可转债投资

一、可转债投资概念
可转换债券定义：可转债是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。
强赎：在转股期内，如果发行人股票在任何连续三十个交易日中至少二十个（有些为15）交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，发行人有权决定按照以面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
回售：在转股期内，如果发行人股票在任何连续三十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的70%，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
技巧：可转债发行后第二、第五个月通常为机构贷款申请可转债拆借资金还款窗口期，容易出现折价；可转债强赎公告后第一天通常持有者会恐慌抛售造成市场折价（绝味转债、千禾转债等得到印证）。

二、可转债折价套利
不用分析股价走势、不用分析上市公司，就可以轻松实现收益，这是什么方法呢？请往下看：

套利过程：转债折价（负溢价）→卖出正股→买入转债→转债转股→完成套利。
下面我们以绝味转债作为例子，2019年11月7日绝味转债午盘出现－0.67%的溢价，这就给了我们这些长期持股的股民一个无风险套利的机会。怎么操作呢？首先我们市价卖出绝味食品，并以市价买入绝味转债，在持有绝味转债后直接操作转股。
假设我们11月7日持有20张绝味转债，在11月7日完成转股后，我们11月8日打开账户一看持仓中有70股绝味食品正股。Perfect，我们以44.66卖出70股绝味食品，扣除交易费用、佣金后我们得到现金3118.07元，然后以市价155.59买入绝味转债，计算佣金等费用用绝味转债共支付成本3112.8元，这一波操作下来我们发现账户多了5.37元。这就结束了？别急！还没完，在持有可转债后，我们马上进行转股操作，到第二天一打开账户，哈哈，我们又持有70股绝味食品了，另外假设今天收盘价也是44.66，我们发现账户还多了6.7元。整个交易过程费用列表如下：
绝味转债卖出正股
买入转债成交价(元)44.66155.59转股价(元)28.51
溢价率%－0.67%
佣金(元)5.001.00印花税(元)3.13
成本(元)3118.073112.80套利收益(元)5.37
可转股数70.15
注：表中交易费用按常规券商佣金万2.5，最低一笔手续费5元计算。

这一波神奇的操作下来，我们就多了12.07元。请看清楚，这还是在账户只投入三千多元的绝味食品的情况下套利所得收益，不需要你看K线，不需要你研究公司，仅仅是这么简单的一步操作，晚餐就可以加一块红烧肉了！哦不，晚餐可以再买一根绝味鸭脖了！
通过本次可转债套利交易，完成一个套利过程闭环。
套利注意事项：采用折价转股套利时，因市场波动性较大，为保证套利的成功几率，在折价率低于0.5%不建议操作。
风险提示：可转债因流动性很差、交易清淡，通常市价单难以成交，在急需抛售时往往需要溢价出手，并且交易手续费有最低收费限制，因此在正股与转债之间要套利必须有较多的溢价，否则中间交易摩擦成本高。转债因具有债性保护作用，具有一定的安全价格范围，通常优质转债价格低于100就具备一定防守效应，低于90时就极具投资机会。
例如金禾转债，有几个交易日全天成交量只有几十万，一旦市场出现大幅波动因缺乏流动性往往只会是有价无市，因此这类转债通常不具备较高的性价比，套利操作时需谨慎回避；反观绝味转债、千禾转债等都具有千万级别的成交量，对于少量资金参与仍具有一定的投资价值。

三、可转债溢价套利
套利过程分两类，①溢价率升高套利：转债低溢价→卖出正股买入转债→转债高溢价→卖出转债买入正股→完成套利；②溢价率下降套利：转债高溢价→卖出转债买入正股→转债低溢价→卖出正股买入转债→完成套利。

溢价套利的思路是基于正股与转债在特定时间段内涨跌幅度的不一致，利用这种涨跌波动差来获取市场波动收益，该方法不需要分析股价走势、只需紧盯溢价率指标即可。
以2020年4月3日千禾转债套利交易为例，溢价率升高套利交易过程为卖出正股买入转债→转债高溢价→卖出转债买入正股→完成套利，交易明细列表如下表所示，实际上实现成功套利是因为可转债区间涨幅大于正股区间涨幅。
千禾转债卖出正股买入转债卖出转债买入正股成交价(元)27.04150.65152.727.07成交量(股)4007070400溢价率%2.01%

3.29%佣金(元)5.01.01.05.0印花税(元)10.82

成本(元)10800.210546.51068810833套利收益(元)108.68

注：表中交易费用按常规券商佣金万2.5，最低一笔手续费5元计算。

溢价率下降套利交易过程为卖出转债买入正股→转债低溢价→卖出正股买入转债→完成套利，交易明细列表如下表所示，实际上实现成功套利是因为可转债区间跌幅大于正股区间跌幅。
千禾转债卖出转债买入正股卖出正股买入转债成交价(元)15627.426.93151.4成交量(股)7040040070溢价率%4.25%

2.94%佣金(元)1.05.05.01.0印花税(元)

10.77
成本(元)109191096510756.210599套利收益(元)111.23

注：表中交易费用按常规券商佣金万2.5，最低一笔手续费5元计算。

上述两笔日内交易，在完全没有理会市场个股涨跌波动的情况下，正股甚至都是低卖高买、高卖低买，但通过可转债相互切换仍实现了将近2%的套利收益。
不过值得注意的是，当日千禾转债最高溢价率超过5%，收盘溢价率却只有1.15%，按最后一笔操作由正股换成转债，实际上相当于还亏损了约2%的溢价率，这就是溢价率回归损失。
套利注意事项：采用溢价套利时，宜选取溢价率相对较低、正股业绩表现良好的标的；因市场波动较快宜选用市价委托交易；为防止转债溢价率回归造成间接损失风险，谨慎参与高溢价率（例如溢价率高于20%）的转债，因为一旦出现溢价率回归现象正股大幅上涨而可转债可能会基本不涨，相对正股就会有溢价率这部分潜在损失。
风险提示：可转债因流动性很差、交易清淡，通常市价单难以成交，在急需抛售时往往需要溢价出手，并且交易手续费有最低收费限制，因此在两次正股与转债之间要套利必须有较多的溢价差，否则中间交易摩擦成本高。另外当方向判断错误的时候，例如原先认为溢价率会提高实际却降低，这就会造成相对损失。

本公众号文章仅供学习交流，不代表投资建议和决策，股市有风险、投资需谨慎，据此操作引起的盈亏自负。