可转债二三事

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（来源：富投网）
决定要系统的学习一下可转债的投资知识，是因为尚荣转债让我觉得错过了一个亿。
尚荣转债当时是打新债中签了50只，这是我目前打新债中签最多的一次了。上市后一直不温不火，直到春节过后的第一个交易日第一次涨上了130元。
因为疫情的影响，新年第一个交易日（2020年2月3日）是非常惨烈的，在一片绿油油的狂跌中，它尽然逆势而涨，于是慌乱又欣喜的以134元的价格全部出手了（当日最高价到149元，收盘价139.3元），扣除佣金之后获利1,693.25元，收益率33.87%。因为它的发行日期是2019年2月14日，这个收益率也基本是年化收益率了。
但是，尚荣转债目前为止的最高价曾达到了385元，假设一下，假设50只面值买入的尚荣转债出手在了最高价，那获利将是14,250.00元，毛收益率是285%！
当然，正好卖在最高价几乎是不可能的，因为无法预测，但是像我这样出手在上130元的第一天也是愚不可及。如果对可转债的概念与逻辑掌握的比较好，我想，做到再晚一些时日二百元左右出手，还是有可能的。
作为一个业余的理财爱好者，这次算是活生生的明白了知识就是金钱的道理。于是，找了一些可转债的知识，系统的过了一遍，总结如下:
可转债，全称“可转换公司债券”，通常情况下，是上市公司发行的，在一定条件下可以被转换为公司股票的债券。
可转债有两大特点，分别是下有保底，上不封顶。
可转债具有第一个特点的核心要素在于其本质是一张债券，到期要还本付息。
可转债具有第二个特点的原因在于其与普通债券的不同之处——在一定条件下可转换为公司股票。
那要弄明白这两大特点背后的逻辑，就要先理解可转债的四个最重要的要素——转股价、下调转股价条款、强制赎回条款、回售条款。
（1）转股价：
转股价可算是可转债最为核心的一个数据了，可转债的诸多规则都是围绕转股价而定的。
转股价的制定规则一般是“以本可转债募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。”这在可转债的募集说明书中可查到。
跟转股价紧密相连的另一个概念是“转股期”。转股期是指债券持有人可以将债券转换为股票的起始日至结束日。转股期开始的时间，一般在可转债发行6个月之后。
（2）下调转股价条款（也叫“转股价格向下修正条款”）：
“下调转股价条款”的基本思想是：假如上市公司的股票市场价，在一定的时间段内，低于设定的一个阈值，那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。
下调转股价方案需提交股东大会表决，方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。下调转股价是上市公司的“权利”，而非“义务”，所以下调转股价并不一定都能成功。
（3）强制赎回条款（也叫“有条件赎回条款”）；
“强制赎回条款”是可转债募集说明书里最美妙的一个条款，因为这意味着收获季的到来。
“强制赎回条款”的基本思想是：
在可转债转股期内，如果本公司股票市场价格在一定的时间段内，高于设定的一个阈值（一般是当期转股价的 130%），那么上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格（一般是 103 元）赎回全部或部分未转股的可转债。
（4）回售条款：
回售条件是对投资者的保护条款，是投资人的权利，一旦触发发行人不可拒绝。它的核心思想是这样的：
在可转债存续的一定时间内，如果公司股票收盘价在Ｎ个交易日低于当期转股价格的一个阈值（这个阈值一般要低于向下修正转股价）时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的 103%或面值100 元+当期计息年度利息回售给本公司。
单看这些概念很是抽象，那就以尚荣转债为例来扒一扒这些要素。

（来源：集思录）要素①：转股价——4.89元；
要素②：转股价下调条款——存续期，连续30个交易日中有15个交易日的正股收盘价低于4.89*90%=4.40元；
要素③：强制赎回条款——分“有条件赎回”和“附加赎回”两种情况。其中，有条件赎回：转股期，连续30个交易日中有15个交易日的正股收盘价大于等于4.89*130%=6.36元，赎回价110元；
要素④：回售条款——最后两个计息年度，连续30个交易日正股的收盘价低于4.89*70%=3.42元，回售价是100+100*1.8%=101.8元或100+100*2%=102元。
从上面截图的信息，还可以得出一个很重要的数据，便是可转债的到期价值。即一直持有可转债到5、6年后到期，能收回的扣税后的本息和。
在《可转债投资魔法书》里介绍了一个计算到期价值的公式：
到期价值= 到期赎回价（含最后一年利息）+ 除最后一年外所有未付利息之和 × 80%（扣税 20%）。
根据这个公式计算尚荣转债的到期价值为：
110+（0.4+0.6+1.0+1.5+1.8）*80%=114.24元
至此，可以看到关于尚荣可转债的3个有关价格的信息：到期价值114.24元、回售价102元、面值100元。
这三个价值的可确定性决定了可以这三个金额为标准建立三条安全线，分三档去买入可转债。当然这三个数据可以根据每只可转债的质地和个人风险偏好去适当调整。但应该把握可转债的入手价格不应该高于到期价值这一原则，也只有守住这条线才能说可转债是“下有保底”。
可转债所有的条款都是服务于发行者的终极目的的——那就是把债主变成股东，这样就不用还钱了。
那为了实现这个目的，就要让可转债持有人看到转股的好处。这就涉及到了转股价值。
可转债的转股价值=面值100元/转股价*正股价。
通过这个公式我们可以来理解强赎条款，若正股价大于等于转股价的130%，变形这个公式可以看到，此时转股价值=面值100元/转股价*130%*转股价=面值100元*130%=130元。
为了减少或者消除转股套利的空间，此时可转债的价格也会涨到130元以上，这就是为什么130元以上会成为一个卖出标准。而下调转股价条款之所以也很重要，则是在行情低迷的情况下，它是一个降低正股价大于等于转股价的130%的难度的手段。处于转股期的可转债价格到130元之后，就可以观察它的价格走势，在最高价开始下跌至90%或者下跌10元时卖出。
而可转债的发行方为了促成转股，大概率会让这个130%或以上的比例保持到达到强赎要求的天数，所以卖出的标准也可以是达到强赎天数再卖出。强赎天数计数直接在集思录上就可以查到。所以，对于尚荣转债我完全没必要第一天达到130元就匆匆脱手，完全可以从容的观察至少15个交易日。
这就是可转债的低买高卖的一个最简单的宏观框架。
当然，单就可转债最核心的四个要素就可以衍生出很多的套利方案以及转股投资等，但这些对数据的收集和分析能力就要更高一些。
作为一个资质平庸、没有充足时间研究投资的上班族，我还是觉得可转债最最简单的投资方式是打新债，并在新债上市首日以集中竞价的方式卖出（关于打新债之后再专门写一篇）。其次便是以三条安全线为标准的三档买入，达强赎天数卖出的，可转债本身的低买高卖。
可转债作为一种投资品，自有其丰富的知识体系和诸多值得无限深究的地方，包括以上提到的每一个点都足够单独写一篇文章来研究。学无止境，本文仅是一个极为肤浅的有关基本知识的学习小结。
可转债投资书籍推荐：安道全的《可转债投资魔法书》。

可转债信息查询网站：集思录、富投网。
Tips：1、可转债交易是 T+0，即买入当天就可以卖出。2、在交易时，没有股票那样的每日10%涨停跌停限制。- END -【往期同类文章】1.基金二三事 2.保险二三事

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