税延养老指引发布，场外期权迎来规范 | 长江非银 | 第十九周周报

报告要点
投资建议税延养老产品开发指引发布，行业保障业务存持续改善预期。1、个人税收递延型商业养老保险开发指引发布，指导保险公司在产品设计开发等方面的细节，其中积累期养老资金收益分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型，保障较普通养老产品更加全面，购买更加灵活。看好其成为保险公司在养老保险领域深入发展的重要推动工具；2、二季度各公司重点放在保障型产品的售卖，在费用投入、产品线完善、营销增员培训等方面加强，带动保障型新业务增速回升。预计全年保费增长将呈现前低后高、逐季改善的趋势，有助于行业成长预期的逐步修复；3、当前板块估值有所回升，在0.8-1倍之间，但仍明显低于合理中枢，看好保费回暖趋势成为板块估值的持续修复动力，个股推荐新华保险和中国平安。

场外期权业务逐步规范化，看好龙头券商配置机遇。1、监管层持续规范场外期权业务，通过建立一二级交易商机制提高券商准入，提高投资者准入门槛完善适当性管理，落实场外期权规模上限和标的负面清单管理，为券商场外期权业务创造良好发展氛围。2、券商参与场外期权实施分层管理，具备资本实力、风险管理能力和资产定价能力的大型券商具备先发优势，2016年以来公司债承销、股票质押业务均开始与证券公司分类评级挂钩，大券商有望展现出强者恒强。3、当前大券商2018年估值水平仅为1.1-1.4倍，估值处于历史低位，个股推荐中信证券。

行业新闻&重点公司公告
行业新闻：四部门联合发布《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》；保险公司信息披露管理办法自7月起施行；野村证券、J.P.摩根申请设立外商投资证券公司；证监会将存托凭证发行纳入《证券发行与承销管理办法》适用范围。
公司公告：广发证券拟非公开发行A股股票11.8亿股；国信证券终止配股事宜；国华人寿1-4月实现保费收入276.07亿元，同比-0.16%。

核心数据跟踪
截至5月11日一周内，中债总全价指数下跌0.19%；两融余额9887.95亿元，环比上升0.64%；7天银行间同业拆借利率为3.0579%，环比下降11.69个BP。

报告正文
核心数据跟踪与分析
指数与板块表现
截至5月11日一周内，沪深300指数上涨2.60%，中小板指上涨2.23%，创业板指上涨1.10%，中债总全价指数下跌0.19%；板块表现方面，证券板块下跌0.19%，保险板块上涨4.56%，信托板块上涨0.16%，多元金融板块上涨1.05%。

市场概况及重点经营数据
公开市场操作：截至5月4日一周内，货币净回笼1100亿元，其中货币回笼3800亿元，货币投放2700亿元。
新增投资者：2018年4月27日至2018年5月4日，新增投资者数量15.76万人，环比下降38.96%。
市场成交：截至5月11日一周内，两市日均成交额4147.96亿元，环比上升7.98%，日均换手率0.94%，环比上升4.87个BP。
融资融券：截至5月10日，两融余额9887.95亿元，环比上升0.64%。
股票质押：截至5月11日一周内，股票质押新增规模60.70亿元，环比上升1437.34%。
投行业务：截至5月11日一周内，股权融资规模62.41亿元，其中首发规模14.40亿元，再融资规模48.01亿元；债权融资规模8796.21亿元，环比上升139.56%，其中公司债规模118.15亿元，企业债规模0.00亿元。
期货市场：截至5月11日一周内，期货市场成交金额7.77万亿元，环比上升84.96%，其中商品期货成交金额7.29万亿元，环比上升84.80%，占比93.77%；金融期货成交金额0.48万亿元，环比上升87.48%，占比6.23%。
流动性观察：截至5月11日，7天银行间质押式回购利率为2.7952%，环比下降6.53个BP；7天银行间同业拆借利率为3.0579%，环比下降11.69个BP。
基金产品发行：2018年4月新发行基金份额340.50亿份，环比下降49.88%；其中新发行债券型、混合型、股票型基金分别为246.51、20.86、73.13亿份。
沪港通、深港通：截至5月11日一周内，沪港通、深港通累计净买入金额分别为2476.52、1967.44亿元，同比分别增加3.2%、2.4%。

