“做期权”，到底是在做什么？

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编辑 | 张旖旎

作者 | 扑克智咖管大宇
来源 | 未来金融学院

最近期权逐渐火了起来，好几个新品种都在上市，身边做期权的朋友也多了起来。当我们听到一位朋友说他在做期权，或者是用期权做交易的时候，到底是包括几种场景呢？

大致可以分为五种。首先，从大的角度来说，期权市场的所有参与者分为两类，买方（Buy Side）和卖方（Sell Side）。
卖方（Sell Side）
一般就是指券商、投行、期货公司的风险子公司，这种专业的金融机构，他们的工作内容主要是做市、报价和对冲。

场内期权是需要做市商的，比如vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权就有十几家做市商，豆粕、白糖、铜期权也各有十家左右的做市商，每家做市商有专业的做市团队，开盘时提供期权报价、提供盘口的流动性。
场外期权的做市商就更多了，券商可以提供个股和股指场外期权的报价，期货公司的风险子公司可以做商品场外期权的报价。境外市场也一样，场内期权市场的做市商，有投行也有专业的高频做市商。场外市场的卖方通常是大投行，都是非常专业的做市商。
买方（Buy Side）
指其它在这个市场里参与交易的投资者，以各种机构投资者和产业客户为主，也有一些比较专业的个人投资者。回到开头的问题，当一位朋友说他在做期权的时候，有五种场景。

卖方做市
第一种场景，是在卖方做市团队做期权做市，可能是在场内，也可能是在场外，主要工作是用各种期权定价模型来计算期权的价格，给出合理的盘口报价，同时针对自身的持仓，在市场里进行对冲。
团队里有量化策略工程师（Quant）负责开发维护期权定价模型，有交易员负责进场交易和对冲，场外做市团队里交易员还负责给客户的询价进行报价，如果是场内做市团队，还需要有专人使用做市软件或者开发自有的程序化做市交易系统进行自动化交易，后台还需要有专人负责风控、清算等工作，一个做市团队大致是这样的分工。
作为一个专业的做市团队，需要的技能主要是定价（Pricing）能力和对冲（Hedging）能力。能用合适的模型对自己做市的品种给出有竞争力的定价，既能达成尽可能多的成交量，又能更好的管理好风险，把自己的风险对冲掉，最终达到稳定的盈利。

这是卖方的一种场景，其余四种就都是买方的场景了。

高频套利

第二种场景，是在期权市场通过波动率套利策略或者其它高频程序化策略来盈利。
这类策略跟做市有点像。

期权市场，尤其是不太成熟的期权市场，因为存在比较多不成熟的投资者（俗称韭菜），往往会出现一些定价错误，这类策略就是根据自己的模型在市场中扫描并捕捉定价错误，交易获利。
这也是一个比较成熟的领域，以前境外这个市场比较大，现在境外市场大部分都比较成熟了，错误定价比较少，这块市场也在萎缩，有些团队也陆续回到国内开始做境内市场。
这种策略的好处就是收益很稳定，可以做出很逆天的资金曲线，夏普率非常高，回撤也不大，但是缺点是容量不大，高度依赖流动性，在新兴市场普遍表现比较好，大部分策略的容量在一两千万这个量级，再大的话收益率就会下降。
做这种波动率套利（Vol Arb）策略，不大关注期权策略，对他们来讲期权就是一个符号，用模型在市场里寻找哪里有定价错误和套利机会，只要知道用期权定价模型来计算什么价格是对，什么价格是错就好了。
这种策略比较适合有高频交易基础，数学比较好，对期权定价比较熟悉的人。市场中做这个策略的团队多半都有做市的背景，这两类的技能基本是互通的。

收益增强

第三种场景，就是把期权当成获取高收益的交易工具。

作为最强大的金融工具，期权有很多宝贵的特质，其中最广为人知的就是有机会在短时期内获得高倍收益和爆炸性收益。只要投资者基数足够大，总会不断涌现一些短期的财富神话，这类故事是媒体最喜欢宣传，也是最容易为公众记住的。
期权本身的超高杠杆，风险暴露有限，盈利和风险不对称，盈利方式灵活多样（既可以赚方向的钱又可以赚情绪和时间的钱）等特点，确实是获取高收益的利器，所以这个场景里的期权投资者数量是最多的，也是个人投资者（散户）最多的，普遍特点是交易频率比较高，风险偏好也比较高。
期权对他们来说，是一个可交易的符号，和赚取高额收益的工具。跟股票和期货投资者的群体比起来，目前国内市场期权投资者的总体数量还很少，这个市场还有很大的发展空间，假以时日，我们有理由相信，未来中国的期权市场会成长到再造一个股市的规模。

观点表达

第四种场景，就是用期权来立体的表达观点。

国内目前可交易的期权品种还比较少，境外一些大型机构，包括对冲基金、养老金、保险资管、家族信托等，很多全球宏观策略和基本面策略的基金经理，他们可以熟练的运用期权工具来表达自己的观点。不管是底层资产多空的维度，还是波动率市场情绪的维度，还是时间的维度，或者更高阶的维度，都可以通过构建合适的期权组合，来精准的表达自己的观点，从而在胜率和盈亏比上都能得到最佳的结果。
宏观的观点也好，微观的观点也好，都可以找到相应的表达工具，涵盖个股、指数、商品、利率、外汇等不同的品种，美国、欧洲、亚太等不同地域，以及场内和场外不同的方式。作为一名专业的对冲基金经理，熟练掌握期权工具也是必备的一项基本功。

风险管理
第五种场景，就是用期权来进行风险管理。

很多大型的实体企业，金融机构，或者专业的风险管理机构，也会进行大量的期权交易，目的是用期权来管理生产经营上面临的各个维度的风险。
实体企业的产能、库存、渠道、贸易、供应链，本质上都是某种头寸，每家企业都会面临各个维度的风险。用期权可以有效的管理好产业的各种风险，帮助企业提升生产经营效率，规避价格波动，提高信用评级和利润率。
企业的业务模式和风险管理需求千差万别，不但需要对期权工具本身极其熟悉，还要能深刻理解实体企业的需求，并且将二者有效的结合起来，创造性的用期权构建出最佳的解决方案。在这个场景里，期权作为风险管理的工具，代表的是真实的商品，期权交易也变成了企业的一种生产经营行为，可以为企业带来持续的正向现金流。这个场景在未来也会有巨大的发展空间。

综上所述，期权是一个范畴很广的概念，“做期权”一共有五大类场景，分别是卖方的期权做市，买方的高频套利，收益增强，观点表达，风险管理。读完此文，大家就可以对期权的应用场景有一个初步的了解。

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