黑色开启下跌模式了吗？——中信期货黑色.策论会议纪要-20200401

文：黑色建材组

转自于中信期货黑色建材组 04月01日专题报告
转载请注明：来源于中信期货黑色团队公众号“曾宁黑色团队”，严禁删改正文内容和文章标题，并附上公众号原文链接。

嘉宾发言

（一）曾宁中信期货研究部副总经理

作为主办方，我首先说一下我们的观点，先抛个砖，一会其他嘉宾有更精彩的观点。最近我们发布了一系列报告，关注我们观点的投资者也了解，我们最近一直是相对悲观、对市场是相对看空的。我们的核心逻辑是今年的粗钢需求将负增长，而铁元素的供给将保持增长，铁元素总体是过剩的。我们是业内第一个从铁元素供需平衡的角度来对黑色金属市场的整体走势进行推演的机构，我们认为在铁元素过剩的背景下，整体黑色都将进入熊市。

从铁元素的需求即终端需求来看，今年的疫情是一只很大的黑天鹅，刚开始的时候大家看不清楚，但现在来看，疫情对全球经济的影响已经越来越清晰了，越来越多的专家认为疫情可能需要一两年才能结束，全球经济将陷入衰退之中。

疫情刚开始的时候，大家认为只是短期行为，一个季度之后经济就会恢复正常，但是在海外疫情也大幅扩散之后，就彻底把原有的经济秩序打乱了。全球都是一体的，即使中国能够完全把疫情给控制住，但海外对国内的传导才刚刚开始。疫情本来只是对国内的消费领域损伤很大，但是疫情在海外扩散之后，对出口相关的制造业将形成致命打击。消费不行了，出口不行了，制造业不行了，房地产能好吗？我们认为是很难的，疫情不只是会使得居民的当期收入受到影响，更重要的是会使得很多居民的永久收入预期受到影响，从而降低购房预期，这一点在以刚需为主的三四线以下城市尤为明显。而现在政策面也没有通过大幅放松地产调控的方式来刺激经济的意愿，仍然是 “房住不炒”的理念，即使未来政策调整，也更多是在一二线城市的部分政策进行调整，对全局的影响并不大。过去几年地产都是繁荣周期，今年将进入拐点之年，本来没有疫情的影响的话，地产的韧性可能会持续时间更长一些，但是，因为疫情的因素，将加快这一拐点的到来。我们认为今年除了基建，其他所有行业的需求都要负增长，但基建的用钢需求有限，即使基建增长10%，也只能贡献2个点的钢材需求增量，在其他所有行业需求都下降的背景下，我们认为今年的粗钢需求保守估计要下降3到6个点，悲观的话会下降更多。所以整体来看，今年对铁元素的需求是负增长的。

从铁元素的供给来看，我们考虑两个因素，一是废钢，二是铁矿。废钢的价格和终端需求是密切相关的，过去两年的废钢价格为什么这么高，根本因素还是终端需求好，导致铁元素紧缺，特别是去年有淡水河谷溃坝事故，导致全年的铁元素都相对紧缺，废钢价格也一致居高不下。那么，今年在海外经济大幅衰退的背景下，我们认为除非疫情对铁矿的供应会产生重大影响，不然从全年来看铁矿的供应是不存在紧缺的，下半年铁矿的供需将趋于宽松，国内港口的库存将回升到1.5亿吨以上，铁矿贡献的铁元素有3个多点的增长。而从废钢来看，废钢是存量供应，本身供应有自然增长，我们估算今年有5个多点的增长。那么，从全年来看，综合铁矿和废钢的供应，铁元素还是会有增长的，我们算下来有接近4个点的增长。因此，在需求可能下降3-6个点的情况下，今年铁元素相对过剩的格局是比较明显的，铁元素将从去年的紧缺4000多万吨转向过剩4000多万吨，铁元素的整体过剩程度和2017年相当。

铁元素过剩，首先打压的就是废钢，一方面目前废钢是高成本的铁元素，另外一方面，钢厂首先要保铁水。但如果废钢价格出现明显下跌，就会对铁矿也会产生负反馈。我们知道，在2017年，由于去地条钢导致废钢过剩，废钢对铁矿产生了替代，导致2017年在钢价大幅上涨的背景下，铁矿价格反而是整体下跌的。所以说，在终端需求下降而铁元素过剩的背景下，废钢和铁矿都是要下跌的，我们认为今年会是废钢价格的拐点之年。在当前全球所有大宗商品当中，废钢的估值是最高的，未来下跌的空间也最大。

废钢价格下跌一方面会直接压低钢材的估值，因近两年电炉成本是钢价的边际。另外一方面，废钢的过剩将使得废钢弱于成材，提升废钢添加利润，使得不管是电弧炉还是长流程产量在价格下跌时难以受到调节，甚至利润的扩大将使得产量提升，进而产生“估值下降”和“产量上升”的双杀，近期的市场已经出现了这种迹象。

