【中信建投证券】每日精华推荐（2018.04.03）

目录1.【地产】一季度成绩优异，二季度该期待什么？——龙头房企3月数据点评
2.【化工】贸易战影响暂缓，纯碱、苯酚价格大涨
3.【医药】医药市场认可提升，优选高景气子行业龙头
4.【公用】煤价有望持续下行，火电表现优异
5.【非银】CDR试点意见下发，券商创新业务再添助力
6.【策略】渐行渐近的创新时代——策略周报2018年3月第5周
7.【金工】期现价差缩小，上周市场分化严重(4月第1周)

[h1]1【地产】一季度成绩优异，二季度该期待什么？——龙头房企3月数据点评[/h1]陈慎，S1440514080003 （发布日期：2018.04.02）

行业动态信息

2018年一季度收官，高基数下增速明显收窄:根据克而瑞披露数据以及已完成实际销售情况所作的修正，2018年3月百强房企实现单月销售额7262.5亿元，同比增长6.3%，Top 10房企3月销售额为2986.5亿元，同比下降8.2%。增速下滑主要是由于2017年3月销售普遍为当年龙头房企高点，预计后续基数的下降将使得企业增速压力有所缓解

龙头企业分化加剧，中小型房企竞争日趋激烈：从3月单月销售水平来看，阳光城以136%的同比增速排名榜首，而Top 10房企中万科、中海、绿地、华夏幸福及龙湖皆为单月同比负增长。展望二季度，由于我们所跟踪诸多重点房企推盘计划较往年有所提前，预计后续销售额的抬升结合基数的下降，重点房企同比增速有望实现反弹。各梯队销售金额入榜门槛方面，50强房企门槛上升最为明显。

一季度成绩整体不差，二季度应该期待什么？：一季度龙头企业的数据来看虽然分化加剧，但是整体其实不差，随着两会的结束，对房地产行业的定调明晰，行业的预期波动将会逐步减弱。在一季度时，如果说市场还一度期望看到政策的放松，那么二季度房企应该更加注重对推货、营销的把握，尤其在供给端的变化应该是二季度需要去重点把握的：1、部分重点城市预售证释放有所加速。2、龙头企业推盘节奏普遍提前。3、融资难度加大，部分中小型民企加速推盘稳现金流。

“去杠杆”环境下关注行业分化格局：3月份龙头房企的数据已经开始加速分化，排名也出现明显变化，二季度供给节奏、融资结构、市场环境的差异都将进一步使得企业之间的格局发生变化。我们继续强调2018年地产投资的主线不是来自于行业基本面的锦上添花，而是选择在销售、政策、杠杆都高压的环境下选择谁能享受相对更好的空间。我们依然坚持1月份ROE深度报告中的观点，忘记估值的镜花水月，坚持追求优质房企业绩增长带来确定性空间。

建议优先关注以下企业：1、能够在2018年继续保持集中度提升、享受ROE中枢突破的龙头房企：招商蛇口、保利地产、万科等；2、具备成长弹性的优质企业：阳光城等；3、低估值典范：华侨城、荣盛发展；4、享受存量价值红利：光大嘉宝、滨江集团、新湖中宝、建发股份等。

风险提示：房地产成交超预期调整等。

[h1]2【化工】贸易战影响暂缓，纯碱、苯酚价格大涨[/h1]罗婷，S1440513090011 （发布日期：2018.04.02）

最新景气指数-9.09,上周景气指数-17.05，化工景气指数负值有所收窄，二级市场基础化工指数（中信）涨4.44%，上证涨0.51%。

油价上涨，上周四WTI结算价64.94美元/桶，周涨0.64美元/桶。美国3月29日当周石油钻机数797口，环比减7口，前值增4口。预计2018年原油价格中枢提高，炼化板块迎长期投资良机。

