徘徊的十字路口——股指期货&50ETF期权投资策略周报

一、行情回顾
截止上周五收盘，各指数的周涨跌幅排列顺序分别为上证综指（2.34%）>中小板指（2.23%）>深证成指（2%）>创业板指（1.10%）；就期指各标的指数来说，周涨跌幅排列顺序分别为上证50指数（2.96%）>沪深300指数（2.60%）>中证500指数（1.39%）。从申万一级行业上周涨跌情况来看，除国防军工板块收跌外，其余板块均上涨，涨幅排名靠前的行业是食品饮料（6.38%）、采掘（4.79%）和休闲服务（4.45%）。就期指三品种当月合约来说，周涨跌幅排列顺序分别为IH1805（3.04%）>IF1805（2.92%）>IC1805（1.90%）。

二、股票市场概览
1、陆股通
自三月末以来，北上资金呈现明显净流入现象。5月4日当周受五一假期影响北上资金流入放缓，上周沪股通、深股通成交净买入合计接近124亿元，远超2018年年初以来均值51亿元。

注：本文所列数据为成交净买入额度，而非当日资金流入额。当日资金流入额=当日限额-当日余额，包含当日成交净买额及当日申报但未成交的买单金额；当日成交净买额=买入成交额-卖出成交额。
2、融资融券
四月末以来，两融余额占A股流通市值比例不断下降。截止5月10日该比值达2.22%，较5月4日下降了0.04%。

3、限售股解禁
本周（5月14日至18日），共有65家上市公司解禁，解禁金额达1156亿左右。其中周一（5月14日）解禁压力较大，共有20家公司面临解禁，解禁金额预计为368.69亿元。

三、期指市场概览
1、成交持仓

2、升贴水

3、各合约价差

四、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权概览
1、成交持仓
截止周五下午收盘，50ETF期权当日总成交量为66.79万手，其中认购期权总成交为36.39万手，认沽期权总成交为30.4万手，认购期权认沽期权成交比率为1.20；50ETF期权总持仓为162.2万手，其中认购期权总持仓为98.2万手，认沽期权总持仓为64万手，认购期权认沽期权持仓比率为1.54。

从上图中可以看到，目前对于5月合约来说，认购期权的成交集中在行权价为2.70的期权上，而认沽期权的成交则集中在行权价为2.75的期权上。从持仓来看，4月合约认购期权和认沽期权的最大持仓量均位于行权价2.70位置。
2、波动率
50ETF的30日年化波动率为19.84%，较前期有所下降；60日年化波动率为22.26%，依然处于历史高位。从隐含波动率来看，平值附近的主力合约隐含波动率在22.26%附近，高于30日历史波动率水平，与60日历史波动率持平。

五、消息面回顾
1、央行公布4月金融数据：M1同比7.2%，M2同比8.3%，当月新增人民币贷款1.18万亿元，社会融资规模增量1.56万亿元
M2同比增长8.3%，增速出现趋稳。但是M1低增速已持续数月，且已连续两月低于M2增速。前期法定准备金率下调对M1增速或有提振作用， M1增速或已经接近底部，继续下滑的空间有限。实体融资需求较为稳定，非标转标、表外转表内趋势持续。结构上非标融资回落、但下降速度减缓，债券融资继续高增长，票据融资超季节性增长。
2、央行发布2018年第一季度货币政策执行报告
报告指出：① 2018年第一季度，国民经济保持平稳增长，转型升级稳步推进，内需拉动作用增强，服务业对经济增长的贡献继续提高，质量效益保持较好水平。② 2018年以来，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，适时调整和完善宏观审慎政策，注重根据形势变化把握好调控的节奏、力度和工具组合，加强预调微调和预期管理。总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展，为服务实体经济、防控金融风险发挥了重要作用。③当前世界政治经济环境更加错综复杂，一方面全球经济保持回暖上行态势，另一方面贸易摩擦、地缘政治等也给全球经济发展带来较大的不确定性。我国经济金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题。要把握中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段的本质特征，通过供给侧结构性改革，着力提高供给体系的质量和效益，大力推进改革开放，推动质量变革、效率变革、动力变革。
3、证监会发布《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》
新规有以下要点需要注意：①券商分级管理。根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，将证券公司分为一级交易商和二级交易商。一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上；二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。②防止不合格投资者借道绕过监管。证券公司应当采取必要措施，对投资者尤其是私募基金等非持牌机构的真实身份、资金来源合法性、产品合同中对投资场外期权是否约定、相关风险是否揭示等进行核实。③明确投资者参与门槛，并且要求券商严格执行穿透。
4、证监会5月11日深夜核发富士康IPO批文
虽然证监会并未披露富士康融资额，但按照富士康招股说明书申报稿数据，其申请募集资金272.53亿元，发行股本不超过发行后总股本的10%，发行前总股本177.26亿股，预计将发行19.6953亿股，由此计算预计发行价13.84元左右，对应发行市盈率为17.18倍。按此估算，富士康估值2731亿元。而根据招股书，富士康2017年净利润158.68亿元。按照目前A股计算机、通信和其他电子设备制造业目前约42倍市盈率计算，那么富士康的市值将超过6000亿元。
六、后市展望&投资策略
本周最大的新闻，莫过于周五晚间23:48分证监会的一则公告：我会按法定程序核准了富士康工业互联网股份有限公司的首发申请。富士康及其承销商将与上交所协商确定发行日程，并刊登招股文件。36天极速过会却迟迟未获批文，深夜获批却未提募资金额，富士康可谓是“千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面”。虽然公告中并未披露实际融资金额，但其招股说明书显示申请募集资金272.53亿元。较大的融资规模容易导致股市资金产生较大的分流压力，对市场的微观资金供求关系造成影响，从周五创业板的表现就可见一斑，因此不难理解监管层的“慎之又慎”。
对于独角兽的上市，我们十分认同证券时报5月11日头版文章观点：目前香港和内地的监管层都在鼓励独角兽企业IPO上市或以CDR（中国存托凭证）形式从海外回归，接下来还将有公司在香港IPO上市，未来也会有公司通过CDR回到A股市场，但这并不代表监管层会对独角兽公司的投资价值背书，投资者对此一定要保持理性，保持对市场的敬畏之心，应认真分析公司基本面与发展前景并做出理性判断，更应该让风险意识入脑入心，与我们的所有投资行为“如影随形”。
二月中旬以来，市场的运行始终摆脱不了箱体的制约。在内外环境错综复杂的情况下，趋势性机会可遇而不可求。上周周一主板处于箱体底部区域、安全边际较高，因此我们建议投资者逢低布多。但周五市场运行至4月小箱体（低点3040点、高点3220点）的中高位置出现下跌，一定程度上构成预警。从盘面可以看出主板在早盘10:30和午后13:30左右均出现类似90%拉升，但尾盘这种拉升没有再次出现。上证综指的回落点恰巧回落到5日均线附近，意味着短期行情又一次到了徘徊的十字路口，再次面临抉择点：1、如果周一反包周五的K线，放量上涨突破，意味着新的推升开始。2、如果周一无法有效推升，则市场大概率重新陷入区间震荡阶段。但是由于在上周的反弹过程中沪市单日成交额始终未过2000亿，因此即使后市陷入调整，指数方面风险也相对较小。操作上，当前大小指数同向共振现象已被打破，若今日市场反包则可对前期多单继续持有，若无法有效推升则对前期多单止盈，轻仓逢高沽空或进行多IH空IC跨品种套利。