刘鑫：我的棉花期货认知之路

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编辑 | 张旖旎
作者 | 扑克智咖刘鑫

回顾自己十几年来的棉花之路，也是对棉花期货投研体系认知的不断深化之路，这个认知的深化是在几个不同棉花阶段形成的。

第一个阶段：棉花现货主导化、
期货边缘化/妖魔化

2005、2006年，我在北京金融街某期货公司做棉花期货分析师和市场部负责人，那个时候也是中国加入WTO后不久，彼时中国经济朝气蓬勃，中国棉纺行业是中国入世以后最受益的行业之一，那个时候绝大部分棉纺企业的老板们都在“订单式”产销模式下稳定赚钱，而棉花期货刚刚上市不久，利用期货工具做套期保值仅在少数外资和规模企业中得以成熟运用，针对大部分棉纺企业老板们更多把棉花期货作为一种投机工具，以赌现货的思维来赌期货，就是说重仓投机，结果在现货层面做的风声水起的棉纺老板们纷纷在棉花期货投机中折戟沉沙，期货害人、期货不能沾是当时相当一部分人对郑棉的评价。

在这个过程中，我非常努力非常勤奋的从事着对棉花期货的研究，每天整理着供需平衡表各种数据，对数据加以解读、分析，由此形成的一篇篇棉花行情研发报告跃然纸上，但是这个过程中资金充满的困惑，自己认认真真做的研究并不能给辛辛苦苦开拓的客户带来有效的行情指导，所以每次劝说自己的棉纺企业客户不要过度投机时候都被客户直接或委婉的怼了回来，回头想想很多客户说的没有错：“我在现货上可以很稳定的赚钱，用不着期货来做避险，如果做套期保值反倒会影响我的收益”……，“如果你们这些期货公司的研究到位，能够很好的对我们进行指导，我们赌期货不就多赚少亏了么……”，当时对于这些回应很无奈也很扎心，那个时期是我第一次深入思考棉花期货研究一定要充分结合现货才能更好的为客户赚钱进行实质性服务……

第二个阶段：
棉花期货金融化、期货现货化

2008年带着对棉花期货的眷恋，离开了自己在上市公司的工作，决定重新回归棉花投资中，在期货公司工作期间形成的期货必须充分结合现货的“执念”，我和团队都来到了棉纺大省—山东，并在这里展开了漫长的棉花投研之路，那个时候我的想法是，只要精研供需平衡表，并且充分结合现货，用现货思维来研投期货，就会在棉花期货投研上取得成果，为了更好的了解、结合现货，那时组建了针对棉纺产业链条各个环节的调研团队，团队成员频繁的走访轧花厂、纺织厂，从一线获取第一手信息，并结合供需平衡表，来对棉花期货进行研投。

在2008年，07/08年度全球供需平衡表显示是紧平衡，在深入探究平衡表数据时候，那时我坚信棉花期货价格要大涨，但是进入2008年2季度以后，调研团队反馈的却是不同的结论，各个棉花仓库里的棉花满满当当，销售出现了问题，回到电脑前看着供需平衡表中的数据，那是第一次对平衡表有了些许疑问，后来随着美国金融危机爆发，棉花期货价格一路下跌，这个时候我意识到，棉花期货作为风险资产之一，单单立足平衡表根本不够，充分结合现货还是不够，宏观周期变动会对其价格产生很大影响，因此之后结合自己经济和金融专业知识开始不断把宏观要素纳入棉花研投体系中。

进入2010年，全球供需平衡表依然显示是紧平衡，8月份我们的调研团队冒着风雨在棉花地里看棉花长势，走的棉田越多，从供应端我们看多郑棉的信心越强，而在纺期的调研中，我们看到了订单开始增加，需求向好，走访纺织企业越多，从需求端我们看多郑棉的信心越强，之后郑棉在供需紧张的商品属性和流动性泛滥双作用力下一路飙涨，当郑棉涨至3万以上后，我们开始谨慎，这种谨慎再次来源于我们的产业链条调研，供需缺口的预期使棉花企业和纺织企业大量囤积棉花，原料库存大幅飙升，同时产成品库存也开始累积，出现了价格传导不畅的迹象，同时彼时通胀高企，我每天接触很多棉纺企业老板，交流中相当一部分人都在谈论防通胀买大宗商品，有的想买钢材囤放在厂院中，有的买了玉米和小麦囤积等待价格上涨售出，而这些都不是他们的主营……

有了2008年的经历和教训，我开始质疑彼时的供需平衡表带来的“缺口预期”，更从宏观角度看到了风险，开始平多翻空，因此那年取得了搏收益和防风险双向成绩，这次经历再次使我强化了棉花期货一定要以静态供需平衡表为基础，以高频动态调研为支撑，以放宽宏观视野为依托的三维研投框架体系。