那么，在整体对市场相对悲观的背景下，我们认为钢价的估值仍然要以废钢来定价。之前我们对废钢提了几个关键的价格，我们认为2400是破碎料价格的长期顶部，对应的是3700的电炉成本，我们认为这个价格是长期都没法突破的，可以认为是钢价的理论高点。而从现实来看，春节后废钢价格一度在2200左右徘徊，对应电炉3500多的成本，我们之前认为这个就是钢价的现实高点。未来我们要关注是否会跌破2000的价格？我们在去年提出“终端需求—废钢”双驱动的钢价分析框架之后，我们一直坚持3200是钢价的底部，就是用废钢2000作为底部来测算的电炉成本来衡量的。但是，在今年铁元素过剩的背景下，废钢是很可能会跌破这个价格的。如果全年铁元素的供需如我们的测算过剩4000多万吨，那么今年铁元素的供需状况就和2017年差不多，而2017年废钢价格在12月份之前的高点就是1600多的位置，我们认为未来废钢价格将大概率回到2016至2017年的运行区间，低点一千二三，高点一千六七的水平，当然不会一步到位。在废钢价格下跌的背景下，铁水成本将一起下降，因我们认为未来不只是中国铁元素的过剩，全球铁元素均面临过剩，铁矿价格面临很大的下跌空间，焦煤价格也将下跌，铁水成本也将随之下降。

所以，总体来看，从铁元素供需平衡的角度来看，我们认为今年钢价引领黑色整体走熊的趋势是比较确定的。但是，目前市场确实是受到政策的扰动比较大，包括供应端铁矿受到的扰动也会比较大，而且，当前的钢厂的供应调节能力比2014-2015年那波熊市大很多，所以我们认为整个市场下跌的节奏会比较反复，很难走出上一波熊市流畅的节奏，这个是操作上需要注意的地方。从4月份来看，我们认为近期要特别注意宏观层面的扰动， 4月18号将召开两会，预计近期还会有比较多的对冲措施出台，包括降准降息。尽管我们认为相关的对冲措施无法改变需求下降的基本面，但由于远期合约比较远，主要是靠预期和情绪定价，一旦有进一步的政策出台，期货合约可能会在情绪上受到很大提振。所以尽管我们仍然较为看空远期，但还是建议在反弹中去建立头寸。

（二）胡洪生富宝金属首席分析师

最近废钢现货跌幅比螺纹大，沙钢跌了270，日钢跌了490。

主要还是废钢短期供应恢复超过需求恢复的速度。3月18日之后，到货量猛增，目前长流程钢厂70家到货比日耗高3-4万吨。本周来看，预计长流程钢厂废钢日耗小幅提升，但幅度较小。最近钢厂利润一般，特别是出口订单下降后，卷板厂利润较差，没有增加废钢用量的动力，日耗只有去年四分之一到三分之一的水平。
那到货量为何增加很多？有两个逻辑。1、毛料供应环比增加，但同比来看还是更低的，中小基地低于去年同期。2、大量的散户在反弹之后大量出货，转移到了加工基地和钢厂中。制造业复工增加废钢产出，但这部分量占流通量20%，不会造成这么大的影响，主要还是库存的转移。

价格何时能企稳？社会库存大约能维持这么高的到货量10天左右，目前已经10天左右，如果是库存转移逻辑，则后续到货量将逐步下降，对价格形成支撑。所以需要观察未来几天的到货量水平，特别是观察沙钢到货量能不能回到1.5万吨以下。

电炉复产在加速，四川全部复产，广东6-7成。由于废钢比螺纹跌得多，四川某些电炉厂接近满产。目前6mm重废比铁水贵70不到，接近铁水成本支撑。后期如果到铁水成本以下，钢厂会增加废钢用量，也会挤压铁矿石的空间。

问：废钢的成本如何衡量？

答：回到16-17年的价格比较极端，需要打破铁水成本。如果铁水成本能跌破1700，那废钢也有回到16-17年的可能。

（三）严培源伟天焦化期现经理

黑色主矛盾在成材端，焦炭自身基本面在转好，但是焦炭盘面还是很弱，特别是失去成本支撑后，远月焦炭走的更弱。

国内焦煤情况，整体国内价格偏弱，主要原因是煤矿产量在逐步恢复，焦化利润低，焦化厂延迟补库，数据上的表现就是煤矿焦煤库存累积，焦化厂库存下降。但一旦焦炭企稳，海外的焦煤进口又受限，焦煤是不太差的。焦炭目前开工在高位，钢厂也在复产，基本按需采购为主，个别钢厂小幅补库，整体钢厂库存在降，港口库存还增，如果没有其他刺激，很难靠自身起来，不排除第五轮提降。

这几天山东传出来去产能的消息，3月份原定的180万吨已经执行，4月份还有460万吨，6月底徐州还有600万吨去产能计划，虽然有新产能的加入，但新产能也有延后，如果都能按计划去除，还是会有缺口。盘面现在基本也反应的合理，近月有成本支撑，远月成本坍塌的悲观预期。