板块方面，本周重点推荐煤气化龙头、有机硅、醋酸、农药、染料、尼龙66：原油价格中枢稳步上扬，煤化工价差持续拉大，煤气化龙头大化工园区不断新增产能，盈利持续改善，重点推荐鲁西化工、华鲁恒升；有机硅集中度提高，2018无新增产能，旺季到来继续涨价，重点推荐新安股份；醋酸行业未来两年几无新增产能，下游PTA新增产能不断拉增需求，重点推荐华谊集团；农药行业环保税和排污许可证实施，供给压力愈演愈烈，长期农作物需求企稳复苏，供需好转下价格普涨，重点推荐沙隆达A、扬农化工、利尔化学、辉丰股份、广信股份；染料寡头垄断，环保趋严供给收缩，库存低位，需求爆发，价格调涨，重点推荐浙江龙盛、闰土股份、建新股份；PA66国外巨头不可抗力频发，短期难恢复，价格有望不断上涨，重点推荐神马股份。

新材料领域长期推荐电子化学品板块：半导体市场迎来长期主题性投资机会，重点推荐万润股份（OLED材料龙头）、江化微（湿电龙头）、飞凯材料（通过收购加速半导体材料发展）、新纶科技（铝塑膜突破技术壁垒）。具备不断成长的新材料个股康得新、国瓷材料等。

重质纯碱（华东地区）：本周华东地区生产的重质纯碱价格为1875元/吨，周涨幅为10.29%。主要原因是供给端部分企业检修，货源供应略显紧张；下游需求增加，同时贸易商囤货现象开始增加，交投气氛较为活跃，纯碱市场高位运行为主。相关上市公司：山东海化。

苯酚(华东地区)：本周华东地区生产的苯酚价格为9550元/吨，周涨幅7.30%。主要原因是本周商务部出台苯酚反倾销立案调查消息，国内公司迎机遇，业内人士心态受到提振；供给端月底市场现货流通有限，加之山东地区厂家限量出货，市场看涨情绪明显；下游企业入市询盘增多，市场重心不断上移。相关上市公司：中国石油。

煤焦油（山西工厂）：本周山西工厂生产的煤焦油价格为3320元/吨，周涨幅7.10%。主要原因是山西地区低位补涨，高位调涨幅度收窄，焦企库存一般，炭黑月底新单定价，存利好；受焦企供应偏紧支撑，市场交投气氛尚好，商谈重心窄幅上行为主。相关上市公司：山西焦化。

[h1]3【医药】医药市场认可提升，优选高景气子行业龙头[/h1]贺菊颖，S1440517050001（发布日期：2018.04.02）

医药行业认可度提升，领涨市场

医药行业领跑市场，单月涨幅达到11.21%，行情主线围绕高景气度高确定性的板块，估值溢价提升，医疗服务、生物制品、化学制剂、医疗器械涨幅居前， 1月29日我们首家推出行业深度《行业景气度前瞻系列之医药外包---春江水暖鸭先知》，3月12日我们首家推出行业深度《行业景气度前瞻系列之医疗器械---中国制造的崛起之路》，我们继续看好医药外包行业、医疗器械行业的投资机会。

行业基本面：欣欣向荣、风起潮涌

医药研发需求持续上升，2018年2月，CDE新受理578个申请，创月度数量新高，显示医药研发需求呈现持续上升趋势。医药大宗原料方面，肝素出口均价、维生素A出口均价、维生素C出口均价都上涨到2016年以来最高月度均价水平。截至3月31日，医药行业已有60家公司发布2018年一季度业绩预告，基本反映医院用药结构调整的现状，其中，原料药板块受益于一季度大宗原料价格上涨，整体表现较好，器械板块增长较快，辅助用药仍然有压力。

从药明康德和深圳迈瑞招股书看细分行业景气度

药明康德是国内最早开始从事医药外包的一体化公司，目前已成为国内医药外包业最大公司，我们认为行业百花齐放，从规模和人均产出看，国内CRO企业与国际巨头相比仍有较大空间，参照国际经验，医药外包行业也不可能一家独大，细分领域都可能产生龙头公司。深圳迈瑞是中国最大、全球领先的器械龙头公司，近三年收入增速逐年上升，我们维持全年看好器械板块，“政策支持+医院行为转变+企业实力提升”三重因素叠加，预计今年器械板块景气度提升，建议增配。

