豆粕期权周报

一、基本面分析
上周五晚，美盘走势呈现分化局势，美豆、豆粕小幅上涨收高，美豆油小幅震荡说滴，油粕比维持弱势局势。从日线上看，美豆在60天均线附近反抽，收盘位于近期均衡990美分之上，呈震荡偏强局势。美豆粕在10月中旬高点附近震荡之后回稳收高，有回归多头格局的态势。美豆油反弹遇阻受制于5、10天均线下冲的羁绊，维持震荡偏弱局势。
周末CFTC公布了截止11月28日的基金持仓报告。基金在大豆合约上增持多头2009手，减持空头8621手，目前净多增至62873手，占总持仓比率为8.6%，前周为7.2%。基金在豆粕合约上增持多头16249手，减持空头6063手，净多增至71255手，占总持仓比率为17.3%，前周为12.1%。基金在豆油合约上减持多头6719手，增持空头12755手，净多减少至52237手，占总持仓比率为11.4%，前周为14.9%。
从基金的操作意向上看，基金在豆粕合约上增持意愿较为浓郁，而减持豆油净多幅度也比较大。
周末连粕惯性下挫收低，主力M1805合约一度触及20天均线附近。夜盘交易时段受到美盘大豆持坚带动，开盘驱动上扬走高，夜盘收市前立足5、10天均线交叉的位置，呈震荡偏强局势。关注南美天气对美豆的影响以及白盘的反应。
趋势跟踪策略：M1805剩余多头依托2750持仓；短线关注2810附近均衡。

二、豆粕期权市场分析
成交、持仓、行权情况
上周成交额1.09亿元，较前期减少0.87亿元，行权101手，上周共成交225818手。截止周五收盘，豆粕期权持仓为403396手。

上周豆粕期权共成交225818手，较前期减少160150手。从合约来看，期权市场与期货市场保持高度的一致，所挂合约月份中，1805合约成交量最大，其次是1801合约。
图1期权成交量情况

图表来源：智能量化研究中心
截止12月1日周五，豆粕期权持403396手，较上周末增加29744手。其中认购持仓223462，认沽持仓179934手，持仓pcr为0.81，较上周上升0.04。合约1801和合约1805的持仓量最大。从图2可知目前市场持仓量较为平稳。
图2 期权持仓量情况

图表来源：智能量化研究中心
PCR分析
在成熟的期权市场，投资者经常利用期权交易中认沽/认购期权成交比、持仓比等指标（P-C ratio，简称PCR）来判断市场的多空力量或投资者情绪状况。境外市场认为，PCR上升时，说明市场看空情绪恐慌，投资者对后市看跌，因而有大量的认沽期权被购买；当PCR达到极高值时，市场看空情绪达到顶端，此时标的物市场处于底部，随后开始反弹回升，投资者开始购买大量的认购期权，使得PCR值下降。
上周期权合约PCR维持在0.61-0.88间，整体持仓均值为0.804，较上周均指相比，持仓PCR增加0.048。从一周的趋势来看，持仓PCR保持稳定，一周内基本持平。成交PCR则出现小幅差异，均值为0.74，较前期上升0.10，成交情绪近期内由多逐渐转空。
图3 期权PCR对比

图表来源：大连商品交易所、智能量化研究中心
波动率情况
隐含波动率，是指期权价格中所蕴含的投资者对标的物未来波动性的看法，代表的是对未来波动的预期。芝加哥期权交易所推出的vix指数，被称为恐慌指数，指数点位越高，代表投资者预期后市波动程度愈加激烈，点位越低代表后市的走势愈加平稳。
从相关数据统计来看，隐含波动率最后都会接近于历史波动率。根据豆粕期权的价格计算公式，我们以豆粕期货半年的历史波动率来衡量豆粕期权目前的隐含波动率情况。图4为以豆粕收盘价为基准，根据公式计算出近一年以来的豆粕期权历史波动率。从图中可以看出内外盘豆粕关联较大，波动率趋势较为一致。
截止12月1日周五，5D的历史波动率为8.91%，位于22分位数；20D的历史波动率为11.07%，位于30分位数；60D的历史波动率为11.10%，位于26分位数。
表4 主力合约半年历史波动率及分位数

图5 主力合约半年波动率图

根据“波动率微笑”来看，具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其执行价格偏离标的资产现货价格越远，其实值程度或虚值程度越大，通过BS公式计算得到的隐含波动率越大。
从图6可以得出，目前主力合约隐含波动率大于历史波动率，但从偏度来看，目前波动率偏度小于1，说明市场对于后市看好小幅反弹。目前市场主力合约隐含波动率在10%-16%中间震荡，震荡区间变小，但1805波动率呈现下降态势。
图6大连豆粕隐含波动率

图表来源：智能量化研究中心

图7豆粕平值期权隐含波动率

图表来源：智能量化研究中心

从日内波动率来看，豆粕6、7月份波动较大，主要因为美豆即将进入天气炒作期，价格容易出现大幅波动。波动率的低点出现在一季度，主要因为豆粕需求量较低，价格进入弱势震荡。可以根据日内的波动规律来选择交易策略。若方向性比较明显可以选择卖出认购或认沽的策略，若震荡比较明显可以选择跨式策略来确保收益。

图8波动均值与中位数

图表来源：智能量化研究中心

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