专题 | 生猪期货上市，将带来哪些套利机会？

自证监会发出审批结果，朋友圈基本面被生猪产业链刷屏，产业链的内容在此就赘述了，我们来直接聊点套利的机会。

1 养殖利润套利

公式1：货值对冲：生猪货值-轧差系数*（豆粕转化率*豆粕货值+玉米转化率*玉米货值）

如下图，生猪养殖利润除了在2019年9月之后因非洲猪瘟导致的存栏大幅下滑以致于价格和养殖利润飙升的状况之外，生猪养殖利润过去两个周期一直在稳定的区间【-300，800】稳定的区间内波动；与利润的对应的供需指标便是生猪存栏同比数据；

数据来源：天风期货研究所

参数计算：①2017/18和2018/19年（10月-次年9月），生猪年度出栏量分别为7.022亿头、6.078亿头；两年出栏平均体重按照0.1吨、0.11吨计算；②2017/18和2018/19年（10月-次年9月），两个市场年度中饲料产量中猪饲料产量占比分别为43%、34%；
数据来源：中国饲料工业协会、天风期货研究所③2017/18和2018/19年（10月-次年9月），蛋白（包括豆粕、菜粕、葵花籽粕、花生粕、膨化大豆、DDGS）消费量的豆粕当量8651万吨、7994万吨；
数据来源：天风期货研究所④2017-2019年能量饲料中玉米消费量饲料消费1.7亿吨、1.6亿吨（其他的比例很小，此处不考虑）。虽然每种饲料中的蛋白和能力添加比例有些差异，此处按一般平均水平计算。2019年的生猪出栏体重差异很大，因此我们选，2017/18计算年玉米和豆粕转化率：7022万吨生猪--3720万吨豆粕+7310万吨玉米；更详细的内容请添加微信 Landong_Franzhao
2内外盘套利

首先，我们先看下CME瘦肉猪期货合约和看到一份国内生猪期货合约PPT。CME一手瘦肉猪4万磅约为18.14吨，价格最小波动单位约为4元/吨；根据下图中大商所生猪期货的交易单位可能是18吨/手，价格最小波动单位5元/吨，两个市场的合约细则比较接近。

生猪的内外盘对冲交易的基本面会相对复杂，且中国和美国生猪价格有各自的周期。美国瘦肉猪价格的周期大概2年左右触一次底；

结果前文中，国内生猪养殖周期4年（两年上涨，两年下滑）（如下图），CME盘面周期正好是国内周期的一半，内外盘对冲会有一些机会；
但由于中国猪肉进口占比很小，两个市场的供需并非顺畅的互动，因此把该套利界定在对冲体系里面。更详细的内容请添加微信 Landong_Franzhao
3肉蛋比价

肉蛋的两种逻辑，一种是消费中肉价的变化对带动鸡蛋价格变化；另一种是猪肉价格作为CPI计算的因子之一，当猪肉价格上涨时，市场会认为处于食品价格通胀过程中，也因此预期鸡蛋价格的上涨；
蛋鸡存栏周期(同比数据)要短一些，如下图，每次存栏周期的高点大学相差4年，三次存栏周期的高点在2012年初、2016初和2020年初；

每次蛋鸡存栏的高点基本上都对应着生猪养殖利润的高点。客观反映着出两个产业的之间的关联。从产业视角，的确两者是有关联的。
至于套利公式，我们在此不加详述，推荐使用“波动率比值”对冲。

4生猪期货和养殖股对冲

这一部分涉及上市公司的财务数据和股票与期货的时间差，内容会比较长，我们放在下一篇专题中展开讨论。
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