行业政策：高值耗材两票制试点，医疗器械监督管理工作会议召开

3月20日，国家卫计委、财政部、人社部、发改委、中医药管理局、国务院医改办联合印发《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》，提出实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行 “两票制”，高值耗材企业机遇挑战并存。2018年3月19日至20日，全国医疗器械监督管理工作会议在上海召开，今年行业将继续深化审评审批制度改革，推动医疗器械高质量发展；同时加强产品全生命周期监管。

推荐标的

4月我们整体配置思路是配置一季度经营加速且全年预期改善的公司，重点关注器械板块。重点组合：泰格医药（医药外包龙头）、开立医疗（高端彩超和消化内镜快速增长，中国器械崛起标的）、安图生物（IVD龙头）、国药股份（经营和估值筑底的医药分销龙头）、华润三九（OTC龙头，流感疫情下业绩有望超预期）、天士力（经营触底，中药白马转身创新药新星）、信立泰（氯吡格雷触底回升，替格瑞洛专利挑战成功）、益丰药房（医药零售龙头）、丽珠集团（二线品种加速，抗体平台估值有望提升）。

风险提示

药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品终端消费增速放缓。

[h1]4【公用】煤价有望持续下行，火电表现优异[/h1]万炜，S1440514080001 （发布日期：2018.04.02）

关注火电业绩反转、装机有望明确增长的大水电和区域性改革带来的主题性投资机会

当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。

18年3月电力及公用事业跑输大盘

18年3月份电力及公用事业指数上涨了1.15%，而沪深300指数下跌了3.11%，电力及公用事业行业跑赢大盘4.26个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了6.33%，沪深300指数同期下跌了3.28%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘3.05个百分点。分子板块看，3月份火电板块和燃气板块分别上涨2.23%和0.29%，水电板块下跌了3.16%。

煤炭期、现货价格均现回落，LNG价格下滑明显

3月秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价609元/吨，较2月底下跌86元/吨，降幅12.4%。18年5月交割的动力煤合约3月29日报价577.2元/吨，较2月底下跌了59.4元/吨，跌幅9.33%，较现货价贴水31.8元/吨。华南地区进口LNG码头价格报3811.2元/吨，较2月末下跌11.3%，美国亨利港天然气现货价报2.63美元/百万英热单位，较2月底回升1.5%。

重点公司调研汇总及动态点评

国投电力发布年报，全年归母净利润为32.32亿元，同比下降17.47%。考虑到雅砻江水电运营稳定，煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性，我们维持买入评级。

华电国际发布年报，全年归母净利润为4.30亿元，同比下降87.14%。公司火电业务占比较高，煤价波动对业绩影响较大。我们认为18年煤炭先进产能不断释放，煤价有望回归合理区间，公司业绩有望迎来较大反转，给予买入评级。

黔源电力发布年报，全年归母净利润为3.20亿元，同比增长147.16%。17年公司来水偏丰，在建工程投运后负债规模收缩也使得财务费用下降。我们看好公司水电资产的盈利能力及国企改革带来的资产注入预期，维持买入评级。

三峡水利发布年报，全年归母净利润为3.43亿元，同比增长48.45%。公司属于厂网合一的优秀标的，当前售电业务稳健。在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下，我们认为公司业绩有望持续增长，看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。

行业要闻点评及深度研究

电力行业深度专题：装机增长趋缓，利用小时改善

我们在合理预期各类清洁能源装机利用小时的基础上，在5.5%用电增速的假设下反推计算，预测2018年火电利用小时为4230小时，同比上升21小时。即使在风电、光伏等可再生能源保持较快增长的情况下，火电利用小时整体仍然趋于环比改善，验证了我们对于火电利用小时触底反弹的判断。未来三到五年内我们认为火电利用小时将会维持缓慢回升、逐步改善的态势。在利用小时、上网电价和煤价三个指标中，电价调整对各火电企业业绩影响最大，其次是煤价，最后是利用小时。整体而言，我们判断火电利用小时增长幅度较小，弹性相对有限，而煤价成为当前火电企业业绩改善最重要因素。

