趣话可转债4《把投资者当猴耍的蓝思转债》

      转债发行很多，实现强赎的也很多，但是有故事的转债不算多，蓝思转债（123003）肯定是一个有故事和值得写的转债，以史为鉴，即使没有全程经历，作为故事回顾个债的历史对于理解转债也是有益的。

      先回头看看蓝思转债的K线图，这个基本是比较标准的转债走势图，前期基本横盘，到最后阶段不断走高，实现翻倍走势。



上表是截取了蓝思转债的四个关键的价格数据，包括交易日期，总体而言蓝思转债2019年8月之前价格多数是在面值（100元）之下运行，而后才是一路的上涨走势。可以看到前面一年半年是横盘走势，后面半年才是上涨，换一个说法就是前面75%时间不动，后面25%时间上涨。从时间上说蓝思转债两年多一点时间实现强赎是低于平均值的（均值3年左右），有些转债是前面五年不动，最后半年才爆发，这个更考验投资者的耐心。
前面说蓝思转债前一年半是横盘，这个是后视镜的角度看待的，身在当时其实也是涨跌比较大的，下面截图2019年8月的K线图。

身在此时蓝思转债可以说是平淡无奇，价格可以跌到90左右，至少92元之下买入的交易超过60个，而价格上涨到108之后又回落到最低95元左右，之后再涨到108横盘怎么办？卖出了就卖飞了，不卖出又是一次的回落？再看看卖出，个人是比较喜欢到强赎公告后卖出。蓝思转债是2019年12月27日发布强赎公告的，此后的走势图如下：

蓝思转债赎回公告日开盘价格为134.81元，收盘价格为130.888元，下一个交易日的最低价格为127.5元，似乎卖出是正确的。而在一个月后的2020年1月22日收盘价格为205元，即使到最后的交易价格为182.40元也涨幅超过35%。是蓝思转债个债很难推广到全部转债，每个转债都有不同的特点，如何买如何卖，多看看历史转债就大概清楚，不追求绝对正确和高收益是简单的，想提高则是繁复的过程。
上面是对于蓝思转债的走势回顾，下面是故事时间。

话说古有诸葛亮三戏周瑜，今有蓝思三戏投资者。

一戏承诺积极申购为零
蓝思转债发行规模48亿，第一大股东持股比例高达75.17%(2017年9月30日数据），也宣称是积极参与配售。

但是中签率公告出来后显示股东配售率仅仅只有13.54%，中签率高达0.33%。

数据一出一片哗然，说好的股东积极配售不见了。

按照公司的解释是控股股东资金无法及时汇入的原因导致无法参与配售。转债投资者当然是以最坏的揣测大股东的行为，配售率0.33%也是创下新高，顶格申购单户中签三手（或者以上），而信用转债发行以来中签数量最高的宁行转债（128024）顶格申购中签一手（中签率为0.052%，顶格申购为200万），这个是在发行规模100亿，是蓝思转债的一倍，其他的转债多数中签率不足万一。而此时已经有转债出现破发的情况，转债申购不是包赚不赔的生意。

于是在蓝思转债的2017年12月12日的缴款日，放弃缴款金额高达6亿，包销比例高达12.65%，转债信用发行后首次超过两位数，亚太转债包销比例为5.5%，其余的包销比例在1%上下，基本是忘记缴款的投资者。蓝思转债包销比例明显是主动放弃缴款的结果。

似乎一切都是印证了阴谋论的观点，蓝思转债缴款日过后的四条连续暴跌，幅度分别为-4.28%，-5.89%，-3.30%，-2.18%。为应对舆情，控股股东发布增持公告。

