【可转债周报20200410】

报告摘要

1、权益市场动态

2、利率市场动态

3、转债投资建议

上周转债市场表现弱于正股，虽然结束连续四周跌势，但是中证转债指数周线几近收平，同时量能较前周大幅萎缩，回到2月份的成交水平。仔细观察市场结构就会发现，上周转债市场的“降温”其实是很健康的调整，由于监管部门的介入，前期被热炒的高价格高溢价品种普遍回落，存量券和新券中都没有再出现显著被炒作的个券，这样“拖累”指数成交回落表现平平，其实更有利于转债市场的良性发展。炒作只能带来短暂的虚假繁荣，其实转债市场热度不减的原因和炒作无关，首先在于赚钱效应。截至上周末，2020年已经有55只可转债上市交易，上市首日全部收涨。今年一季度，可转债打新平均收益率达20.1%，相关投资者也由原先的以机构方为主转向了更多的个人投资者参与，一季度网上平均申购户数为394.5万户，平均中签率为0.008%，而2019年网上平均申购户数为92.9万户，平均中签率为0.045%，可见彩票模式的信用申购吸引了大量的个人投资者参与其中，市场对于这个“复杂”工具的认知自然一日千里。那么今年一些转股价值偏低的转债上市为什么也没有破发呢？因为可转债首先是债，是持有到期可以还本付息的信用凭证，一方面其历史违约率为0，另一方面原本可以忽略的票面利率在当前的宏观货币条件下变得越来越显著了。特别在疫情冲击的当下，全球都在加速走向负利率环境，中国的利率期限结构也在不断下移，这促使大量资金基于资产配置的要求从纯债向权益类资产转移，可转债因为自身特性在这个转移过程中自然成为投资人一个非常好的配置品种。学术一点的角度来讲，新券不破发，一是因为利率下行预期顶住了债性估值；二是因为看好正股前景，其内嵌认购期权变得更贵。这也是即便剔除被炒作的部分标的，转债市场近期一直维持较高估值的原因，市场正体现着对正股未来乐观的预期。回到目前市场阶段，大家看似面对的是转债市场“高估值”和A股市场“低估值”这样略显尴尬的组合，这其实是整体对整体的描述。转债投资当下的投资策略简而言之就是从结构出发，找到两个市场估值的匹配差，重点可以关注三个逻辑：1）两个市场估值匹配的绩优标的（包括基建、汽车、农业、食品饮料、医药、杀跌后的硬科技；2）左侧布局部分预期较为悲观，正股估值处于历史底部的品种；3）我们一再强调的低估值新券。

报告正文

可转债一级市场

节前新增的可转债备案有19支，5支获得证监会核准，4支获得发审委通过，6支获得股东大会通过，监管审批速度保持节奏。

可转债二级市场

转债行情：

转债指标：

转债平均纯债与转股溢价率：

到期收益率走势：

下修条款跟踪

4月9日无锡银行公告董事会提议向下修正可转换公司债券转股价格。截止周五，未触发但是开始计算满足触发条件的价格天数，且进度超过50% 的有11支可转（交）债。
回售条款跟踪

2020年将有15支转债进入回售期。以上周收盘价格推测回售收益率超过6%的个券如下表：

负溢价套利机会

截止周末具有明显负溢价的个券如下，收益率考虑了相关成本费用：

待发转债情况

目前全市场待发转债189支，总计规模3882亿元，其中21支证监会已经核准，19支发审委已经过审。

提前赎回

千禾味业4月9日发布公告，公司股票自2020年2月26日至2020年4月8日连续30个交易日中有20个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，已触发千禾转债的提前赎回条款。董事会决定行使公司可转债的提前赎回权，对登记在册的“千禾转债”全部赎回。
数据来源：wind，紫鑫投资。

重要声明
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