精英律师案例之—累计期权Accumulator

时间回到2007-2009年。

CCTV2今天做了一档节目：“富豪杀手”，讲了内地很多富豪投资了香港金融衍生产品CODA，而造成了巨亏。某女士几个月前存入香港私人星辉银行的8000万港元，几个月后华为乌有，还被告知欠了银行9000万；北京一位律师存入荷兰银行（香港）2100万港元，几个月后被告知欠了银行200万。。。

数字令人触目惊心，然而这些钱是怎么消失的呢？

我们先来看看这些概念。CODA，又叫做Accumulator（累计期权），是一种及其复杂的金融衍生产品，我研究了一晚上，也就勉强了解个大概。

Accumulator有四个特点：

1、客户可以以低于市场股价10～20％的价格购买Accumulator，也就是俗称的“打折买股票”；

2、当收益超过5％，合约自动停止；

3、当股票下跌时，客户必须低吸以原始购买价购买2倍数量的股票；

4、合约期为1年。

这实际是一个极其不平等的对赌合约，然而为什么这么多人还上当呢？我想应该主要有两方面的原因：

1、这是一种杠杆投资，比如你有2000万存款，银行以这2000万作为保证金，就可以投资1亿的Accumulator，如果毛利率5％，就是500万，那么客户就可以拿到其中的70％作为回报，即500×70％＝350万，这样的17.5％回报率听起来是很诱人的，这也难怪很多人都迷糊了。

2、Accumulator是华尔街投行设计的一项及其复杂的金融衍生产品，与股票，期权等其他金融产品密切挂钩。正是由于其复杂性，也许很多人也就根本没明白是怎么回事，也根本没明白其中的巨大风险。

香港保障协会会长幽默的说：Accumulator，我们通常称他为：Ikillyoulater（我迟些杀死你），看来人家对这个产品的理解是透彻的。

香港2007年的GDP为2000亿美元，而Accumulator的销售额就达到了1000亿美元甚至更多；美国2007年的GDP为14万亿美元，而Accumulator的销售额则高达60万亿美元，这也就是为什么金融危机到来后，美国的损失超过了世界的三分之二。

我们再详细探讨Accumulator的损失是如何产生。比如一个股票10元，你可以以8元的股票购买，每天购买1000股。如果股票涨了当然没关系，但是股票一旦跌了，假如股票跌倒6元，你还必须要以8元的价格双倍购买，也就是2000股；假如股票跌倒4元，你仍然要以8元的价格购买2000股；假如股票跌倒1元，你仍然还要以8元的价格购买2000股。。。只要股票再跌，你就一直在亏损，并且是N倍的亏损，因为你2000万的存款购买的却是1亿的额度。。。你还只能眼睁睁看着亏，因为合约的期限是1年。

去年爆出的中信泰富签订的澳元对赌协议就是Accumulator的一种，而正是这种产品导致了中信泰富巨亏150亿港元，也直接导致了不久前荣智健的引退。

而据称大陆有很多企业家，甚至国企都参与了这种衍生产品，我们不敢想象，也许有很多内幕还没有爆出来，到底他们亏损了多少，这是一颗隐藏的炸弹。对于那些辛辛苦苦靠传统行业挣来的千万和亿万身家的民营企业家，却栽在了这种老外编织的美丽的陷阱里，我忍不住骂一声：娘西皮的老美！

当这些富豪们栽进陷阱的时候，另一部分人却在花天酒地，排队买法拉利，据说法拉利的订单已经排到了2年后，这部分人就是巧舌如簧的投资顾问。在他们的忽悠之下，过分渲染被放大的赢利，而严重忽视了巨大的风险，就使得一个一个的千万富翁变成千万“负”翁，真的令人乍舌。而促使他们如此的就是巨大利益，如前文计算，对于他们，Accumulator上涨带来的收入他们可以获得其中的30％，而亏损则跟他们无关，他们就像一只巨大的吸血虫，宿主发财了他们疯狂吸血，宿主落难了他们无关痛痒，我忍不住再骂一声：娘西皮的投行。

一口气写了一大堆，未必正确，请大家指正。但却真正验证了一个真理：天上是永远不会掉馅饼的！巨大的投资收益背后必然蕴藏的巨大的风险，风险永远是与收益成正比的，风险与收益也是永远相伴的，这正符合了我们道家先祖老子的指示：祸之福所依，福之祸所藏！