以泊应涛——对证券市场方向的推演及策略

I'd prefer to be approximately right rather thanprecisely wrong.

——John Maynard Keynes

1 中美贸易战

中美贸易战的持续博弈过程中，Trump不断地推特刷新，而Core至今未有直接针对贸易战的一言半语。这其中即是国际象棋与围棋的差异，也是躁动与定力的差异，国际象棋重厮杀，求全胜，围棋重伐谋，以期不战而胜。

印媒称，Trump的“美国优先”做法，再加之不断增加的保护主义，产生了意料之外的结果，促使亚洲向内部转移重心，寻求新的供应链和市场，亚洲三大支柱——中国、日本和印度——似乎迅速适应了后美国世界秩序的可能性，这是黑天鹅和反脆弱的一个典型反馈，针对Trump的国际象棋式风格，亚洲正在寻求新的平衡，北京、东京、德里都没有执著于传统的零和均势游戏，因为均深知Trump的大棒随时抡向自己。其中，可以看到北京对于孙子兵法的现代运用。

理查德·米尔豪斯·尼克松（Richard Milhous Nixon）当年在越战危机的背景之下拉拢了中国，那几代美国总统包括肯尼迪都非常开放格局，现在Trump是一个很大的变量，他是国际象棋全胜的走法，各强势国家皆无安全之感，从而趋向于合纵连横。

中美贸易战已然成为，并将在未来一段时期内继续成为影响证券市场的重要变量，然而，其对于证券市场参与者的预期的影响将会逐步钝化，不是中美贸易战不会生起各种变化了，而是人们渐次接受和习惯了。

2 资管新规

在资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性“不可能三角（impossible trinity）”的缝隙里，存款准备金率为流动性的边际宽松、经济风险的软着陆和资管新规的落地提供了可能性。当下中国银行业的存款准备金率仍在14%-16%这样的高位，而事实上，从历史长周期和全球视角来看，存款准备金率维持在6%-8%当属正常。

资管新规的落地，意味着在规则层面将形成对于过去几年金融膨胀的一次冲击，也正因为是一次冲击，所以，预留了较长的前期消化时间和颁布后的缓冲时间。我们倾向于认为，就证券市场而言，资管新规已是存量信息，已经price in，并且由于资管新规的规范和透明，利于资管行业结构重塑，利益资管行业长远。

资管新规在每个人心中的投射都会不一样，遂形成不同解读，梧桐关注资管新规可能触发的几个趋势：1、打破刚兑意味着投资行为对于风险溢价的要求趋向提高；2、投研能力和主动管理能力将逐步强化；3、产品设计能力趋于弱化；4、银行将发展自己的资管能力，而此能力将是引发银行二次分化的驱动力；5、整个大资管行业趋向竞合，并逐步出现头部现象。规则的变化，意味着生态的重整，水穷云起。

资管新规、货币政策的转向、供给侧结构性改革的后半程，或意味着财富积累模式将出现变革，工程师和创新将获得红利，传统财富创造模式将承压。

3 熊市周期的后半程

熊市周期的后半程，反复摔打、震荡、盘整，这个过程等于是在损失厌恶的伤口之上持续撒盐，由此，往往轻易击溃绝大部分投资者的心理防线，于是，心灰意冷，丢盔弃甲，甚至于被动卖出，伴随着大面积的绝望之感，忽略以至屏蔽利好因素，最终形成强烈的反身性。这个时候，人们应当将“周期”谨记于心，并尝试着用一种长周期的视角去打量短波中发生的一切。

2018A股的波动率非常煎熬，它可以轻易击溃投资者的心理防线。从投资策略的角度，可以远观；又或者，参与者可以秉持长周期的视角，以严格控制仓位为前提，以月线为参考基准，如是，可以安然度过这个熊市周期的后半程。

4 创业板指

2018年4月25日，国务院常务会议决定推出7项减税措施，支持创业创新和小微企业。尽管减税幅度较为有限，然而，在经济存在下行压力的背景之下，这仍然是一个坚定推进供给侧结构性改革后半程的重要信号，因为，这是一个结构性的减税措施。Core近期在武汉发表重要讲话，阐明整体推进和重点突破、生态环境保护和经济发展、总体谋划和久久为功、破除旧动能和培育新动能、自身发展和协同发展等5个重大关系，指明方向和实践路径。4月30日，港交所修订的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》生效，从4月30日起接受采用同股不同权架构的公司赴港IPO，允许未盈利的生物科技公司上市，这是港交所竞争策略，港交所将成为国内创新企业IPO的中转站。