政府工作报告涉及电力行业去产能及降成本两条主线

据我们统计，至2017年6月我国30万以下（不含30万）的煤电机组为1.1亿千瓦，其中非热电联供的纯凝机组约3000万千瓦左右，可能是淘汰关停的重点目标。综合来看煤电去产能有望超出电力十三五规划淘汰2000万千瓦目标。降成本方面，我们认为此次政府工作报告提出一般工商业电价平均降低10%与年初国务院常务会议提出大力推动降电价的思路一脉相承。未来政府可能一方面通过降低电网环节收费和输配电价格，另一方面逐步加大市场化电量的比例，从而实现进一步降低下游用户的用电成本。

国家能源局公布《2018年能源工作指导意见》

从煤炭产量角度来看，2015年至2017年煤炭计划产量分别为39亿吨、36.5亿吨和36.5亿吨，今年计划产量达37亿吨，为供给侧改革实施以来首次提高煤炭产量目标。同时指导意见也提出要强化清洁能源建设与消纳、加强页岩气及煤层气开发以作为常规气的有力补充、煤改气要以气定改等新部署。

[h1]5【非银】CDR试点意见下发，券商创新业务再添助力[/h1]赵莎莎，S1440511080003 （发布日期：2018.04.02）

一周市场回顾

大盘表现

本周沪深300指数报3898.50，较上周末-0.16%，上证综指报3168.90，较上周末+0.51%，中证综合债（全价）指数报171.26，较上周末+0.15%。

板块及个股表现

本周申万非银板块-1.83%，券商+3.65%，保险-7.42%，多元金融+2.86%，非银板块跑输上证综指和沪深300指数。

本周非银板块涨幅排名前三的个股为海德股份（+18.41%）、东方财富（+16.76%）、华鑫股份（+15.84%）；跌幅排名前三的个股为中国太保（-13.58%）、中国中期（-8.35%）、华资实业（-7.82%）。

中信建投观点

本周场内资金持续由白马股向中小创转移，两市成交量、两融余额及中小创指数走高，带动券商板块跑赢沪深300及申万非银板块，PB估值自历史底部小幅反弹至1.53倍，安全边际仍然较高。

资本市场渐进式改革对券商业务线的影响日渐清晰：（1）提升资本市场服务实体创新经济的能力、增强资本市场直接融资功能成为监管层着眼点，本周证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，券商CDR承销及做市业务蓄势待发，假设首批8家试点企业发行的CDR规模占其流通市值的5%，由此带来的CDR承销规模将超过人民币3700亿元。（2）大资管新规获得通过，与之配套的《私募投资基金非上市股权投资估值指引》开始向社会征求意见，券商的资管及直投子公司将面临去通道、去杠杆、禁止多层嵌套、打破刚性兑付以及规范管理的多重任务，产品结构调整势在必行。（3）IPO发审趋严，使得部分新三板公司主动撤回IPO申请，谋求以被上市公司并购的方式来曲线上市，2018年以来已有28家新三板公司成为A股公司并购标的，未来或有并购浪潮出现，利好券商并购重组财务顾问业务。

本周新披露券商年报进一步印证了强者恒强的格局，在全行业净利润同比-8.47%的环境下，华泰、海通、招商和国君的归母净利润分别同比+47.94%、+7.15%、+7.08%和+0.41%；同时，机构类业务及海外业务成为了重要的业绩增长点，大型券商在此方面布局领先。目前收入多元化的大中型券商估值调整已较充分，未来承接资本市场改革红利的价值成长空间可期，建议投资者逢低积极配置。

本周保险板块跑输沪深300和非银板块。上市险企2017年业绩披露完毕，上市保险公司业绩出现分化，强者2017年年报持续超预期，其中中国平安、中国太平，中国太保新业务价值同比增长32.6%，49.6%，40.34%，超出市场预期。本周长端国债收益率有所回升，十年期国债收益率突破3.75%，我们对上市险企2018年投资收益率仍然维持乐观判断。上市险企新单保费受134号文和2017年高基数影响短期承压，但我们认为新单保费同比增长情况随着代理人对产品的销售能力有望在4月逐步好转。受大盘影响，目前保险板块估值仅为0.8-1.1倍P/EV，我们认为保险个股估值低于1倍P/EV的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价。保险股合理估值为1.3-1.6倍，我们推荐买入。