双焦主要还是要看钢材，单边焦炭很难有大的机会，产业链排序的话，双焦在产业链内还是会相对偏强。双焦最大的风险是成材端风险，如果需求差到高炉减产才能实现钢材平衡，电炉成本低于高炉成本，那焦炭的底也看不到。

（四）姜荣贞睿谷投资研究总监

目前钢材的一个风险在于海外疫情发展造成需求下滑，如果这种下降维持一个季度，那么这个季度中卷板的需求将持续维持在低位。而螺纹供给偏低、需求恢复较好，库存快速去化，造成卷板弱、螺纹强。这就带来另一个问题就是废钢的问题，废钢的需求只有去年的一半左右，供给增速明显超过需求增速是造成废钢价格快速下跌的原因。从华北来看，华北转炉加废钢目前是没有什么利润的，因此华北转炉加废钢的量始终保持比较低的位置，所以我们看到一个现象就是华北的到货量并不高，本来要到华北的一部分资源转移到华东去了，因此华东的到货量很高，沙钢、日钢的到货量非常高，华东废钢价格下跌导致了电炉成本的下降，在螺纹当前高库存状态下就会形成一个高供给的预期。所以当前整体逻辑是，海外需求下降-卷板出口下降-国内铁元素过剩-高成本铁元素废钢成为首先过剩的铁元素-废钢价格下跌后与高炉铁水形成竞争。废钢价格下跌是第一步，第二部就是高炉铁水成本下跌，盘面已经在交易这个逻辑，前期焦炭价格下跌比较厉害有两方面原因，一方面是市场预期高炉将要减产，第二方面是受疫情影响海外钢厂也在大规模减产，焦煤发往中国的比例在增加。

废钢价格下跌之后，电炉提产挤压高炉产量，所以本次铁元素过剩至少可以持续一个季度时间，海外疫情的受控至少是一个季度以后的事情了。在高库存状态下，需要铁元素的减产，铁元素减产需要废钢减产或者是高炉减产。废钢的减产，我们可以参考2017年的情况，中频炉去掉之后的价格就是废钢的一个支撑价格，大概1700左右，这个价格是有可能会触及到的，在废钢价格触及到这个水平后长流程可能会有较快的减产。再有就是高炉减产，虽然目前还没看到高炉减产，但是近期高炉的利润也受到挤压，高炉利润下降的非常快，部分地区的卷板生产已经处于亏损状态了，负反馈将作用于原料价格。我们以铁矿为例，铁矿目前之所以还比较坚挺是因为海外疫情对供应可能会产生影响，如果这一影响成立，铁矿就会对高炉端成本形成较强的支撑，从而形成一个较强的钢价底部；如果暂时不考虑海外疫情的影响的话，铁矿可能向60美金靠拢，现在焦化利润也非常低了，如果按照1500-1600的焦炭价格去估算的话，华东的高炉成本就在2700-2800左右，这时候华东钢厂仍要保持至少100利润，否则华北和东北的钢厂就处于比较大的亏损状态了，此时，对应废钢1700左右的水平以及60美金的铁矿石和1500-1600的焦炭，卷板的底部就在2800-2900，这是海外疫情导致需求减少情况下预估的情况，如果要继续下探则需要国内需求继续往下走。

那是否会出现2015年的行情呢？可能性较小，因为2015年对未来是较为悲观的，而目前对未来疫情对需求影响的预期在一个季度左右，因此成本支撑是可以撑住的，因此目前可以看到2800左右的一个底部。目前海外也出现了大规模的减产，土耳其废钢200美元左右，意味着美国废钢160左右，基本上是历史最低价了，美国现在已经不报价了，在2015年国内价格跌破2000的时候，美国的废钢价格仍然在160-170美元左右，按照这个价格，美国FOB废钢出口至土耳其，生产成钢坯到中国再生产成螺纹，至少也需要3000元，因此国内螺纹一旦跌破3000，海外对国内的冲击就减弱了，但中国出口需求受到的影响仍然存在，因此我认为这一轮国内现货价格的下跌会在2800左右触及底部，这种情况可能会在01上表现，10合约的底部可能还会稍微高一些。

问题：从期现套利角度，您认为目前的05-10价差结构会对市场产生什么样的影响？

回答：目前05-10价差已经到了一个偏高的位置。正套的逻辑就是国内的需求要比海外的需求好，以及国内受疫情的影响正在减弱。最近我们发现，这个逻辑已经在逐步的交易，但是现货市场的交易没有期货市场充分。近期疫情已经开始在现实中影响钢材需求了，比如出口订单的毁单，对现货钢材已经造成了一定影响，我认为接下来可能出现这样的结构，就是现货跌的快、期货跌的慢，这个结构大概率会在未来的1-2个月内发生，甚至今天开始就有可能逐步发生，最近我们其实已经看到杭州的螺纹价格在加速下跌了。因此未来1-2个月会出现现货下跌比期货快、现货向期货靠拢的格局，我们可以回顾一下2017年，那时候卷板就是4月开始，近月比元月跌得多，因为近月的压力事实上是比远月要大的，虽然4月是旺季，但现在受海外疫情影响反而变成了淡季。那为什么现在还是远月跌得多呢？因为投资者认为疫情对远月的影响更大，因此把远月砸下去了，而近月的现货贸易商的心态还挺好，当然最近几天已经开始转变了，因此我认为近月要开始往下走了。目前库存去不动、成本在下移、海外需求又在往下降，在这种结构下，未来近月的压力会大于远月的压力。

