海通证券首次覆盖禹洲地产，“买入”评级，目标价7.84港元

以下内容节选自：海通证券研究报告

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踩对区域周期，销售再创新高

2016年7月，作为福建龙头地产公司的禹洲地产将总部由厦门移至上海浦东，标志着公司由区域性地产开发转变为立足长三角辐射全国的战略调整。公司2014年至2016年战略性加大了上海、合肥和南京等重点一二线城市布局。而长三角地区在2015至2017年期间地价和房价涨幅明显。公司2017年全年合约销售额达403亿元（人民币，下同），同比增长74%。其中长三角的合约销售金额、合约销售面积以及可售面积均超过了公司总额的50%。公司拓展节奏踩准行业周期，正逐步收获利润和规模双丰收。

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多元化方式储备土地，土储充足

公司以“审慎拿地、不盲目扩张”的原则，优先考虑布局一线以及二线重点城市。通过多元化的途径增加土地储备，在扩充土地储备的同时有效的控制了获取成本。2017年新增土地成本为6,787元每平方米，同比增加33.8%。其中通过收购的方式获取的土地资源平均楼面均价约为3,074 元每平米。2018年1月，公司和沿海家园（01124.HK）达成协议，以38亿元收购含七个项目的资产包，权益建面约313万平方米，权益货值超400亿元。截至2018年3月底，公司共计土地储备超过1,500万平方米，我们估计货值超过3,000 亿元。

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财务稳健优化，高分红回馈股东

2017年公司的毛利率保持稳定，为35.4%；核心净利润29.2亿元，同比增长43%。尽管受到行业普遍开发成本端上涨影响，公司及时调整获地和销售战略，2013-2017年公司销售毛利率和归母净利润基本保持稳定。与此同时，公司获得穆迪Ba3、标普 BB-和惠誉 BB-的评级。公司的加权平均融资成本从2016年的6.08%下降到了6.02%。2013-2017年公司的派息比率在30%以上，五年平均ROIC为6.86%。2017年公司的股息总额达到了10.61亿元，再创新高。

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大股东增持，彰显对公司信心

公司创始人林龙安先生在2017年10月三次增持公司股份。三次增持的价格分别为4.16港元、4.17港元及4.21 港元每股，共计花费了711.18万港元，增持了170万股。大股东连续多次增持公司股票彰显了对公司的信心。

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投资建议：“买入”评级

公司踩对行业周期、土地储备充足、财务稳健、分红较高，是同规模中少有的兼具成长和稳健特质的公司。公司2018年4月25日收盘价为5.54 港元每股（4.43 人民币元每股），对应2018年PE为4.9倍，明显低估。海通证券给予禹洲2018年7倍PE估值，未来六个月目标价格约为7.84港元每股（6.27 元人民币每股）。

以下内容节选自：海通证券研究报告