进入2016年一季度，全球供需相对宽松，因为中国国储有大量储备棉，调研团队对棉纺产业链条调研的结果也是一片低迷，尽管期货贴水现货不断拉大，但是那时我们相信，棉花期货价格会有反弹，但是现货基本面并不支持大幅上涨，但是进入4月以后，宏观因素开始发力，全球以及中国货币宽松后滞作用开始发力，宏观和产业补库周期开启，郑棉一路飙升，事实证明我们开始的判断是错的！！直到5月份我们开始全力聚焦宏观要素时候，才发现了棉花期货行情启动的核心动能，并及时扭转了期货有反弹但是没有大涨的判断，但是彼时郑棉期货价格已经从低位上涨了1500元/吨，这次经历使我进一步意识到了宏观力量对棉花期货产生的作用。

第三个阶段：棉花期货金融化、
期货现货化、现货期货化

2016年以后，随着棉花期货交易结构的多元化，越来越多的投资机构和投资人越来越加重棉花现货层面研究和调研，棉花期货呈现现货化，而随着中国经济结束高增长以及产业向国外转移，棉纺产业链条订单式营销模式受到打击，现货稳定盈利的时代已经过去，尤其是进入2018年，套期保值和点价交易已经深入到了产业链条各个环节，现货期货化已经形成，这个背景下，进入2018年二季度，全球以及中国棉花供需紧张（缺口论）再次甚嚣尘上，棉花期货在5月再次大涨，但是有了过往经历和不断的学习，这时候已经了没有了2008年以及之前对棉花供需平衡表的迷信，相较2010年对供需平衡表有些许质疑，这次当宏观要素隐忧红灯频闪、当需求逐步弱化的静态和动态指标不断出现，在2018/19棉花年度之初，就开始非常强烈质疑本年度的“缺口论”，以及棉花价格将下跌的预期，并开始连续撰文发生对此进行阐述……

回顾过往自己走过的棉花之路，也是自己在不断犯错、不断总结错误找出原因、不断完善对棉花期货认知之路，当下以及未来，在宏观经济波涛汹涌变化的大背景下，股债商汇联动加剧，棉纺产业只是其中的“一叶扁舟”，身在这扁舟上，必须拓开视野、不断拓展知识结构、加深对棉花期货认知以应对高频市场波动，但是市场深处充满不确定性、充满不可预期的未知因素，任何机构和个体无论怎样努力，对市场的认知都时时存在偏差和不足，因此敬畏市场是首要的，未来的棉花之路还是不会一帆风顺，自己还会继续犯错，但是只要保持一颗“匠心”，勇于认错，勤于纠错，再完善、再出发，对于任何一个包括自己在内期货人，这个过程都是一个永无止境之路，但是也是任何一个优秀期货人必须要持续的践行之路。

本文作者：刘鑫。

刘总是一位全面的投资交易者，他最显著的交易特点是在大部分人紧盯产业供需，尤其是供应端的时候，就已通过宏观视角进一步将需求端研究透彻，也因此把供需两条通道精准融合。这种产业和金融双向驱动的思维模式，是深入掌握基本面的又一法门，亦是与其他机构、投资者与众不同的魅力所在！
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圈主简介

刘鑫，融瑞投资总经理，国内一线棉花大咖（现货、期货、期限贸易等）。

英国伯明翰大学经济学学士，曼彻斯特大学金融学硕士，拥有国际化的投研经历和10余年的棉花产业和期货投资实战经验，主张棉花已经进入了“期货现货化”+“现货期货化”时代，因此必须“多元”、动态地对棉花供需基本面进行深入研究，善于站在整个大宗商品的高度，将产业思维和金融思维相结合，精准把握棉花单边、套利和点价机会。

圈子内容目录

1.高频信息日评（国内外全方位现货调研+及时期货行情分析）
1.1国内棉纺产业链条现货调研汇总+对期货行情产生的影响
1.2国际外棉和外纱跟进、分析+对国内郑棉联动影响分析

2.精准策略周报（趋势、套利、点价实战）
2.1对全球以及中国棉纺产业有影响的宏观数据分析
2.2棉纺产业（期货/现货）分析
2.3实战策略建议：郑棉单边趋势、郑棉月间套利、点价策略

3.热点即时评论（产业数据、宏观事件全精通）
3.1美国农业部报告（出口报告、种植面积报告等产业数据报告）
3.2对棉纺行情以及整体大宗行频要重要影响的内外宏观数据进行分析、解读

4.重磅投资方法论（帮你系统构建方法论体系）
4.1开圈初期即开始向圈友系统性输出，帮助圈友构建完善的棉花产业分析和投资
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