Core说，要在芯片技术上取得重大突破，我们倾向于认为，政策将继续结构性地增加对相关高端制造业如航空航天、半导体、集成电路、 5G、轨交装备、医疗等行业的投入（国务院办公厅发布促进“互联网+医疗健康”发展的意见），以对冲经济下行压力，这意味着新经济，尤其是创新，将成为未来一段时间证券市场反复的焦点。

种种边际变化，利多创新和成长。创业板指2018年初触及到了基本面、预期和交易三个维度的极限，于是，触摸到了一个低点，我们倾向于认为，这是一个较为长周期中的一个低点，一个三杀（Triple kill）。然后，基本面、技术面和政策面在边际上发生了一些变化，开始了一个漫长的波浪式的三击（Triple play）之旅。此所谓，空山不见人，但闻人语响，返景入深林，复照青苔上。

5 博弈与分化

对于2018A股市场的整体格局而言，核心逻辑还是存量博弈的基本框架，流动性只能流向一个相对比较窄的空间，A股市场发展的方向只能是一起一落，创新和成长的起，其余的落。这几乎是一个零和博弈，非常残酷。

事实上，分化是一种常态，是连续现象，并不止于当下。证券市场它就像是一个丛林生态，阳光雨露之后，草也长，树也长，花也开，暴风骤雨之后，草也飞，树也摇，花也落。也即是说，无论你是否接受，分化是一种自然。

而对于上证50、白马股、漂亮50等，试图延伸趋势的投资者，或被闷杀。存量博弈的空间里，并无共和。这是一个周期，也是轮回。

就证券市场而言，我们倾向于认为，创业板指在未来一段时间内，将继续演绎其强势特征，而由于这是一个存量博弈的空间，上证50、白马股、漂亮50将反复crash，直至一个新的平衡点。

6 战胜市场

投资世界是一个零和博弈的世界，要想取得投资世界的成功，你必须具有比群体共识更加深入的思考能力、更加敏锐的洞察力和更好地控制情绪波动的能力，而最易被忽略的问题是，是什么让你认为自己真正具备这样的能力。

在投资世界，投资者往往会努力评估每一条信息，所以，资产价格能够迅速反映出（Price in）人们对于信息含义的共识，然而，群体共识未必正确。譬如，贵州茅台在核心资产最受追捧的巅峰时刻和现在，至少有一种共识必定是错误的。

想要战胜市场（Beat The Street），我们就必须有自己独特的、非共识性的观点，而且，较之非共识性的更为重要的是，更加正确。但是，对于任何个人来说，与其他人拥有相同信息并且受到相同心理影响的束缚，持续地持有与众不同且更加正确的观点，并非易事。这使得持续战胜主流市场异常艰难。

我们的基本观点和策略是——证券市场很少有基本面波平浪静的时候，乱局即大局，穿透迷雾，锚定创指，以泊应涛。

7 灰度

世人所谓“成功”之人，之所以成功，是他们深谙“停歇之力”，能够在闹中，守住方寸之间的静，而每个人都有其存在于天地之间自我修行的方法，有人是写字，有人是插花，有人可能只是扫地。当然，有人是投资。只有更深地了解我们的心，才能更好地了解我们的投资。

理想主义者亨利·阿尔弗雷德·基辛格（Henry Alfred Kissinger）曾言，对我来说，事情不是只有对错之分，中间还有大片灰色地带……生活中真正的悲剧不在于选择对错。真正的两难选择在于灵魂的困惑，是它引起了我们的痛苦，这种痛苦你们这些生活在非黑即白世界里的人根本无法理解。

他说的没错，投资世界也应当保持某种程度的灰度。因为，正如马克·吐温所言，让你遇到麻烦的不是未知，而是你确信的事并非如你所想。

余不一一。

梧桐，20180508晨

投觉，一粒寂静的种子