期权策略：买进看涨期权--保护性对冲的意义

买进看涨期权能保护什么？对冲式保持，当然是保持与看涨期权相反的持仓。即保护手中的空头头寸。

做空了某一只股票或商品，向下的利润是有限的，最高潜在利润跌为0。但向上涨的空间是无限大的，所以理论上风险无限，利润有限。那么就要对做空进行保护对冲。

操作上，持有空头头寸的同时，买进看涨期权。

这种组合又被称为“合成看跌期权”。为什么？因为它们的盈利曲线是一样的。

假设我们做空现价40元的股票A，同时3元的价格买进A-C-40。它的盈利曲线如下：

简单复习一下为什么最大亏损为300元，与理论最高盈利。

假设股票价格下跌至0元，股票盈利（40-0）*100=4000元，A-C-40无价值到期，亏损300元。总计盈利3700元，这是理论最高收益。

假设股票价格上涨至100元，股票平仓，亏损（40-100）*100=-6000元；A-C-40行权，以40元的价格买进股票A，再以市价100元卖出，盈利（100-60）*100=6000元。A-C-40权利金成本300元。总计亏损300元。

再看合成看跌期权的盈利曲线，以3元的价格买进A-P-40，盈利曲线如下：

没错，我把图复制了一下而已，因为这两条曲线是一致的。

假设股票下跌至0元，A-P-40行权，理论上以0元买进，以40元的价格卖出，股票盈利4000元，减去行权权利金，总计盈利3700元。这是理论最高收益。

假设股票上涨至100元，A-P-40无价值到期，丧失权利金300元。总计亏损300元。

从持有至到期来看，效果根本没有任何差别。所以以持有至到期为目的，做空标的加买进看涨期权的做法，与直接买进看涨期权的情况是一样的，根本不必费心交易两次，直接买看跌期权就好了。

我们上一篇说过，散户很少有持有到期的交易，都想在到期之前，赚一波不用太操心的利润，这也是套利、对冲组合的意义所在。

但保护性看涨期权的对冲方式，可能会让我们失望。因为这种组合想要有盈利，必须“看大跌”才能实现，“看小跌”根本达不到目的。

为什么小跌看不到盈利？因为买进看跌期权要支付一笔保证金，除非标的下跌的幅度能超过了所支付的保证金幅度，才能盈利。

拿上例来看，股票A40元，要下跌至37元以后，才能产生盈利。反而是直接买进平值看跌期权，只要下跌便有利润。

我们所举的例子中，权利金很便宜。2020年4月8日M2009收盘价2821元，买进一张M2009-C-2800需要支付1420元。即M2009要下跌超过2679元时，下跌幅度超过5%时才能有所盈利。

所以想靠做空标的加买进看涨期权做对冲，盈利条件很苛刻。

当然很多人想在下跌的过程中，赌一波反弹。其意为高位空单不平仓，但还能达到以小风险抢反弹的目的。如果目的明确，那就没有不能做事。完全可以在分析体系内寻找反弹起点，并在反弹结束之前了结看涨期权，继续持有敞口空单。

但以看大跌为目构建的组合，在期权到期之前，并且在看空目标价位达到时，先将标的平仓，看涨期权完全可以再持有一段时间。因为看涨期权无价值到期，是在计划中可承受的亏损，即便无价值到期，也在计划之内。若标的快速反弹，还可以再减少一些损失。

总之，在持空的过程中，抢反弹，可以买看涨期权，但话说回来，这样做的目的并不是对冲空头头寸，与对冲已经完全是两回事了，是两个独立的交易行为。如果在做空之时，便想买进看涨期权作为保护，不如直省点事，直接买进看跌期权。