【重磅分析】纳斯达克指数往往在波动放缓时上扬

芝商所特约评论员 Henry Park

在衡量股市情绪时，最常用的指标之是便是股票本身的波动率。当波动率较低时，投资者倾向于买进风险资产，但当波动率较高时，投资者往往逃离风险资产，回撤到现金资产。股票和债券之类的风险资产数量繁多，容易受需求的影响，因此它们的价格起落不定。期权市场完全复制了股市的这个特点，因此专业人士会考察挂牌期权的价格，以评估市场的风险偏好。期权合约价格与其内在价值之间的差异是一个很好的指标，可以用来评估这种风险偏好。期权的波动性隐含在当前市场价格中，这称为隐含波动性。波动率指数(vix)跟踪标准普尔500指数期权的30天隐含波动性，但它大多数时候与其它著名指数的波动率一致，例如纳斯达克100指数。

上周五4月13日，波动率指数期货结算价格从22.65的4月高点下挫到17.95。但这个价格仍远高于2017年全年的最高水平。事实上，2018年第1季度，波动率指数几次达到最近几年的最高水平。在2017年令人惊叹的股票牛市反弹期间，标准普尔和纳斯达克等主力指数单日跌幅很少超过2%，而波动率指数也处于历史低位，其中12月为9.60。波动率指数通常又称为“恐慌指标”，因为从这个指数可以看出，投资者在市场高峰时过于乐观，而在市场低谷时又过于恐慌。如今回头再想，12月股市情绪过于乐观，波动率指数处于低位说明投资者过于自满。随着2月主力股指开始深度调整，投资者变得过于恐慌，抬高期权价格以保护受损的投资组合，此时波动率指数暴涨到33.35。

波动率指数暴涨的部分原因是一些热门的美国交易所交易基金平仓，这使投资新手可以趁指数波动率不断下跌之机做空。随着波动率暴涨，这些基金贬值达90%以上。不过，大多数亏损现在看来已成过去。指数目前正在尝试稳住自身阵脚，波动率开始从年初的高位迅速回落。虽然波动率指数仍然是去年最低水平的近两倍，但目前再次呈现下降之势，而且上周突破重要的支撑位。

在下面的日线图上，可以看到2个半月前波动率在2月初暴涨，波动率指数期货跌破3月27日形成的重要颈线（黄色），4月6日再跌至19.00。将波动率指数期货走势图与纳斯达克100指数期货（今年表现最强劲的美国股指）走势图进行比较很有用，有助于理解为什么它被称为恐慌指标。

纳斯达克100指数期货周五结算价格为6642.25，当天下跌0.43%，但仍比6306.75的4月低位高5%。下图的时间范围与波动率指数期货走势图相同，图中纳斯达克100指数期货已摆脱下跌价格通道（蓝色），交易价格高于较小的倒转头肩型态的颈线（黄色）。这种型态的目标价位通常是蓝色下跌通道的起点，接近7000的水平，但很容易一路冲到长期上涨价格通道（橙色）的顶部，意味着收盘价格将超过7214.50的近期历史高位。在2月的股市调整期间，价格跌破较小的上涨价格通道（蓝色虚线），直指6326，即橙色长期价格通道的底部。

在下面的周线图上，纳斯达克指数期货有可能在橙色的上涨价格通道底部形成支撑，该通道是在2016年美国总统大选之后一夜之间戏剧性逆转形成。橙色的上涨价格通道本身是一个上翻通道，从更长期的上涨价格通道（红色）向上突破。虽然这里没有画出来，但红色的上涨价格通道可以追溯到2009年，当时正是2008-2009年全球金融危机最严重的时候。在保持强劲的上行趋势近10年后，纳斯达克市场选择上翻，而非向下突破，令许多专业投资者始料不及。只要价格保持在橙色上翻价格通道内，则有理由预期纳斯达克指数仍会以比过去十年更快的速度加速增长。重要的区别在于，目前市场正在调整，波动加剧。从恐慌指标的表现来看，乐观投资者现在似乎可以找到短期的技术性理由，重新考虑风险资产。

图表来源：ThinkorSwim