问题：您认为卷螺的价差是否也快到尽头了？

回答：卷螺价差要分开来看。一方面是现货的卷螺差，从历史来看，5-6月份以及11-12月份都出现过400价差的行情。17年是在螺纹需求较好的情况下、卷板的需求下去了；18年是徐州停产导致螺纹库存很低，螺纹向上拉着卷板走。目前我们看到华东螺纹-热卷的价差在200左右，这个卷螺差能否像过去一样达到400呢？从目前来看的话是有可能，因为螺纹的需求在逐渐好转，而卷板的需求处在偏弱的情况下，在这种结构下，是有可能出现螺纹到3400而卷板在3000的。

另一方面，当年在现货卷螺差达到400的情况下，10合约卷螺差只有160多，这一次10合约卷螺差会达到多少呢？这就带来一个卷转螺的问题，其实卷转螺直接的量并不是很大，但还有一块是通过钢坯的转换，这种转换偏慢，但还可以通过废钢转换，这是比较快的。如果卷板生产企业加废钢没有利润，废钢的需求就会进一步减少，价格就会下跌，如果废钢跌穿了高炉的成本，就会造成螺纹的生产成本比卷板还低了，这一次是有可能发生这种情况的，那如果发生了这样的结构，卷螺差可能就会收缩，因此对10卷螺差而言不宜继续做扩大，即随着时间推移、废钢价格的下跌，10卷螺差空间有限了。

再做另一个假设，如果目前废钢价格仍处于相对高位，这时候就要看高炉成本和电炉成本的差了，在过去两次卷螺差扩大到400过程中，这个成本差是可以被拉大的，因为在2018年的时候转炉加废钢有利润，那就是螺纹能涨多少的问题了，卷板只是压力而已；2017年的时候也是这种情况，当时去地条钢，因此螺纹价格也是具备向上的条件的，这时候就要比较电炉厂的峰电利润和卷板厂的利润，当废钢往下跌破高炉成本的时候，这两个价格就不会有太大区别了。

（五）朱欣幸敦和资管黑色金属分析师

黑色系的研究是经常需要变更的，从周度的库存到月度的供需再到年度的供需，难度越来越大，也反映了整个黑色市场的演变。从17年的产能退出与产能缺口，到供需基本平衡与平衡表的远月定价，再到年度的推演去预测是否进入过剩，这个过程表明整个黑色钢铁行业经过三年高利润的情况，整个钢铁行业的产能不再是原先的那种状况。

2018年11月是一个转折点，废钢与电炉开始成为市场调节的主力，自此之后，整个长流程的利润基本就在500元/吨以下徘徊，从未回到800元/吨的水平，电炉利润在0上下浮动以进行产量的调节。2019年二季度，是对长流程高炉产能的一次测试，在有明细微利的情况下让长流程钢厂减产难度开始增大，除非看到未来四到五个月的亏损，才会造成大面积减产。

废钢作为当前调节产量的主要方式，是现在主要研究的重点，是跟上一次熊市完全不一样的情况。我们将废钢当成一个“锚”来作为黑色体系中的定价观察，通过生产废钢造成的边际生产利润来锚定成材的价格，通过废钢与铁水的比价来锚定原材料的价格，废钢与原材料之间又会相互影响。废钢在整个产业体系中占比在25%，我们谈的成本支撑最根源处一方面来源于废钢的成本曲线，另一方面来源于铁矿石的成本价格曲线，其实就是整体铁元素供给的问题。

煤焦矿基本上已经匹配高炉的产能，最大的边际问题是进出口的问题，焦炭作为钢厂的附庸角色存在，以国内利润关系为主；铁矿石并不能与上一轮周期13-15年的情况对比，上一轮周期每年都有大量的低品矿产能投放，近几年基本都是高品矿产出，单纯从铁矿石的铁元素供应增加来看定价下移存在疑问，因为如果钢厂长时间低利润运行的话，增产主力的高品矿相当于被封印住，矿石自身也需要进行长时间的结构性转换。

单纯看国内情况，今年开始处于行业周期的拐点位置，伴随着需求的逐步下滑、铁元素的逐步增加，本身就是逐步走熊的过程，但是过程不会太快，因为废钢的产量在体系中占比过大，调节速度也很快。海外疫情带来的新变量与新变化，石始料未及的，热卷的出口回流造成的卷转螺纹以及热卷通过压低废钢消费导致的整个废钢中枢的下降，导致废钢跟随螺纹成本下降的过程至今仍在演绎，海外疫情打破了原有的体系。

