌但波动不大的行情下，衣领策略凭借其均衡稳健的特性全周表现最佳。

备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：在持股的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权，同时卖出相同面值的认购期权。

注：1）例如假设50ETF价格为2.9，因此一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
2）表中平值和虚二分别指配置期权时使用平值期权和虚值二档期权。
3）具体策略应用可参考研报：期权策略指数编制方案与应用分析。

上期信矛总结

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