写在300期权百日纪念的这一天（7条总结）

今天是看似平凡的一天，但却是期权人值得纪念的一天。2019.12.23，华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF期权、沪深300股指期权，沪深300期权“三兄弟”来到了这个世界。 历经了1778个黑夜白天，国内金融期权完成了从“一”到“四”的蜕变。就像家长会给宝宝们举办一场“百日宴”，今天恰好就是300期权上市百日的纪念。 百天以来，沪市300ETF期权日均成交193.25万张，日均成交面值763.13亿；深市300ETF期权日均成交39.92万张，日均成交面值160.56亿；中金所300股指期权日均成交4.10万手，日均成交面值161.66亿；“三兄弟”里的沪市300ETF期权，它的市场规模已经悄然能与50期权比肩。 一个期权品种上市后，波动率最能够反映出交易者的“心声”。隐波的高低，正是人心起伏的高低；隐波的涨跌，伴随着两市量能的涨跌；隐波的快升，预示着黑天鹅的出现；隐波的速降，意味着情绪短暂的停歇。 同样的月份，不同的行权价，隐波的连线被誉为“波动率偏斜”（Skew curve）；同样的行权价，不同的月份，隐波的连线被誉为“波动率圆锥”（Cone curve）。这里，我先用心回溯，与您重新感受一遍，过去百天里波动率曲线的变化万千。 图：近月认购期权波动率Skew曲线动态图（以沪市300ETF为例）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理  图：近月认沽期权波动率Skew曲线动态图（以沪市300ETF为例）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理   图：平值认购期权波动率Cone曲线动态图（以沪市300ETF为例）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理  图：平值认沽期权波动率Cone曲线动态图（以沪市300ETF为例）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理  
同样在这一百天间，外围遭遇了百年难遇的断崖下跌，也让许多交易者深刻认知了风险。跳空的防守，动态的套保，这些都需要仰仗认沽期权；均线的拐头，变相的抄底，这些都可以求助对角期权。
接着，我再仔细复盘，带您一同从实盘操作的角度，完成最为重要的总结。 第一条总结是关于乱局的每个周末前。
在乱局之下，时间的流逝会变得异常缓慢，外围的大涨大跌，会把波动率推到历史顶点。在长期或周末之前，把gamma的敞口调整为正，那是为了防范周末带来的跳空风险。即便隔夜的外盘并没有发生大涨大跌，周一适度降低买方仓位，也不至于遭遇巨额回撤的风险。 第二条总结是关于控制裸卖期权的仓位。
这百天内，如果您曾重仓裸卖，那或许您没有经历过五年前的卖方岁月。记得在2015年的某一天，从千股涨停到千股跌停，再到千股涨停，四个小时让一切重仓裸卖者无言以对。今年的外盘正如五年前的内盘，当时的经历告诉我，在重大“黑天鹅”没有消散之前，任何的重仓裸卖都会是铤而走险。若我们做一个压力测试，您会发现，当您以50%的仓位卖出期权时，那么一个千股跌停的再现，就可以让账户爆仓，让风险度超过上限。 第三条总结是关于做空波动率的开仓节奏。
隐波一抬头就立马重仓做空波动率？这样的想法非常危险。什么是做空波动率的本质？它是认为未来波动率会小于当前。犹记得3.13，沪指低开5%，隐波飙至40%，但君不知，当天的隐波才刚超过了此前30天历史波动率的上限。四天后的3.17，隐波进一步飙至50%，这意味着四天前急于重仓双卖有多么难受，也解释了为什么做空波动率要以“节奏优先”。什么是“节奏优先”？那便是随着隐波与已实现波动率的剪刀差（iv-rv）逐渐扩大，做空波动的仓位才值得一步步地加大向前。 第四条总结是关于期权的另类抄底。
过去的五年里，不论是2638点，还是2440点，每当指数位于2800点下方时，事后看都是一个难得的布局时点。只是，没有人可以一把抄在最低点，于是如“定投”般分批买入成为最为合理的应变。在期权市场里，有一种省钱的操作，它叫做“买入认购的对角线”。买入远月深度实值的认购期权，同时卖出近月深度虚值的认购期权。买认购负责进攻，它是一种省钱版的指数多头，卖认购负责降低成本，它是另类版的“备兑开仓策略”。当波动率处于高位，波动率曲线通常会两翼齐飞，卖购的权利金会变得更贵，对角线策略的性价比也在此刻尽显。 第五条总结是关于双买的一种离场思维。
在三月份的乱局之下，波动率一时很难快速大跌。此时拥有双买持仓（同时买入购、沽），不必着急立刻甩锅，而是可以学习一种更为“圆滑”的离场思维。操作时，我们需要在每天收盘前，检查一下双买持仓的delta风险。当双买的delta明显为正，平仓一些认购作为兑现；当双买的delta明显为负，平仓一些认沽作为兑现；这样的目的只有一个，就是把delta调整到a%（比如3%）的邻域之间。由于每天平仓的一腿总是相对有利的那腿，这也让您避开了那段日子里的“来回打脸”。一周后，当双买的持仓被一点一点地平完之际，您的最终收益就等于这些天加总后的实盈实亏。 第六条总结是关于高波动率下的期权保险。
期权风控的精髓，正是黑天鹅下买沽套保的一念间。当你错过了最佳的机会，一个现实的问题便是，在认沽的隐波已经飙升到35%以上后，您还能不能再用认沽保险？高波动率下买保险，其实是把它视作为“灾难”保险。暂时避开平值附近的认沽合约，换而买入较低成本的（认沽）保险，相当于在成本相对可控的同时，去防范一个“灾难”风险。同时勿忘卖出深度虚值认购期权，它能在降低保险成本的同时，也降低了vega维度的降波风险。
第七条总结是关于均线拐头后的降波机会。不论是股票交易，还是期权交易，交易者都会根据均线走势来判断短期的拐点。2月10日，3月25日，当短期均线拐头向上之际，市场的下探空间会暂时变得有限。当上方多根均线重压之时，市场的上行动力也不会一往无前。看不跌卖认沽，看不涨卖认购，卖方势力的增加使得波动率下了一个台阶。均线和波动率的微妙关系，正是由于交易者的预期变化而变得紧密相联。 附图：认购期权波动率曲面动态图（以沪市300ETF为例）

数据来源：Wind，力的期权工作室整理  
附图：认沽期权波动率曲面动态图（以沪市300ETF为例）
数据来源：Wind，力的期权工作室整理