推荐股票池

证券：中信证券、广发证券、招商证券、华泰证券。

保险：中国太平（H）、中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、中国太保（A/H）、新华保险（A）。

[h1]6【策略】渐行渐近的创新时代——策略周报2018年3月第5周[/h1]夏敏仁，S1440511030001 （发布日期：2018.04.02）

去年9月，我们发布《长波中的创新：创新的时代机遇》，全市场最早提出“创新的黄金时代即将到来”这一重大判断。我们在3月以来的多篇报告《坚持均衡配置，关注创新成长》、《均衡配置，关注新经济》、《以TDR为镜，观CDR之路》，反复提示应更加重视新经济的配置意义。本周创业板大幅上涨10.11%是我们择时与方向判断的重要印证。

本周，从国内经济来看，受到税改的影响，相关行业未来的盈利预期上升，税改政策对于社会总需求产生刺激，推动宏观经济预期，并对于社会投资的产生刺激，从而对实体经济产生利好影响。相关制造业产业、高新技术产业未来发展增加更多动能。

从海外经济来看，国外市场的经济景气度上升，美国里奇蒙德联储制造业指数向好、就业水平接近充分就业，经济基本面情况趋于乐观。虽然上周加息如期落地，短期内无加息风险，但是由于就业程度已经超过金融危机之前的就业水平，未来加息预期仍将升温，进而影响股市的估值。

政策方面，本周资管新规获深改委会议通过，新规规范力度大，资管行业终将回归本源。深交所加强一线监管职责，积极探索常态化现场检查监管机制。流动性方面，下周月初财政存款释放影响延续，资金面扰动因素较少，叠加公开市场到期量较少，预计资金面或边际稍有放松。

受到税改政策的影响，宏观经济预期改善，社会总需求增加，带动物价温和上涨，产出水平和就业率上升，市场处于乐观的投资态度。建议投资者采用均衡配置的思路，提升仓位水平，宏观驱动的层面上行业配置顺序为：成长>消费>金融>周期。主题方面，关注AI、区块链等新一轮技术革命，创新药、国产芯片等领域的进口替代，与工业互联网等制造升级中的投资机会，同时近期改革升温需要投资者关注。

[h1]7【金工】期现价差缩小，上周市场分化严重(4月第1周)[/h1]丁鲁明，S1440515020001 （发布日期：2018.04.02）

市场回顾和观点

沪深300指数上周小幅下跌，涨跌幅为-0.16%

沪深300指数上周小幅下跌，涨跌幅为-0.16%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为1.78%、1.93%、2.17%、2.52%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为-14.30、-26.70、-58.30和-80.70点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差缩小。

根据中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一

根据中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一。行业方面，计算机、国防军工和通信领涨，石油石化、非银行金融和银行领跌。个股方面，万科A、中信证券和科大讯飞对指数的正向贡献度最高，中国平安、中国太保和贵州茅台对指数的负向贡献度最高。

上周市场风格分化，创业板再创新高

上周市场风格严重分化，创业板开启三浪上攻创出新高，中期继续演绎年度反转行情，与我们2月7日全面提示的最低点空翻多后节奏完全一致。基本面上，主板年报陆续披露整体尚佳，但4月后一季报面世恐有显著增速下滑，白马业绩回落杀估值的过程仍将延续，其中尤其是周期板块或将遭受反供给侧周期因子影响，具体表现为此前冬季限产结束，其中产能基本都为非上市资产，从而双重挤压上市企业盈利空间及市场份额，而我们此前提示的三月春节后复工不力也给周期带来需求减分，最后是中美贸易摩擦情绪影响等，周期板块在四月或仍将延续估值调整，全年投资逻辑与去年已有本质改变。主板择时观点：主板目前一季报业绩增速全面回落将成为板块调整的核心基本面因素，且技术面仍未转强，建议维持低仓位回避不变；创业板择时观点：创业板基本面年度反转的观点我们此前已多次重申，技术面也在周五消息面配合下全线突破，建议继续坚定持有高仓位应对，市值风格判断延续我们2月7日后开启的创业板中期占优不变；本周中信一级行业热点（短期周频趋势模型等权组合）：电力及公用事业、机械、电力设备、餐饮旅游、食品饮料、通信。