期权实战“九种武器”之三：长生剑

《长生剑》为古龙小说《七种武器》系列的第一种武器，长生剑是把神奇的剑，为白玉京所配，剑名取意来自于李白的诗：“仙人抚我顶，结发受长生。” 陈旧的剑鞘，缠在剑柄上的缎子也同样陈旧，根本看不出来它有什么杀气。然而这陈旧剑鞘中的剑，却锋利得可怕。这本就是江湖中最可怕的一把剑--白玉京的长生剑!江湖中的人怕白玉京，怕白玉京的剑。因为只有他杀人，从没有人能杀死他!其实白玉京最可怕的不是他的剑，而是他的笑。因为他的笑使许多江湖大腕败在了他的剑下，他的笑也无数次使自己从别人的剑下死里逃生。古龙在书末说： “所以我说的第一种武器，并不是剑，而是笑，只有笑才能真的征服人心。”期权策略中没有笑一笑就能赚钱的策略，但却有让人看到就笑的行情，这就是牛市行情，对应的期权策略就是牛市价差策略，也厉害得可怕，不仅能获得标的价格上升部分的盈利，也能控制下跌的亏损下限，是一种进可攻退可守的策略。

杀伤力：4星

武器用法：
如何构建
买入开仓一份较低行权价K₁的认购期权，同时卖出开仓一份相同月份、较高行权价K₂的认购期权， K₂ > K₁
最大盈利
当标的价格在K₂时，K₂认购期权行权价- K₁认购期权行权价-净权利金
最大亏损
当标的价格在K₁时，K₁认购期权权利金- K₂认购期权权利金
盈亏平衡点
K₁认购期权行权价+两张期权净权利金
行权价和
合约月份选择
K₁行权价选择平值或上下一档合约，K₂选择浅虚值或平值的合约
一般选择当月或者主力月份的期权合约

何时使用：
预计标的的价格温和上涨，涨到目标价K₂。

实战用法：
比如10月10日构建牛市价差策略，预计后市会温和上涨，上证50ETF当天收盘价2.746元，买入开仓1张上证50ETF购10月2750，卖出开仓1张购10月2800，构建如下：
如何构建
买入开仓1张上证50ETF购10月2750成本：0.0258元
同时卖出开仓1张上证50ETF购10月2800成本：0.0102元
构建理由
预计上证50ETF上涨，涨到2.80元
最大盈利
2.800-2.750-（0.0258-0.0102）=0.0344元
最大亏损
0.0258-0.0102=0.0156元
盈亏平衡点
2.746+0.0156=2.7616元
行权价和
合约月份选择
K₁行权价选择平值合约购10月2750，K₂选择浅虚值合约购10月2800
选择10月份当月的期权合约

盈亏效果见下表，可以看出，上证50ETF从10月10日的收盘价2.746元，涨到到期日10月25日收盘价2.802元，上涨2.04%，而牛市价差策略一组盈利0.0371元，算上卖出开仓大概占用保证金4500元，则该策略收益率=371/（156+4500）=7.97%，不算保证金占用的收益率为237.8%。本次的数据标的刚好涨到我们预期的目标价，所以收益率是最高的。如果标的没涨到目标位或者超过目标位，那盈利效果就差一些。
标的
10月10日价格
10月25日价格
盈亏
盈亏幅
上证50ETF
2.746元
2.802元
0.056元
2.04%
购10月2750
0.0258元
0.0530元
0.0272元
购10月2800
0.0102元
0.0003元
-0.0099元
牛市价差策略
0.0258-0.0102=0.0156元
0.0530-0.0003=
0.0527元
0.0371元
237.8%=0.0371/0.0156

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使用要领：
1、构建该策略时可以错时开仓，比如先买入较低行权价K₁的认购期权，等上涨后再卖出较高行权价K₂的认购期权，这样可以先锁住部分利润。
2、牛市价差策略也可以用认沽期权构建，同样也是买入一份较低行权价K₁的认沽期权，同时卖出一份相同月份、较高行权价K₂的认沽期权， K₂ > K₁。
3、牛市价差可以构建3种不同的组合，分别为保守型、稳健型、进取型组合，假设上证50ETF现在价格是2.90元，那么保守型的牛市价差是买入开仓购12月2850，卖出开仓购12月2900；稳健型的牛市价差是买入开仓购12月2850，卖出开仓购12月2950；进取型的牛市价差是买入开仓购12月2950，卖出开仓购12月3000。3个组合的盈亏图见下面：

4、保守型的牛市价差获胜的概率高，但赔率低；进取型的牛市价差获胜的概率低，但赔率高；稳健型的牛市价差盈亏比比较合适。

武器弱点：
怕小幅下跌，因为是看涨的策略，所以下跌就要亏损，但亏损有限。

防御招式：
1、期权还没到期前：当标的50ETF的价格下跌时，你觉得比较难涨回去时，多卖出0.5倍或者1倍较高行权价K₂的认购期权，也可以多卖出1倍更高行权价的认购期权，等跌到支撑位时再把加卖的认购期权平仓；
当标的50ETF的价格大幅上涨时，择机买入平仓较高行权价K₂的认购期权，同时卖出开仓更高行权价K₃的认购期权，把期权合约向上移仓，或者重新构建牛市价差策略。
2、期权临近到期日时：当标的50ETF的价格跌到较低行权价K₁以下时，持有两张合约到到期，或者平仓后重新构建牛市价差策略；
当标的50ETF的价格在行权价K₁和K₂之间时，买入平仓较低行权价K₁ 的认购期权，收回部分权利金，持有较高行权价K₂的认购期权到到期；
当标的50ETF的价格涨到较高行权价K₂以上时，平仓两张合约后重新构建牛市价差策略。

升级用法：
牛市价差策略中，我们一般选择“买实一档的期权合约+卖虚一档的期权合约”的组合，我们可以升级为大号牛差“买深实值的期权合约+卖虚一档的期权合约”的组合，用深实值的期权合约代替实一档的期权合约，选择深实值的期权合约的时间价值越少越好，或者DELTA>0.9以上，这种升级用法就类似于备兑开仓策略了。
该策略升级的优势：减少了一些时间价值的损失，也就是说可以多赚些时间价值，来增强收益，但是如果行情下跌，亏损也会相对多一些。

文章来源：期货日报