物流的变化与时间会使得虚拟研究落实到一段时间的预期差行情，10月合约或者1月合约是否能兑现需求一直下滑以及废钢持续下跌是有待商榷的，还需要时间去不断的印证。以张家港重废为例，从去年年均价2400到今年1700-1800或者2000左右的均价，中间的演绎过程可能会出现好几拨明显的供需错配，我们自己测算，如果需求下滑7%左右，废钢1700-1800仍可作为支撑的参考，对应螺纹钢成本在2900-3100左右，全年看的话在3100-3700的区间对应废钢1700-2400的区间去波动，主要观点是不看大涨大跌。其他品种比如焦炭、铁矿都是参考废钢均价区间来锚定。

从交易投机角度来看，今年仍旧是估值为王的时代，区间上下沿去高抛低吸，总的来说，仍以电炉利润、进出口利润、废钢铁水比价来作为品种间估值的依据。在当前这种低利润、高库存的情况下，对于疫情影响下的远月，终归会随着疫情的明朗而逐渐修正。

问题：煤焦钢矿各品种，对于09/10合约而言，大家认为最强的可能是焦炭，请问最弱的会是哪一个？

答：想对来讲，最弱的是成材-螺纹钢。螺-卷价差拉到接近200，10月上可以实现卷转螺的操作；跟焦炭来比，900-1000元的焦煤是后期的底部位置，但若海外跌破140美金就是另一种情况，这样1500的焦炭如果再下跌需要螺纹继续一个台阶，因此相对来讲螺纹估值偏高；跟铁矿比，铁矿的不确定性更大，参考铁矿石与废钢的铁水比价，目前性价比优势仍在，铁矿石要长期走熊需要钢厂对后期4-5个月的盈利预期很悲观，高炉产量维持低位，才能看到长期上矿比螺纹更差，目前暂时看不到。

（六）崔勤建发物资研究部负责人

目前没有看到海外疫情拐点，盘面已经反映了很多利空，长期看抵抗式下跌。
上半年黑色仍在区间波动，现在仍处于黑色牛尾巴状态，还未真正转熊。成材出现结构性矛盾，卷和螺需求劈叉，废钢流转已从热卷转向螺纹，但黑色的总量矛盾并不突出。节前下游终端大幅补库，但节后热卷从2月就从订单出现问题，而且出口也出现下滑。卷板钢厂利润被压榨，首先冲击的是废钢，然后导致废钢更多流向螺纹，导致电炉利润扩大。卷板价格若要继续往下，需要热卷和螺纹需求出现下滑，进一步打压铁矿和焦炭。目前铁矿仍有去库，估值偏高。

真正核心是螺纹有没有过剩，目前看不会发生，建筑工地开工环比还有一定增量，后期可能到430万吨的水平，因此钢材总量矛盾并不突出，在当前价格比较低的位置已经没有太多做空价值。前期的一些套利头寸已进入尾声，后期也要反转。上半年黑色整体节奏比趋势更重要，单边要比套利更难，因为单边更多的逻辑是成本曲线，要涉及到长短流程产量及原料。

铁矿不具备去年大幅上涨的可能性，供应矛盾没有去年那么剧烈。淡水河谷产量很难回升，但往下空间不大。去年成材产量大增，今年铁矿高度被热卷利润所限制。铁矿也不具备持续下跌的基础，因为螺纹需求还有增量，有可能620-680这个区间会有波动。

目前黑色还不具备14-15年的情况，当年FMG有1亿吨的明显增量，废钢供应也有明显增加，但2020年铁元素环比增量并不明显，铁矿供应会受到疫情影响，本身仍处于偏紧格局。废钢供应还是来自于制造业，但制造业走弱也会限制其供应。目前整个黑色是从需求端自上而下，抵抗式下跌。因此需要判断短流程成本需要跌到什么位置才能会跟当前需求相匹配，要及时灵活调整策略。
铁矿5-9价差是否跟螺纹5-10价差类似？

铁矿的逻辑跟热卷逻辑类似。热卷的边际是铁矿的需求，热卷亏损的时候首先挤压的是热卷的需求。因此铁矿的正套取决于热卷的正套。目前热卷10已经达到亏损状态。这段时间10弹性大于05，说明现货矛盾还没达到远月那么大。从平衡表角度看，热卷后期价格降幅放缓是肯定的，因此要关注终端或政策出来。短期会看到钢厂没有太大压力，因此热卷05会维持在当前水平。铁矿正套可能交易了一部分交割逻辑，目前来看价差不会扩大，但也很难下跌。

（七）某咨询机构高级分析师

国际疫情对海运煤需求、运输、贸易都产生了很多影响，随着欧洲、美洲、亚洲地区的封城锁国，改变了冶金煤的供需格局，特别是3月24号印度开始封国，海运煤明显下跌，澳洲主焦煤一周跌了14美金，即使考虑中国钢铁的复苏，疫情对冶金煤需求的影响也大于对供应的影响。总体结论就是短期内冶金煤价格会继续下行，后期随着印度中国需求的复苏，冶金煤价格也会止跌。我们觉得冶金煤需求量减少1100万吨，供应减少200万吨。