银行理财：截至5月6日，理财产品预期年收益率为4.93%，较上周下跌5.16BP；理财产品发行数量2306款，环比提升31.32%。
债券收益率：截至5月11日，5年期债券收益率变动幅度约在8至13BP之间，其中国债涨幅最大，涨幅为13.00BP。
信用利差与期限利差：截至5月11日，各债券5年期信用利差下降幅度约在0至5BP之间，企业债、中短期票据跌幅最大，均为4.66BP；各债券5年期期限利差上升幅度约在3至14BP之间，国债涨幅最大，为13.67BP。
750日国债移动平均收益率：截至5月11日，5年期国债750日移动平均绝对值为3.1382%，环比上升14BP。

行业及公司重点关注
行业要闻
1、四部门联合发布《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》
内容：据银保监会官网5月7日消息，银保监会等4部委印发《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》。参与税延养老保险试点的保险公司应当按照指引要求和有关保险产品监管规定，开发设计税延养老保险产品，符合要求的税延养老保险产品获得批准后才能上市销售。保险公司开发设计税延养老保险产品应当以“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”为原则，税延养老保险产品包括收益确定型、收益保底型、收益浮动型三类产品。
2、央行金融稳定局正牵头制定金控公司管理办法
内容：据券商中国5月7日报道，目前央行金融稳定局正在牵头制定金控公司管理办法，办法将从设置市场准入门槛、严格规范金控公司内部子公司之间的关联交易、强化资本真实性和充足性要求、规范公司股权结构、大股东与高管任职要求等方面明确相关规定。尤为值得注意的是，民营金控将是金控公司管理办法的重点规范和监管的对象。
3、野村证券已提交设立合资证券公司申请
内容：5月8日，证监会新闻发言人高莉表示，野村控股株式会社等向中国证监会提交了设立外商投资证券公司的申请材料，野村控股株式会社拟持股51%。
4、监管层正在制定ABS原始权益人检查要点
内容：据5月8日中国证券报报道，监管层正在制定资产证券化（ABS）原始权益人检查要点，从源头控制ABS风险。据了解，监管已经召集行业人士，摸底ABS业务中原始权益人方面蕴藏的风险。
5、税延养老险示范条款有望5月中下旬出炉
内容：据5月8日中国证券网报道，个人税收递延型商业养老保险相关管理办法和示范条款已经草拟完毕，前期已经在业内小范围征求过部分保险公司的意见，预计将在5月中下旬出炉。
6、银保监会发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》
内容：据5月9日证券时报网报道，银保监会发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》，对票据业务主要风险隐患提出监管要求，针对跨省交易类业务、跨省授信类业务提出监管要求。
7、J.P.摩根申请设立外商投资证券公司
内容：据5月10日证监会消息，J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited等向中国证监会提交了设立外商投资证券公司的申请材料，J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited拟持股51%。
8、保险公司信息披露管理办法自7月起施行
内容：据5月10日证券时报网报道，保险公司信息披露管理办法已经中国银行保险监督管理委员会2018年第1次主席会议通过，现予公布，自2018年7月1日起施行。《办法》要求：保险公司披露的公司治理概要中，应增加“实际控制人及其控制本公司情况的简要说明”；人身险公司披露的产品经营信息应更详尽等。
9、证监会将存托凭证发行纳入《证券发行与承销管理办法》适用范围
内容：据证监会5月11日消息，证监会拟对《证券发行与承销管理办法》个别条款进行修订：一是将试点企业发行存托凭证纳入《办法》的适用范围。二是增加定价方式的灵活性，取消发行规模2000万股以下的企业应直接定价发行的硬性规定。三是明确网下设锁定期的股份（或存托凭证）均不参与向网上回拨，同时允许发行存托凭证时可根据需要进行战略配售和采用超额配售选择权。四是明确未盈利企业估值指标的信息披露要求。
10、2017年行政处罚罚没款涉及75.66亿元
