【中信期货】商品期权量化报告：豆粕PCR指标均有所下降，市场情绪略偏谨慎

报告摘要
豆粕：
1、行情回顾
05月03日，豆粕期权成交量为46770手，较前一日减少12930手，其中主力1809期权合约系列成交量减少15222手。持仓量为360364手，较前一日增加7182手。期权持仓量PCR为1.03，成交量PCR为0.59，成交额PCR为0.36，PCR指标较前一日均有所下降。从期权指标的角度来看，市场情绪较为谨慎。

波动率方面，主力1809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均小幅上升。次主力1901期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均小幅上升。主力1809期权合约系列认购期权隐含波动率收于25.98%，认沽期权隐含波动率收于22.93%。认购期权隐波率长期高于认沽期权，注意相关套利机会。

从目前的情况来看，主力1809期权合约系列隐含波动率维持高位震荡，略低于标的物历史波动率，按照历史波动率与隐含波动率之间的关系，未来隐含波动率预期维持震荡或震荡走高的概率较大。

白糖：
1、行情回顾
05月03日，白糖期权成交量为19690手，较前一日减少4800手。其中，主力809期权合约系列成交量减少2910手。持仓量为188656手，较前一日增加2788手。期权合约持仓量PCR为0.40，成交量PCR为0.56，成交额PCR为1.03，PCR指标较前一日均有所下降，市场情绪较为稳定。

波动率方面，主力809期权合约系列认购、认沽期权vega加权隐含波动率均有所下降。次主力901期权合约系列认购、认沽期权隐含波动率均小幅上升。主力809期权合约系列认购期权隐含波动率收于12.49%，认沽期权隐含波动率收于12.29%。

从历史走势来看，目前主力合约隐含波动率维持高位震荡，略高于标的物历史波动率，未来隐含波动率维持震荡的概率较大。

一、豆粕期权
1.1成交量与持仓量分析

1.2流动性分析
我们用日内跳价数据计算平均盘口相对价差结合合约成交量来综合度量期权合约的流动性。在成交量不变的情况下，平均盘口相对价差越小，说明流动性越好。

从日内跳价数据的平均盘口相对价差来看，认购期权的平均盘口相对价差要较小，且成交量要多于认沽期权。不管对于认购还是认沽期权，主要成交量都集中在实值及浅虚值附近。

1.3波动率分析

利用美式期权BAW定价模型反推计算各期权合约的隐含波动率，并画出主力合约隐含波动率微笑以及主力合约隐含波动率PCR走势图。隐含波动率PCR的变动一定程度上可以反映当前市场对标的物变化的预期。隐含波动率PCR变小，标的物上涨可能性增加，隐含波动率PCR变大，标的物下跌可能性增加。

豆粕期权主力合约认沽期权隐含波动率呈现微笑形态，不同行权价之间的隐含波动率变动较为平缓，认购期权隐含波动率分布较为特殊。

1.4套利机会分析

假设市场是完全、无套利的，则同一行权价的认购与认沽期权价格之间存在着一个平价公式。但现实的市场是不完全的，当平价公式不成立且公式两端的差距覆盖交易成本之后还能产生一定收益时，套利机会就出现了。

我们利用美式期权平价公式在主力期权合约分钟级数据中寻找出现的平价套利机会，并给出每一分钟内所有合约中最大的套利收益率。

手续费采用交易所手续费标准，无风险利率采用0.04。

因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。

二、白糖期权
2.1成交量与持仓量分析

2.2 流动性分析

白糖主力合约认沽期权平均盘口相对价差要小于认购期权，认购期权成交量要远大于认沽期权。

2.3波动率分析

2.4套利机会分析
因为期货期权行权得到的是对应标的物的期货合约，对于实盘做套利的投资者来说，请结合市场情况以及流动性、冲击成本等因素综合考虑。

来源：中信期货研究资讯

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