需求方面：疫情下海外经济活动受到很大影响，海外的钢厂要不关停，要不就是减产高炉，欧洲、印度大部分汽车厂都关停，所以海外的需求还是会继续减产，减产发持续时间还要看疫情的控制情况。需求减量最多的是印度，印度封锁时间21天，外来务工人员都回家，建筑工人都回到了农村，钢铁需求大幅下降。印度也在降低非必要的工业活动，高炉产量会下降比较多，3个星期铁水产量可能会降450万吨，焦煤需求降310万吨，不过疫情在印度不一定能控制的住，很可能持续的时间很长，如果到5月底，高炉产量减少1000万吨，冶金煤减少670万吨，也会推迟海运煤的反弹。欧洲、北美汽车生产厂受的影响大，欧美汽车用钢主要高炉生产的，汽车厂关停后，高炉也会逐渐关停。欧洲废钢价格低，碳排放税也高，高炉成本高于电炉成本，所以欧洲北美越来越多的高炉会关停，整体考虑今年冶金煤需求会减少1100万吨。

供应方面，美国供应也受到影响，冶金煤出口量可能减少100万吨，第二个国家是哥伦比亚，煤矿也有关停，但哥伦比亚不是主产焦煤，焦煤减少可能50万吨。加拿大、南非也有煤矿受到影响，综合来看，焦煤总体供应受到的影响在200万吨左右。

因为需求的收缩是远大于供应的，焦煤价格也受到了很大下行压力，3月底前海运煤还比较稳定，3月24号印度封锁后有了明显下跌，预计4月份跌价还会持续，会下跌到135-140美金。5月份以后印度、中国需求如果改善，会有小幅企稳探涨，疫情在6月份控制后，经济会有所改善，年底的时候可能回调至170美金。
如果海外疫情导致了全球经济衰退，也会改变焦煤价格的运行节奏，如果印度封锁持续时间长，价格回涨也要6月以后。

首发自中信期货报告20200401

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策略报告：

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20190613：黑色为何又起飞？——黑色金属策略系列（之三十三）
20190604：黑色金属主流逻辑的风险在哪？——黑色金属策略系列（之三十二）
20190522：钢价再现2018？还有多少超预期？——黑色金属策略系列（之三十一）
20190509：看涨焦炭有几种做法？——黑色金属策略系列（之三十）
20190410：钢价N字形的变与不变 ——黑色金属策略系列（之二十九）
20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）
20190329：“N”字型将如何演绎？——二季度黑色金属市场展望
20190327：钢价N字下行，铁矿走向何方？——黑色金属策略系列（之二十七）
20190319：钢价的N字型如何演绎？——黑色金属策略系列（之二十六）
20190304：现在，让我们多矿空焦？——黑色金属策略系列（之二十五）
20190228：螺纹需求初步得到验证 N字形反弹延续 ——黑色金属策略系列（之二十四）
20190218：螺纹：我被矿难闪了一下腰回归需求逻辑 ——黑色金属策略系列（之二十三）
20190210：黑色金属节后策略：铁矿空单如何处理？——黑色金属策略系列（之二十二）
20190124：螺纹钢的N字型有几种写法？——黑色金属策略系列（之二十一）
20190123：从冬储调研看钢价节奏：年前高点或已现，等待年后现货共振
20190102：春节前后黑色金属市场逻辑推演;——黑色金属策略系列（之二十）
20181228：补库预期逐步兑现，铁矿注意补跌风险 ——黑色金属策略系列（之十九）
20181211：周期轮回潮起潮落 ——2019年黑色金属市场展望
20181202：中美贸易战缓和对黑色金属节奏的影响？——黑色金属策略系列（之十八）
20181127：黑色金属底在何方？——黑色金属策略系列（之十七）
20181112：七问黑色（续）——黑色市场格局将如何演变 ——黑色金属策略系列（之十六）
20181022：从唐山地区调研看黑色市场逻辑演绎
20181015：七问黑色——黑色市场七大热点问题解析 ——黑色金属策略系列（之十五）
20181010：环保预期纠偏，钢价迎反弹修复——黑色金属策略系列（之十四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180928：夕阳无限好只是近黄昏 ——四季度黑色金属市场展望
20180914：结构好转促进估值修复铁矿上行时机到来 ——黑色金属策略系列（之十二）

20180912：环保政策或变钢价一阶拐点出现 ——黑色金属策略系列（之十一）
20180831：钢价无近忧有远虑—— 黑色金属策略系列（之十）

20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结
20180729：螺纹之后为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
20180724：铁矿石：低位震荡至何时？黑色金属策略系列（之九）
20180723：4000之后螺纹价格走向何方？—— 黑色金属反弹驱动力系列（之八）

