可转债盈利核心逻辑及避雷指南

上一篇：一日翻倍一日腰斩，可转债这么玩是要当裤子的！中预告，要讲一下可转债的盈利逻辑，今天梳理一下。
本文主要包含如下内容：可转债的特性、关键条款、核心逻辑、避雷指南。

• 可转债的特性
  

可转债全名可转换公司债券,在国内市场，指由A股上市公司发行的、在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。因此可转债具有债权和股票期权的双重属性，持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息（利息较低）；也可以选择在转股期内转换成对应上市公司的股票（俗称正股），享受股息分红或股价上涨带来的增值(同时也不可避免的面临股价下跌风险)，也就是可转债既有债性又有股性，对投资者而言是保证本金的股票。
当可转债失去转换意义（正股股价跌破转股价），就作为一种低息债券，依然有固定的利息收入；如果实现转股，投资者则会获得出售普通股的增值收入或股息分红。
可转债具备了股票和债券两者的属性，兼具股票的长期增长潜力以及债券所具有的安全性和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权（当上市公司破产时，债券优先于股权）。

• 可转债关键条款
  

我们来看一下可转债的关键条款，以随手选的科达转债为例，大部分可转债条款类似，具体数据有差异。




债券利率：第一年为 0.4%、第二年为 0.8%、第三年为 1%、第四年为 1.5%、第五年 为 2%、第六年为 3%。该债券总共五年半，利率总计8.7%，不计算复利，折合每年1.58%，比银行存款还低，被余额宝秒杀，的确很低。其它可转债利息类似，相差不大。
转股价下修条款：当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%时。
当达到下调条件时，上市公司可以下调转股价（不是必须）。
強赎条款：公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含 130%)。
当达到強赎条件时，上市公司可以发起強赎（不是必须），一旦公司发起強赎，此时持有人要么选择转债，要么等着被上市公司以赎回价(115)回收，赎回价在110上下几块居多，有些100出头，少数120+。
回售条款：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的 收盘价低于当期转股价格的 70%时。
当达到回售条件时，投资者可以以回售价(100)卖回给上市公司（不是必须），回售价一般是100，也就是成本价，少数100出头。
剩余年限：可转债存续最长时限。
上述条款中，下修、強赎选择权在上市公司，回售选择权在投资者。

• 核心逻辑
  

可转债之所以可以盈利，其核心逻辑有三个：

• 上市公司凭本事借的债，为什么要还？
  
• 有合法合规的工具可以操作，并且是皆大欢喜。
  
• 股价永不停止的波动。
  

没错，不是开玩笑，可转债虽然是债，而且利息极低，但是上市公司发可转债的时候就没打算还这个债，如果转股不能自然达成，上市公司就会想办法促成，而股价天然存在的波动性、可转债下修条款、长达数年的存续期，几乎可以保证上市公司的目标可以达成。总之，上市公司越不想还这个债，公司股价波动性越大，在面值附近买入的可转债越容易盈利。


1.上市公司并不想还债
俗话说，借债容易还债难，可转债利率诚然很低，但是上市公司凭本事借来的债，如果可以合法的不还，谁愿意还呢？大家还记得2018年去杠杆，股市跌得稀里哗啦，一堆公司苦不堪言，就知道还债有多痛了，而且当时中国企业部门的杠杆率并没有降低多少。对于大部分公司来说，债一旦借上了，只想越借越多，付点利息还行，还本金简直要命。2.有合法合规的工具可以操作，并且符合可转债发行和持有人双方利益。
有可转债的下修条款的存在，当股价低迷大幅低于转股价时，上市公司为了促使转股，可以下修转股价，这样只要股价再从低位反弹一些，就很有机会达到转股条件。

下修转股价促成转股，对发行的上市公司和可转债持有人来说，都是好事，前者减轻了债务负担，后者获取了盈利。

3. 股价永不停止的波动性
可转债长达五六年的存续期，A股大概率能迎来一次牛市，即便时运不济，身处漫漫熊市，个股也不缺乏30%-50%的反弹，为可转债上涨达到转股提供了充足的机会。

• 避雷指南
  

• 避开转股价接近净资产、正股破净的可转债
  

此类转债转股价下修困难，甚至根本无法下修转股价。三大核心逻辑中，缺乏第三条：有合法合规的工具可以操作，并且是皆大欢喜。
尤其是如果《募集说明书》有“修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产”的规定，那么即便当前股价以及远远低于可转债转股价，那个转股价格也不能下调，极大的影响可转债盈利概率。
例如维格转债（113527），由于转股价下修条款中规定转股价不能低于每股净资产，其转股价10.52，而其正股锦泓集团（改过名，发债时叫维格娜丝）股价只有6.86，PB 0.68，每股净资产只有9.54且大幅破净，不管其正股价下跌到多少，转股价最多只能下修到9.54，远高于正股股价，其正股需要大幅上涨50%以上，转债才有上涨空间。

• 避开双高可转债（高价格，高溢价率）
  

可转债给投资者提供了金钟罩铁布衫，我们要好好利用它。
回售价(通常就是面值，也就是100，少数100出头，不会低于100)是万一该可转债就是扶不起的刘阿斗时，投资者可以卖回给上市公司的价格，因此理论上以100及以下的价格买入的可转债，不会损失本金。在面值以上，越接近面值，安全性越高。
当转债价格和溢价率双高的时候（价格>130且溢价率>30%），其收益确定性大大下降，而风险上升，不宜买入。当可转债溢价率高于50%且价格在130以上时，其安全垫全无，基本沦为博傻游戏，过去一过月，玩这种可转债导致大幅亏损的大有人在。
简单粗暴一点：可转债价格-100 +（溢价率*100）> 50的可转债，不宜买入，但可以酌情持有。

• 避开可交换债券（屁股后面带EB的）
  

可转债里面有一个特别的类别，叫做可交换债券，请看下图，带EB的可转债就是可交换债


这张图是目前已上市可转债，我按价格从低到高排序的，你可能发现规律了，价格最低的可转债里面EB扎堆。而EB占整个可转债数量的比例是比较低的，却在低价榜里面占据很高比例，普遍低价，必有缘由。
可交换债券（Exchangeable Bond，简称EB）全称为“可交换他公司股票的债券”，是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券。
该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。
一般来说可交换债券的发行人为控股母公司的股东，而转股标的的发行人则为上市子公司。
可交换债券的标的为存量股，发行可交换债券一般并不增加其上市子公司的总股本，但在转股后会降低母公司对子公司的持股比例。
可交换债券给筹资者提供了一种低成本的融资工具。股东需要资金没有却选择减持，而是发行可交换债券，说明其减持意图较低，想要借债，但不想股份被稀释，因此，缺乏主动推动转股动力，他真是奔着借债来的！三大核心逻辑中，缺乏第一条，也是最重要的一条：上市公司凭本事借的债，为什么要还？对于投资者而言，也就失去了盈利的一大动力。


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