期权波动率深入分析

　　如历史波动率反映股票价格在过去一段时间的波动幅度，股票发行商与投资者在发行初期只能用历史波动率做参考。一般隐含波动率越高，其隐含的风险也越大。股票投资者除了可利用股价变化方向来买卖外，还可从股价波动幅度变化获利。一般来说，波动率并不是可以无限上涨或下跌而是在一个区间内来回震荡，投资者可采取在隐含波动率较低时买入而在较高时卖出获利。隐含波动率是将市场上的期权交易价格代入期权理论价格模型，反推出波动率数值。
　　1.BS隐含波动率：根据BS定价模型用期权价格反推波动率。BS隐含波动率是投资者对未来一段时期内标的资产波动率的预期。如果期权市场是有效的，则BS隐含波动率应该包含历史波动率的信息。因此相对于历史波动率，BS隐含波动率是对未来已实现波动率的更好预测。BS隐含波动率存在局限性。理论上BS隐含波动率来自BS公式，必然存在模型误差;实际上不同执行价格的期权其隐含波动率是不同的(波动率微笑)。
　　2.MF(无模型)隐含波动率(Model Free)：指资产在未来一段时间的波动率可用一系列期权价格来表示，不需借助具体的期权定价公式反推，因此称“无模型”隐含波动率。无模型隐含波动率由Britten-Jones 和Neuberger(2000)提出，在一般扩散过程假设下推导出资产在未来一段时间的方差的期望(风险中性测度下)等于一系列看涨期权价格的函数：
　　公式含义是资产在未来一段时间的收益率方差的期望可用一系列执行价格的同期限看涨期权复制，而权重是每个期权执行价格平方的倒数。
　　BS和MF的预测能力相比较，直觉上如果期权市场是有效的，预测力排序应是MF >BS >历史波动率;包含的信息量排序是MF>BS>历史波动率。实证研究结果：
　　(1)比较针对美国指数期权市场的研究表明MF能更有效地预测未来已实现波动率。
　　(2)对香港恒生指数期权市场研究表明MF包含了比BS更多的信息。