20180625：下半年黑色金属市场展望：环保抑制供给需求存在支撑

20180615：黑色专题：下半年黑色金属走势的核心因素：黑色金属反弹驱动力系列（之七）

20180520：V反之后黑色金属走向何方：黑色金属反弹驱动力系列（之六）

20180508：铁矿反弹的驱动力在哪：黑色金属反弹驱动力系列（之五）
20180424：事情正在起变化：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之四）

20180413：钢材库存持续下降是钟摆效应么：黑色金属反弹的驱动力在哪？（之三）

20180401：黑色金属反弹的驱动力在哪？之二
20180329：黑色金属反弹的驱动力在哪？
钢材终端需求报告：
20200102：黑色金属终端需求报告：2019年12月
20191101：黑色金属终端需求报告：2019年10月
20190901：黑色金属终端需求报告：2019年8月
焦炭焦煤：
20200214：复工节奏，如何影响煤焦走势？——疫情对黑色金属的影响系列报告之九
20191210：2020黑色金属策略报告3—双焦篇:高供给矛盾持续，价格重心下移20190806：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力——黑色金属调研系列之（六）山西篇20190703：焦炭都去哪了？——双焦基础研究系列报告（一）
20190530：焦炭环保政策的变与不变
20190412：去产能再起波澜，焦炭近弱远强，先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读
20190404：透过港口看焦炭：先抑后扬 ——日照、董家口港调研报告

20190401：焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八）

[h1]20190111：煤矿供给再次收紧，双焦价格存在支撑：冲击地压与瓦斯突出煤矿停产政策解读
[/h1]20180102：焦炭去产能聽或不及市场预期——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能
20181118：黑金焦煤，为什么供给总是偏紧？ ——焦煤深度报告系列（一）
20181114：又是一年秋冬季，钢材限产知多少

20181027：又是一年秋冬季，焦炭限产知多少 ——焦炭深度系列（之四）
20181008：焦炭：似曾相识燕归来又到逢低买入时 ——黑色金属策略系列（之十三）
20180919：焦炭行业如何打赢环保攻坚战之深度分析 ——焦炭深度专题系列（三）
[h1]20180913：《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》征求意见稿解读[/h1]20180827：焦炭行业如何去产能之深度分析暨汾渭平原调研总结

20180729：螺纹之后为什么焦炭是下一个风口？黑色金属深度研究系列（之二）
铁矿：

20200323：海外疫情发酵，“铁钻石”还能否一枝独秀？

20200217：钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一
20200214：铁矿供应同比增加，淡水河谷逐渐恢复 ——四大矿山一季度季报解析
20200120：如何利用期权，应对铁矿潜在调整 ——铁矿期权系列策略报告之（一）
20191210：2020黑色金属策略报告2—铁矿篇：重归过剩格局，现货重心下移
20191208：铁矿石期权策略详解及首日策略简析
20191118：铁矿冬储补库知多少？——钢厂补库专题研究
20191101：淡水河谷四季度压力有多大？ ——四大矿山三季度季报解析
20190730：铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析
20190422：供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度）
20190126：淡水河谷矿难点评：提振矿价预期，整体黑色有望共振偏强
20181026：结构性分化继续，FMG新品种影响暂有限—— 四大矿山产量跟踪及预测（2018年3季度）
20180803：四大矿山产量跟踪及预测（2018年2季度）
20180508：四大矿山产量跟踪及预测（2018年1季度）

20180426：黑色专题：中小矿山产量跟踪及成本梳理
20180228：高炉配矿测算：从需求角度分析矿种价差——深度报告

动力煤：
20200122：港存回升日，反弹结束时：春节前后煤炭市场分析与策略推荐
20191230：煤价低位反弹，宽松下的结构性矛盾
20191210：2020黑色金属策略报告4—动力煤篇：凛冬朔风起，且行且珍惜
20191031：供给内外双增，煤炭旺季能否崛起
20190701：矿难效应逐步淡化，市场运行重归宽松——下半年动力煤市场展望
20190626：继续反弹驱动不足，煤市旺季仍需等待
20190520：夏季已至，煤炭旺季何在
20190426：中国电力市场供需结构：动力煤专题系列之七
20190329：复产压力在，旺季仍可期 ——二季度动力煤市场展望
20190327：煤炭价格形成机制的前世今生
20190225：动力煤产地调研报告：紧平衡格局维持
20190130：动力煤主产区再聚焦，政策仍是主要矛盾
20181211：供需矛盾有所缓和价格中枢稳步下移——2019年动力煤市场展望
20181111：煤炭进口结构大起底：动力煤专题系列之四
20181012：动煤或陷高位震荡等待进一步因素催化
20180928：保供应力度不改高库存成为常态——四季度动力煤市场展望
20180917：聚焦煤炭铁路运输新动向：动力煤专题系列之三
20180824：全国煤炭产能大起底：动力煤专题系列之二
20180725：动力煤专题系列之一：库存专题研究报告
铁合金：
20190429：从西北合金企业调研看硅铁行业现状及后市发展
20190409：锰矿与硅锰价格的相关性研究——铁合金系列报告(之五)
20190329：供给相对宽松，低利润或成常态 ——二季度铁合金市场展望
20190312：宁夏平罗停炉事件对硅锰影响的解析
20190226：电价与铁合金价格的相关性研究——铁合金系列报告(之四)
20190221：内蒙古电力缺口对硅锰影响的解析
20181211：从广西调研看当地锰系合金企业面临的机遇和挑战
20181211：高利润行情或结束价格可能低位运行 ——2019年铁合金市场展望
20181101：海外锰矿两巨头研究——铁合金系列报告（之三）
20180928：受益新国标实施锰硅表现或强于硅铁 ——四季度铁合金市场展望
20180925：铁合金供需结构基础篇——铁合金系列报告(之二)
[h1]20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要[/h1]20180830：螺纹新国标对合金及钢价影响解析——铁合金系列报告(之一)
玻璃/纯碱：
20191214：2020黑色金属策略报告6—纯碱玻璃篇：地产后周期，需求韧性犹在
20191122：纯碱产业链市场研究：纯碱专题系列之二
20191121：纯碱现货基础研究：纯碱专题系列之一
20190125：玻璃品种及供需结构介绍
会议纪要：

