ETF期权备兑策略（三）

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期权交易中会出现很多特有的现象，比如沽购同跌、备兑时期权和现货同时赚钱等。很多初入期权市场的小学生们如果只用多空思维去看待这些现象，往往会陷入万劫不复之地——明明方向对了还是大亏特亏（人生如此精彩，我却如此倒霉）。为了解释这些现象，我们不得不说“波动率”这个调皮的机灵鬼了。
什么是波动率？期权交易者与标的交易者一样，对市场价格变动方向感兴趣，但与标的交易者不同的是，期权交易者还对市场价格变动的速度非常敏感，如果标的合约市场价格下跌速度不够快，那么基于该标的合约的期权价值将会降低，因为标的合约市场价格达到期权行权价格的概率变低了。波动率是市场价格变化速度的测度。看不明白？不明白就对了，大白话来讲，小学生就把波动率看成所有市场参与者的情绪指标。（吓得我赶紧抱牢手边的《股市心理学》）

（摘自《期权波动率与定价》）

波动率主要有两种形式：历史波动率（已实现波动率）和隐含波动率。历史波动率是指一段时间内，标的价格的标准差。隐含波动率是指隐含在期权价格中的波动，描述的是在期权的存续期间内，市场认为标的未来波动率会是多少，两者高度关联。难理解？讲得再白一点，隐含波动率越高，意味着权利金越贵（看上图再想想，想不明白，把小学语数拿出来重新读一遍！）。
简单介绍了波动率，接着来看下4月的备兑策略，4月2日构建300ETF（510300）的备兑策略，如下表：
项目
成本
数量
盈亏点（下行保护）
到期被指派收益
备兑现金收入（元）
买入510300
3.71
15万份
-
-
-
卖出4月购3700
0.0992
10张
3.6108
2.40%
9920
卖出4月购3600
0.1621
5张
3.5479
1.40%
8105
汇总

18025
3.71买入15万份510300现货，备兑卖出10张300ETF4月购3700合约和5张300ETF4月购3600合约，实值备兑获取较多的下行保护，保守过清明节，到期被指派的收益率也还可以。周五下跌，清明节后周二跳空大涨，现货赚钱，期权亏钱，但随着波动率连续下跌（下图4波动率指数），合约隐含波动率快速下滑，认购权利金也随之下跌，而4月10日300ETF出现高点，认购权利金比开仓的时候还便宜。

4月10日周五，冲高后尾盘跳水，按收盘价平仓备兑策略的收益率如下表:
项目
开仓
平仓
数量
单位
盈亏
510300
3.71
3.764
150000
-
8100
4月购3700
0.0992
0.0926
10
10000
660
4月购3600
0.1621
0.1683
5
10000
-310
汇总

8450
9天收益率1.52%（8450/(3.71*150000)=1.52%），降波途中会出现现货和期权都获利的情况，如果早知道（有钱难买早知道
）会大涨，选择300ETF4月购3800的合约收益会更好。期权要顺势而为，即使判断并不完全正确，也能获得一个好的结果（这简直太爽了，不是吗？）。备兑的容错性较强，可以根据行情随时来调节头寸或将平仓合约提前结束，当然也可以持有到期（资金量较大不建议），这难道不像金箍棒一样随我心意百般变化吗？本篇暂时就浅显地讲到这里，下一篇我们来讲下备兑持有到期被指派的情况。

再怎么说，ETF期权虽好，但毕竟是一个小众的投资品种，需要了解掌握大量基础知识，老Q也会视情况慢慢把一些相关的基础知识作为一个板块来讲。投资没有捷径可言，唯有不断学习不断试错，才可能会开花结果，与诸君共勉！

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