今世缘：股票期权激励保障长期发展【太平洋证券|黄付生团队】

股票期权激励保障长期发展
今世缘点评

点评事件

公司发布2020年股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予1250万份股票期权，约占本计划草案公告时公司总股本的0.996%。本计划首次授予的激励对象不超过360人，首次授予的股票期权的行权价格为29.06元/份。期权费用4980万元分5年摊销，对业绩影响不大。

01
2022年收入有望突破80亿

在上市初，公司通过成立吉缘商贸和今世缘贸易公司对管理层进行激励，覆盖了当时的中基层核心干部。本计划首次授予涉及的激励对象不超过360人，激励面进一步扩大，激励对象为目前担任公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干等，不包括外部董事（含独立董事）和监事。

本计划授予的股票期权的行权考核年度为2020年-2022年，每个会计年度考核一次。考核要求为，以2018年营业收入为基数，2020-2022年增速分别为45%、75%和115%，且要求收入不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值；同时，营业收入增长率高于公司2018年度在白酒上市企业所处分位值。按照股权激励目标，2020-2022年公司销售收入分别为54.24、65.47、80.43亿元。

02
管理改善可期，经营效率进一步提升

本次股权激励计划显示出大股东对于公司长期发展的支持，有望提升中高层管理人员和核心员工的工作积极性，平衡了短期和长期目标，释放企业经营活力，进一步提升公司的核心竞争力。

股权激励对净资产收益率的要求为2020年-2022年扣非后加权平均净资产收益率不能低于19.7%、20.5%和21.5%，2018年为19.64%，可预期公司资产周转率会进一步提升。

除公司层面的业绩考核外，此次计划对个人还设置了严密的绩效考核体系。能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价。公司将根据激励对象前一年度绩效考评结果，确定激励对象个人是否达到行权的条件及具体行权比例。

投资建议与标的

2019年作为新五年战略的开局之年、表现靓丽。在开局初设定股票期权激励计划，给接下来的发展奠定了良好的基础。受益于省内消费升级，国缘300-600 元价位带逐渐放量，未来几年有望保持高速增长。

我们判断公司2020年虽然受到疫情一定程度的影响，但能够保持稳健增长，预计归母净利润能够达到16.84亿元，同比增长17.14%，EPS 1.34元。当前股价对应EPS 21倍。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们给予28倍目标估值，目标价37.52元，给予买入评级。

风险提示：
省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。

团队成员介绍

黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，食品饮料行业首席分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。

蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料行业联席首席分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
郑汉镇：滑铁卢大学数学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
孟斯硕：工商管理硕士，太平洋证券食品饮料分析师，6年行业研究经验。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年行业研究经验。

食品饮料大消费黄付生
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