作为期权散户，“我”究竟需不需要懂些希腊字母？

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编辑 | 张旖旎

作者 | 扑克智咖余力
来源 | 力的期权工作室

过去几年的公众号运作期间，我发现许多期权散户都会留言垂询一个问题，那就是“作为一名期权散户，自己到底需不需要花时间去懂些希腊字母？”我想在文章的一开始，我就先给出我的一个观点，对于初涉期权交易的散户，希腊字母并不需要都懂，但如果希望长存于期权市场，在市场上活的更好，赢的更稳，那么希腊字母就不能完全不懂。

有些散户可能会说自己一年只做几笔期权交易，方向博对了，也赚钱了，所以没必要懂什么希腊字母；也有些散户会觉得本身就是做中长期收益的，买个半年后到期的期权长期看涨指数，其他没有什么需求了，也没必要懂希腊字母。这些散户都没有错，交易上也好，生活上也好，一些指标你是不是需要知晓，首先是取决于你的需求。

这就像一个人身体如果始终很健壮，没病没灾，他往往并不急于去懂一些保养身体的保健方法，也不急于去懂得血糖、血脂、血压这些指标的参考意义。然而，就像绝大部分人长期都会有些小毛小病一样，对于绝大部分期权交易者而言，您不可能始终博对方向，即使长期投资，也会面临短期的意外回撤，在您进入期权市场交易了一段时间后，您会越来越发现期权开仓合约的选择、风险对冲的重要性，而这时，希腊字母指标已经在您的交易中悄悄地起到重要的作用了。

首先我想散户们在接触期权交易时可以先做到一点，那就是不用把希腊字母想的很复杂，用不着对希腊字母产生心理排斥。事实上，和股票的市盈率、MACD指标一样，它们就是一个个期权的指标而已。试想一下，您在炒股的时候，看到市盈率这个指标您会紧张吗？看到MACD技术指标您会惧怕吗？显然不会！期权的希腊字母就像每个人在看病问诊时那些血糖、血压、血脂指标一样，就是一个参考指标，散户们首先不用去惧怕它们，并不用知晓它们是怎么算出来的，只需要知道这些数值大意味着什么，这些数值小又意味着什么，知晓它们在实战中的关键作用就够了。

打开期权T型报价界面，您就会看到成百上千个期权合约，如同每一只股票对应它自己的市盈率指标，每一个期权合约也对应它自己的希腊字母指标，不仅如此，每一只股票可以对应一套指标，比如“每股收益、市盈率、市净率、MACD、KDJ”五个指标，同样的道理，每一个期权合约也对应着五个希腊字母，它们从不同的侧面体现了这份期权合约价格变化的特征。那么，散户们是不是要一下子都弄懂这五个希腊字母呢？其实不用着急，就和炒股票一样，一开始你可能只用一两个指标就开始实践了，循序渐进，实践出真知。在期权初级实战中，我的经验是绝大部分散户在前半年的期权交易经历中可以先从一个希腊字母了解起步，它就是delta指标。

delta指标在期权交易实战中到底有多大的作用？我觉得很大、很大！先来看一下什么是期权的delta指标？delta指标形容的是期权价格相对标的价格变化的活力！如果一个期权的delta绝对值很大，那么标的价格变动一点，它也能跟着变动一点，但如果一个期权的delta绝对值很小，接近了0，那么即使标的价格变动很大，它的价格也可能一动不动。这就像一个弹簧，对于优质的弹簧，你压下去多少它就弹回来多少，而对于劣质形变的弹簧，你压下去多少它可能只会弹上来一点点了。因此，基于这个理解，我们就可以明白delta指标在期权实战中至少有下面两个作用：

第一个作用是仓位管理。在一波大涨的行情里，如果您玩的是股票和期货，那么所有的加仓和减仓只能在同一只股票或是同一个期货合约上进行，加仓就是追加更多的资金买买买，而减仓就是平掉一部分头寸兑现盈亏，然而，在期权交易里，买期权的加仓与减仓，要灵活的多，在操作时，我们可以记住这样的一句话：对于期权买方而言，如果一个操作使得delta绝对值增加，那么它就是一个变相的“加仓”操作；如果一个操作使得delta绝对值反而减小了，那么它就是一个变相“减仓”的操作。假如您买了10张C4100的认购期权，权利金成本为300元，一段时间后，C4100的价格涨到了600元，于是下面的三种操作都属于加仓的操作：

等张数向下移仓：平仓10张C4100，等张数买入10张C4000；
等金额向上移仓：平仓10张C4100，兑现出6000（600*10）元，然后等金额买入20张C4200（假设C4200的权利金为300元/张）；
买入更多其他认购：保留原有持仓不变，再买入10张C4200；

尽管操作的表象不同，但背后的原理却是相通的，那就是经过上面的三个操作后，总持仓的delta值加大了！同样的道理，下面的三种操作都属于减仓的操作：

等张数向上移仓：平仓10张C4100，等张数买入10张C4200；
等金额向下移仓：平仓10张C4100，兑现出6000（600*10）元，然后等金额买入6张C4000（假设C4000的权利金为1000元/张）；
加仓卖购头寸：保留原有持仓，再卖出10张C4200；

为什么这三个操作就算是减仓了呢？背后的原理也是同样的一个，那就是总持仓的delta值减小了！于是，我们可以清晰地看到，期权的加仓与减仓，本质上是对delta值大小的调仓，有了这个指标作为参考，买也好，卖也罢，当我们每一次决定加仓还是减仓时，就会显得不再那么机械，不再那么古板！第二个作用是对冲风险。有些散户可能在实操过程中，已经学会了卖出期权赚取时间价值的盈利模式，但卖期权所谓“但愿千日平安，不可一日不防”，卖期权胜率可能很高，但一次的风险控制处理不当，就会让整个一年全部白干。那么当卖方遇到风险了，怎么风控？怎么对冲呢？举一个简单真实的例子，某个散户在去年2019年5月6日前夕，觉得市场不太可能大跌，故卖出了“50ETF沽5月2700”的期权，每张权利金收入70元，不曾想2019/5/6开盘跳空低开3%以上，此时“50ETF沽5月2700”的权利金一下子飙升到243元，每张义务仓已经浮亏173元，怎么办？此时，最好的方法就是先买入一些认沽期权，比如“50ETF沽5月2750”进行对冲，但是买多少张呢？这就必须要用到delta指标了。观察一下当时“50ETF沽5月2700”和“50ETF沽5月2750”各自的delta指标，2700认沽和2750认沽的delta指标绝对值分别在30%和40%左右，如果当时您持有40张2700认沽义务仓，那么您的对冲量就可以暂时定为40*30%/40%=30张，也就是您需要先买入30张“50ETF沽5月2750”就可以在方向这个维度上暂时达到平衡了。这就是delta指标的又一实战应用——对冲比率的确定！事实上在实盘中，我们在对冲时往往是锱铢必较的，希望对冲的成本尽量少花一些，而delta指标正是起到这种精确计算的作用。到了文章的结尾，我还是由衷地想说，对于刚入门的散户而言，不需要在希腊字母上一口气吃成胖子，不需要过度地在这些指标计算上花费太多的精力。如下面这张入门图所示：

我们可以先从delta开始，先在自己的能力圈里交易，结合实战慢慢对自己的开仓、平仓、移仓、对冲进行精细化的操作，然后随着自己对期权交易娴熟度的提升，再一步一步阶梯式地了解其他四个希腊字母在实战上的关键运用。

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