【可转债】无脑申购新债行不行？

[h3]1. 新债申购收益分析[/h3]2017年以来，总共发行并且已经上市的可转债数量为51只。在这51只转债中，上市当天开盘价低于100的转债有10只，开盘价高于100元的转债有41只。另外大于110的可转债数量有17只，大于120元的有7只，收益总体比较客观。从数量来看，赚钱的概率远远高于亏钱的概率。
开盘价最低是蓝思转债，开盘价为95.01元，也就是亏钱的极限也就是5元。开盘价最高的是东财转债，开盘价125元。从最高最低开盘价可以得到简单一个结论，打新债亏钱最多也是亏小钱，赚钱却可能挣大钱，风险和收益存在不对称性，收益大于风险。
图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT1：上市日可转债价格分布区间

资料来源：Wind
另外，上市当天，开盘价和收盘价的整体差异不大，收盘价比开盘价整体略有下跌，因此可以选择开盘即刻卖出。
那么考虑中签概率之后，收益率如何呢。我们假设可转债上市当天，以开盘价卖出可转债。收益率=可转债上市日开盘价/100×中签概率×10000，当中签概率大于0.01%时，10000×中签概率=100%。根据上述计算我们得到从2017年以来，考虑中签率之后，新债全部申购的综合收益率为174.51%，总体收益很高。考虑到可转债申购后，需要一个月才能上市，上市前会占用资金一个月。所以实际收益率并没有综合收益率那么高，通过对每月收益进行算术处理之后，从2017年3月至2018年4月新债申购收益率为65.59%，收益惊人。如果考虑绝对收益的话，从2017年3月至2018年4月，新债申购的绝对收益为5030元，没错，只要逢债就申，一年左右的时间可以挣5030元。因为深市的可转债一个身份证可以申购三次，重新计算得到绝对收益为13365元。
图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT2：2017-2018年各月新债申购平均收益

资料来源：Wind

图3：不同申购条件收益情况

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[h3]2. 申购日转股价值是否值得参考[/h3]可转债具有债股双重属性，债性为可转债提供良好保护作用，股性则为可转债提供进攻性。可转债的股性主要通过转股溢价率来衡量，转股溢价率越低，可转债股性越强。转股溢价率=（可转债价格-转股价值）/转股价值，因为新债申购价都是100元/张，即可转债价格为100，所以转股价值决定了转股溢价率。如果我们在打新债是考虑转股价值，选择转股价值比较高的新债申购时，会不会有更好的收益呢？
从过去一年左右的数据可以看出申购日可转债转股价值主要分布在95-105之间。从图中我们可以看出选择转股价值高于100的新债，上市日破发的概率低于申购日转股价值低于100的转债；从数据来看，结论也是如此。申购日转股价值小于95的破发概率为1/3，转股价值介于95至100破发的概率为5/24，转股价值大于100破发的概率仅有1/9。因此我们可以得到结论，申购日可转债转股价值越高，上市当天破发概率越低。所以转股价值对申购新债有一定指导意义，为了安全起见，可以选择申购日转股价值高的新债。
但是如果考虑申购绝对收益，全部申购的绝对收益大于部分申购，全部申购的收益是5030元，申购日转股价值大于95时申购，收益只有3415；申购日转股价值大于97时申购，收益降至1301元；申购日转股价值大于100时申购，收益仅有600元不到。因此我们认为，虽然通过申购日转股价值筛选新债虽然可以下降亏钱的概率，但是同时也会错过一些赚钱的转债，绝对收益会降低。
图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT4：申购日转股价值和上市日开盘价散点图

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图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT5：申购日转股价值不同的转债破发概率

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[h3]3. 申购日至上市日股价变化是否需要担心？[/h3]可转债申购和上市差不多一个月左右的时间，少数企业会拖的更长一些。所以申购和上市这段期间正股价格波动会影响可转债的转股价值，股价变化似乎是新债申购的最大风险点。从数据结果来看，申购和上市间隔期股价上涨的可转债，上市日开盘价都大于100元，并且上市日转股价值并不一定大于100元，因此我们认为股价上行有利于可转债上市高开。申购和上市间隔期股价下行，可转债上市日破发和高开均有。期间股价下跌幅度最大的是玲珑转债，下跌33%，上市日转股价值95元，上市日转债开盘价103；蓝思转债期间股价下跌20%，上市日转股价值仅有75.02，上市日转债开盘价100.5元；赣锋转债和嘉澳转债期间股价下跌超过15%，上市日开盘价分别100和118。因此，我们认为期间股价下行对开盘价影响不一，但是无论股价下跌幅度多大，可转债的债券属性为可转债提供良好的保护作用，可转债开盘价很难低于95元。期间股价的是很难预测，但是鉴于股价上涨有利于高开，下跌不影响，因此我们无需担心申购和上市日正股的股价变化。
图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT6：申购到上市期间股价下跌的可转债

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图SEQ图\* ARABIC \* MERGEFORMAT7：申购至上市期间股价上涨的可转债

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[h3]4. 总结[/h3]总结一下可以得到三个结论：首先，申购新债整体高，年化收益达到65%，单个身份证绝对收益13365元；其次，如果不想亏钱，申购日转股价值对新债申购有一定指导意义，如果考虑绝对收益，就无需考虑转股价值，建议可转债全部申购；最后，申购日至上市日之间，股价上涨有利于价格高开，股价下跌不影响，因此无需担心股价变化。总结：可转债可以无脑申购，买买买！
[h3]5. 附图：2017年至今上市可转债汇总。[/h3]

文章转自：雪球；作者：投资见习生MIT；著作权归作者所有。