内容：据证监会5月11日消息，证监会发布2017年监管执法情况综述，证监会全年行政处罚罚没款涉及75.66亿元，较2016年增长了80%，涨幅较大，而2017年行政处罚决定数量仅比2016年增加了7%。
11、2138家新三板企业呈现新经济特征
内容：证监会新闻发言人高莉5月11日在评价新三板2017年年报时表示，新三板挂牌企业的盈利能力维持较高水平，整体净资产收益率8.69%，已有806家公司实现了规模升级。新动能新产业新业态不断发展，8586家披露了研发支出，总支出607亿元，同比增长10%。
12、独角兽上市公司去年净利润同比增长57.8%
内容：证监会新闻发言人高莉5月11日在介绍上市公司2017年年报时表示，截至到2018年4月30日，除9家公司外，沪深两市3000多家企业披露了年报：去年上市公司亏损面减少，各板块增速有别；实体经济业绩改善向好，非金融类营收利润良好，金融业业绩扭转下滑态势，房地产去库存效果显著，独角兽企业实现净利润同比增长57.8%，反映出新经济新产业增长速度不断加快。
13、证监会部署专项执法行动
内容：证监会新闻发言人高莉5月11日表示，证监会部署2018年专项执法行动第一批案件，集中打击通过互联网、自媒体发布证券期货虚假信息，充当股市“黑嘴”并从中牟利等严重扰乱市场信息传播秩序违法行为。
投资建议
税延养老产品开发指引发布，行业保障业务存持续改善预期。1、个人税收递延型商业养老保险开发指引发布，指导保险公司在产品设计开发等方面的细节，其中积累期养老资金收益分为收益确定型、收益保底型、收益浮动型，保障较普通养老产品更加全面，购买更加灵活。看好其成为保险公司在养老保险领域深入发展的重要推动工具；2、二季度各公司重点放在保障型产品的售卖，在费用投入、产品线完善、营销增员培训等方面加强，带动保障型新业务增速回升。预计全年保费增长将呈现前低后高、逐季改善的趋势，有助于行业成长预期的逐步修复；3、当前板块估值有所回升，在0.8-1倍之间，但仍明显低于合理中枢，看好保费回暖趋势成为板块估值的持续修复动力，个股推荐新华保险和中国平安。
场外期权业务逐步规范化，看好龙头券商配置机遇。1、监管层持续规范场外期权业务，通过建立一二级交易商机制提高券商准入，提高投资者准入门槛完善适当性管理，落实场外期权规模上限和标的负面清单管理，为券商场外期权业务创造良好发展氛围。2、券商参与场外期权实施分层管理，具备资本实力、风险管理能力和资产定价能力的大型券商具备先发优势，2016年以来公司债承销、股票质押业务均开始与证券公司分类评级挂钩，大券商有望展现出强者恒强。3、当前大券商2018年估值水平仅为1.1-1.4倍，估值处于历史低位，个股推荐中信证券。

风险提示：
1、新股发行节奏显著放缓，交易佣金费率大幅下滑；
2、保险保障产品转型不及预期，代理人增员不及预期。
证券研究报告：《第十九周周报：税延养老指引发布，场外期权迎来规范》
对外发布时间：2018年5月12日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
周晶晶 SAC:S0490514070005 邮箱:zhoujj1@cjsc.com.cn
孙  寅邮箱:sunyin@cjsc.com.cn
徐一洲邮箱:xuyz1@cjsc.com.cn
吴一凡邮箱:wuyf4@cjsc.com.cn
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⊙证券业行业跟踪系列九：新三板转板，春华待秋实
⊙证券业行业跟踪系列八：从公募佣金分仓到券商机构客户竞争
⊙证券行行业跟踪系列七：有些数据正在发生变化
⊙证券业行业跟踪系列六：市场企稳回暖，券商最先受益
⊙证券业行业跟踪系列五：调整定增标准，对券商影响可控
⊙证券业行业跟踪系列四：调整股指期货监管，非银板块春季躁动再添热度
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⊙保险行业6月报：折现率短端见底，关注财务报表弹性
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评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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