在先后经历了今年2/3月两次大考后，吃了亏还活下来的 期权卖方除非对卖权失去信心，否则都应该自我思考如何提高卖权的风险抵御能力。也是近期有不少朋友后台和我交流有关卖深虚值是否比浅虚值安全的问题，正好借回测数据说明一下我个人的观点。 先看回测数据，基于 vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权日频历史数据，长期无脑双卖策略测评规则与绩效如下： a.基于策略起始日标的收盘价，按照收盘价选择当月期权卖出2张（虚值2档or4档or平值）认购期权与认沽期权（备注：在强趋势 行情下若没有虚值合约，则程序默认取离目标档位最近的合约代替，比如最大只有虚值3档时，用虚3档代替拟建仓的虚4档，此刻建立头寸会有初始Delta敞口程序默认不理会）； b.若建仓双卖组合后，每日收盘时刻检视，若标的最新价与持仓期权行权价差较初始时刻变动过0.05元/股时，平仓原有组合，同时按照标的最新价重新匹配新的当月（虚值2档or4档or平值）认购与认沽合约卖出以控制Delta平衡； c.当月合约最后交易日收盘时刻平仓当月组合，按照标的最新价匹配下月（虚值2档or4档or平值）认购与认沽卖出； d.交易成本默认为3元/张，初始资金默认为20000元。 50ETF期权在2017年之前按照交易所规则都是按照上下2档虚值增加新合约，所以对虚4档双卖而言在趋势行情下会一直存在上面备注所述的没有对应档位被迫降档导致初始Delta敞口不平衡的问题，以2018年以后的绩效（红圈内）作为对比更合适。从数据对比不难发现几个结论： a.不算很大的波动对平值双卖的绩效影响超过浅虚值与深虚值双卖，即深虚双卖在常规时期对小波动有更好的容忍度； b.超级波动面前，深虚双卖的绩效波动因为日常累计的利润小而较浅虚值和平值双卖更大，即对超级黑天鹅的容忍度深虚双卖更弱； c.从单位张数双卖对应累计绩效看，浅虚值双卖因为既照顾了小波动时期的容忍度，亦能常规时期累积不低的利润应对超级黑天鹅波动，总体稍有优势。 所以，长期卖深虚值一定比浅虚值好？在长期做必然碰到黑天鹅的事实下，答案是否。当然，无脑长期双卖事实上不可取，交易者必须得基于标的和隐波环境综合择时参与才好，且一定得记如果有大波动可能性又想继续卖时，要规避通过大量卖出深虚值方式赚目标权利金以控制极限黑天鹅风险。 说回行情，今天的行情比想得更强，A股各主要指数低开高走基本收盘在日内最高点，300和50指数收盘分别涨0.82%、0.71%。二次探底还没正式开始就要结束？像昨天说的，感觉后边还得继续震荡消耗一下经济衰退的预期才行，否则直接上去太快心理不算牢靠，今天衍生品贴水继续走扩反应了专业机构的防护心态，继续走低偏多、走高不空的震荡偏多看法。 如此一走， 市场更会觉得即便二次探底继续也会是缓而非急跌，300和50期权隐波也顺势顺势重启走低势头。分别来看，50ETF期权5月平值期权隐波收跌约1个波动率至18.5%+，其中认购收12.5%+、认沽收25.0%-，合成贴水保持走扩；300期权这边也是小幅降波，000300指数期权5月平值收20.5%-，159919ETF期权5月平值收20.5%-，510300ETF期权5月平值收19.5%-。鉴于300和50指数的20历史波动率已经回落至17%一线，结合二次探底被确认不太能急跌，隐波短期或还有小跌空间，此前未落袋的双卖继续做好压力测试与风控计划拿着，仍出于对全球形势不稳定的尊重不建议增加头寸。买权赌方向者，认购挺便宜，但是赌跌买沽还得防护因贴水导致的高隐波回落。 好了，希望下个交易日顺利！
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