20191011：中信期货&弘则研究四季度黑色论坛（上海）纪要

20191011：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望

20190111：上海高端研讨会纪要——2019年1季度黑色金属市场展望
20190102：北京产业沙龙纪要——2019年黑色金属市场展望
20181214：中信期货2019年黑色金属投资策略会纪要
20181105：黑色产业链高端研讨会（上海）第六期纪要 ——2018年四季度展望
20181104：政策生变黑色金属走向何方？——信臻享.黑涩会-黑色沙龙第1期
[h1]20180914：“钢材新标准后的铁合金市场”高端研讨会纪要[/h1]20180731：黑色沙龙金融专场纪要
20180706：万字纪要：信会黑色产业链高端研讨会（上海）第五期
20180521：【中信中期策略会黑色论坛】5位黑色产业专家道出万字真言，干货都在这里
调研报告：
20191126：北材难不难下？——黑色金属调研系列之（十二）辽宁篇
20191030：黑色的冬天是否来临？——黑色金属调研系列之（十一）内蒙篇

20191029：限产执行强于去年，产业情绪整体悲观：黑色金属调研系列之（十）唐山篇
20190918：撩开废钢供给的面纱：缘何持续偏紧？——黑色金属调研系列之（九）华东篇
20190912：透过榆林看硅铁：秋意渐浓 ——黑色金属调研系列之（八）陕西篇
20190909：从西南调研，看四季度黑色核心逻辑：黑色金属调研系列之（七）川渝篇
20190805：焦炭环保效应褪去，去产能驱动接力 ——黑色金属调研系列之（六）山西篇

20190805：国产矿稳步增产，弥补缺口仍靠进口矿 ——黑色金属调研系列报告之（五）辽宁篇
20190623：唐山调研总结及限产影响：钢价N字反弹再开启？ ——黑色金属调研系列之五

20190521：黑色金属调研系列之四 ——山西、山东篇（5月13日-5月17日）
20190308：节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？
20190301：节后钢材调研系列1：短期无忧远虑渐近

疫情系列专题：
20200304：废钢市场展望及对黑色金属市场影响—电话会议（七）纪要 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十七
20200302：焦煤能否成为黑色的成本支撑？——疫情对黑色金属的影响系列报告十六                            20200301：预期向现实转换下的黑色金属策略 ——疫情对黑色金属的影响系列报告十五
20200227：调研：复工情况分化明显，恢复正常仍需等待 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十四
20200225：海外疫情是否成为黑色金属的又一只黑天鹅？——疫情对黑色金属影响系列报告之十三
20200223：疫情下的黑色市场展望-电话会议（六）纪要——疫情对黑色金属的影响系列报告之十二
20200217：钢厂减产压力加大，铁矿反弹承压 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之十一
20200216：黑色金属线上沙龙纪要 ——疫情对黑色金属影响系列报告之十
20200214：复工节奏，如何影响煤焦走势？——疫情对黑色金属的影响系列报告之九
20200213:从铁路客运能力推演复工进度 ——疫情对黑色金属的影响系列报告之八
20200212：期货大涨为哪般？修复价差结构—疫情对黑色金属的影响系列报告之七
20200209：疫情大型电话会议四（黑色金属篇） ——疫情对黑色金属影响系列报告之六
20200207：螺纹远月升水后，下一步怎么走？——疫情对黑色金属影响系列报告之五
20200205：调研：压力尚未释放完毕，进一步反弹空间有限 ——疫情对黑色金属影响系列报告之四
20200204：暴跌之后黑色反弹空间有多大？-疫情对黑色金属的影响系列报告之三
20200131：疫情黑天鹅来临黑色金属如何进一步演绎？ ——疫情对黑色金属的影响系列报告之二
20200121：疫情能否成为压垮钢价的黑天鹅？