原油期货价格历史首次出现负值国内扩张财政发力

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00正文　　原油期货价格历史首次出现负值。周一，5 月交割的NYMEX 轻质原油最低跌至-40 美元，跌幅超300%，与6 月交割的原油合约价差最大扩大至60 美元。

　　原油期货价格跌至负值的原因：实物交割困难导致最后一个交易日空方逼仓。4 月20 日是5 月合约的最后一个交易日，而原油期货采用的是实物交割，多单只能选择卖出平仓或者实物交割。当前原油储存空间十分紧张，并且多单持有者大多为投机仓位，多头实物交割已经难以实现，在这种情况下，空方可以向多方逼仓，即被动等待多方卖出平仓，从而导致期货价格大幅下跌。

　　原油期货价格跌至负值的启示。第一，05 合约带动远月合约价格大幅下跌，反映出疫情影响之下原油需求不振，供大于求的现状；第二，05合约的下跌幅度之大主要反映了期货市场的逼仓，而非现货市场的供需关系，因此05 合约大幅下跌的情况下，远月合约的价格跌幅要小的多；第三，就期货市场而言，从上周三开始06 合约成交量超过05 成为主力合约，05 合约的持仓已经大部分移仓至06 合约，因此对绝大部分的市场参与者影响有限。

　　国债期货也是实物交割，是否有逼仓的风险。通常期货合约临近交割的时候会向现货价格收敛，否则将引发无风险套利使现货和期货价格收敛。现金交割的品种如股指期货，合约到期日按照结算价和现货价格之间的差额进行结算平仓，因为不存在实物交割而不会发生逼仓现象。但实物交割的品种在极端情况下，例如现货数量不足以满足期货交割，或者库存紧张导致实物商品交割无法实现而只能被动平仓，才会产生逼仓现象。国债期货也是实物交割，但实际上发生逼仓的可能性是极低的。第一，我国国债规模近17 万亿元，而10 年期国债期货主力合约持仓量仅为千亿元左右，与现货市场相比规模小得多；第二，可交割债券选择范围较广，以10 年期国债期货为例，其可交割券的剩余期限可以为6.5 至10.25 年，T2006 可交割券有11 只，总规模超过1.5 万亿；第三，极端条件下可以对临近交割的合约采取提高保证金比率、限制净持仓上限和限制开仓。因此我国国债期货虽然是实物交割，但发生逼仓的风险极低。

　　国内扩张财政发力，一季度一般公共预算收入降幅大于支出。1-3 月全国一般公共预算收入45984 亿元，同比下降14.3%，其中证券交易印花税453 亿元，同比增长14.1%；一般公共预算支出55284 亿元，同比下降5.7%，其中卫生健康支出4976 亿元，同比增长4.8%。

　　国家发改委将研究出台推动新型基础设施发展指导文件，并首次明确“新基建”范围。一是5G、区块链、智能计算中心等信息基础设施，二是智慧能源基础设施等融合基础设施，三是重大科技基础设施等创新基　　础设施。

　　国资委：央企一季度收入和利润同比下降。中央企业一季度营业收入6 万亿元，同比降11.8%，超过8 成企业营业收入下滑；实现净利润1304亿元，同比下降58.8%。

　　市场回顾

　　利率市场：

　　4 月20 日，宽货币和宽财政组合的预期下，债市走势分化明显，短端受到流动性宽松的预期继续向下，扩大财政赤字等财政政策发力预期压制长端债券。银行间主要利率债短券收益率明显下行，长债收益率显著上行，特别是30 年期国债收益率上行7bp。银行间资金供求趋于平衡，主要回购利率继续反弹但隔夜仍在1%下方。国债期货10 年期显著收跌，5年和2 年期小幅上涨。

　　一级发行方面，周一，国开行三期国开债做市支持操作需求旺盛，倍数均超过4 倍。据交易员元透露，国开行随卖5 年期190208、7 年期190204、10 年期190210 中标收益率分别为2.2084%、2.5938%、2.9873%，投标倍数分别为4.54、4.50、4.71。

　　现券方面，国债各主要期限出现分化，其中1 年期品种下行2.32BP，5 年期国债到期收益率下行0.31BP，10 年期国债收益率上行3.3BP。国开债各主要期限多数上行，其中1 年期品种下行2.32BP，5 年期国开债到期收益率上行1.83BP，10 年期国开债收益率上行3.24BP。

　　资金方面，周一货币市场资金价格涨跌不一，其中，DR001 上涨17.77BP，DR007 下行0.04BP，DR014 上涨4.2BP。

　　国债期货方面，周一，国债期货10 年期显著收跌，5 年和2 年期小幅上涨。10 年期主力合约下跌0.25%，5 年期主力合约收涨0.01%，2 年期主力合约上涨0.12%。

　　信用市场：

　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行80 只，金额885.8 亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

　　二级市场，4 月20 日，多数品种信用利差上行。1 年期短融信用利差均上行，各等级均上行2.51BP。3 年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.17BP，AA+下行0.17BP，AA 上行1.83BP。5 年期中票信用利差均下行，其中，AAA 下行1.8BP，AA+下行2.8BP，AA 下行1.8BP。1 年期城投债信用利差均上行，各等级均上行2.5BP。3 年期城投债信用利差均上行，各等级均上行2.41BP。5 年期城投债信用利差均上行，其中，AAA 上行0.28BP，AA+上行1.28BP，AA 上行1.28BP。

　　转债市场：

　　4 月20 日，可转债指数上涨1.15%，成交487 亿元，较前一日有所上升。上涨171 家，下跌47 家。其中涨幅较大的有蓝盾转债（41.4%）、盛路转债（25.79%）、横河转债（21.46%），跌幅较大的有太阳转债（-2.14%）、双环转债（-0.84%）、东风转债（-0.75%）。

　　信用重大信息

　　国裕物流，涉及债项：15 国裕物流CP001，公司公告，截至2020 年4 月15 日，公司及下属子公司武汉市国裕物资贸易有限公司、武汉江裕海运发展有限公司及其下属子公司武汉经纬液化气船务有限公司银行贷款逾期及欠息共计24.01 亿元，其中逾期22.44 亿元，欠息1.57 亿元。

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