什么是合成期货？（二）

上一节已经知道了什么是合成期货，那么，为什么要使用期权来合成期货进行交易呢？

极端行情下的期货行情
这个故事要从近期的极端行情说起。3月9日国际原油市场大跌30%，创下了1991年以来的单日最大跌幅。国内期市开盘后，能化品大跌，许多品种在开盘时迅速跌停（图1）。


   图1 3月9日能化品期货行情
以PTA2005期货为例，3月9日收盘时的价格为4078。而此时，PTA2005期权所反映的合成期货的价格为多少呢（下图2）？根据之前我们说到了买权卖权平价理论公式（put-call parity），
标的合约价格(S)=看涨期权合约(C)-看跌期权合约(K)+执行价(K)
我们试着计算一下。
行权价为3950的期权构成合成期货：
C-P+K=145-232+3950=3863
行权价为4000的期权构成合成期货：
C-P+K=108-238.5+4000=3869.5
以合成期货所计算的标的合约价格在3860附近，而市场上的PTA2005期货（S）由于跌停限制，价格在4078。此时，等式两边已经出现了不相等的情况。

图2 PTA2005期权合约2020年3月9日报价

期权可以帮助我们做什么？
采用同样的方法，我们画出3月9日和3月10日期货及合成期货的走势，如图3所示。在3月9日期货跌停的这段时间，即横线下的这段行情，合成期货是一直有交易的，而期货却无法交易。而3月10日开盘后没多久期货就恢复了和合成期货差不多的价格。
原来，在3月9日PTA2005期货跌停的时间段内，PTA2005期权早已反映了期货的真实价格。3月10日市场根据上一日期权所反映出的价格，一开盘期货就跌至3860。所以回答这个问题，期权可以帮助我们做什么？

1、预估行情应该跌多少。
2、如果你是期货的卖方，能提前以更低的价格获利了结。
3、如果你是期货的买方，可以提前以更低的价格入场。

图3 3月9日&10日合成期货和期货走势图

为什么会出现不相等？
任何一种策略的好坏取决于当前的市场价格。当平价公式等式两边不相等时，答案是显而易见的，选择对自己有利的价格。

同时，我们可能注意到，当看涨期权的时间价值和看跌期权的时间价值相同时，合成头寸与标的合约之间不存在差异。波动率是影响期权时间价值的一个很重要的因素。图2中3月9日看涨期权和看跌期权的IV出现了明显的不对称的情况，由于市场突然大跌，看跌期权的波动率远高于看涨期权。而图3中3月10日看跌期权和看涨期权的IV又恢复对称形态。可见，借助于期权隐含波动率的形态，可以帮助我们观察到市场上的许多信息。我们常说，通过期权可以预判未来市场的走势，看来确实是这样。

图4 PTA2005期权合约2020年3月10日报价