公告核心内容就是蓝思转债上市后6个月内，控股股东控股公司面值以下增持不低于5000万元。36亿的配售和5000万承诺增持相差近乎两个数量等级（72倍）。
所以在路演公告上面的积极配售的话语听听即可，真正的配售会说明配售金额具体多少，有些还会说明资金已经准备好了。增持金额不低于5000万，通常按照5000万理解就好了，如果说不高于10亿那也只能听听就算，比不低于5000万更加悬乎的表述，当然现在证监会是不容许这样的表述方式。基本每个人都可以说个人资产不高于100亿，表述没有问题，但是这样表述和戏弄人没有什么差异。

二戏首次下修议案被否

上面K线图也可以考到蓝思转债2018年1月17日上市日正股价格27元左右，折算转股价值为75元左右，转债开盘价格95.01元，单户亏损150元以上（必中三手），这个是信用转债发行首次大亏。
插一句题外话，中签率的高低和转债破发与否没有必然关系，在随后的东财转债中签率高达0.404%，顶格申购单户中签四手（4000元），放弃缴款的比例也是高达5.9%，但是上市开盘价格高达125元，单户收益千元，单次收益记录保持一年。

蓝思转债上市后价格基本在面值之下运行，多数是在96元上下，半年后公司公告提议向下下修转股价格议案。

按照2018年此时的下修印记，主动下修转股价格均通过，且下修到最低价格。

受此影响，蓝思转债价格有前收盘96.60元跳涨到100元左右（最高101元），成交量也是急剧放大。但是在2018年6月25日的投票中获得赞成票的比例为65.20%，距离三分之二（66.67%）仅仅是一步之遥，投票率仅仅为1.66%。受此影响蓝思转债由前收盘97元暴跌到92元左右，并创下88.90元的最低价格记录。

此次蓝思转债提议下修转股价格且未通过，揣测和承销商包销6亿转债有关，当然由于持仓不超过20%，减持不需要公告，这样也难以证实。在此之后转债上市破发且大股东持有比例高是有比较大的动力下修。

三戏两次有限下修

在第一次下修议案被否之后，蓝思转债后续还两次提议下修转股价格，均获得通过，只是每次下修幅度有限，均为下修到底。

可以看出第一次下修议案被否之后不到两个月蓝思转债进行再次提出下修议案，需要留意是议案目前表述了下修价格不低于16元，下修到底是可以到12元左右的，这个也是当时蓝思转债市场价格仍然低于面值运行的原因。

而在第三次转债下修议案中没有限制性的表述，只是最后实际执行的时候也是为下修到底，下修到10.46元，到底是8.97元。
两次转股价格的下修其实是看出公司是希望转股的意愿，但是尽量少稀释大股东股份，也就是转股价格尽量高的，所以表现出来就是两次下修但是又不到底的情况。当然另外的一些数据细节也是是值得留意的，比如说下修议案的投票率和赞成比例这些数据。

从投票比例看，第一次和第二次比例是非常低的，不足5%，而从赞成比例看第一次和第二次距离通过的标准三分之二差距不超过2%，差距几十万或者一百万股的投票就可以改变结果，要知道总股本是40亿却可以被少数的比例影响结果。但是从第三次投票看，公司的通过是志在必得，投票比例83.46%，明显是第一大股东参与投票。
江湖说书讲完了，再说说一些其他的看点。

将蓝思转债和正股（后复权）叠加一起看，正股大约是保本，转债投资是近乎翻倍，这个主要是由于两次下修转股价格产生的差异。

上表是蓝思转债的转股价格变化明细，由于股权激励影响不大，转增正股和转债是同步变化，故相当于转股价格有24.18两次下修后变为10.44，下修幅度大约57%，腰斩有多，这个也是正股相当不变，转债价格近乎翻倍的原因。蓝思转债这个情况其实和之前蓝标转债是相似之处的，差的股票转债未必差。另外对于是否下修到底这个其实也是不必介怀，只要它是有心解决转债，一次不成功会进行第二次下修的，蓝标转债和水晶转债也是有不下修到底的经历。

说明：所有数据均以指转债信用发行之后（2017年9月25日）数据截图文档来自交易所公告