235期「信·期权」—— 市场反弹回升，隐含波动率维持高位

上周总结
（2020.03.23-2020.03.27）上周市场下跌后反弹回升，四个期权标的累计小幅收涨；期权隐含波动率变化不大，仍维持在高位。
市场行情 A股下跌后反弹回升，期权标的全周小幅收涨。上周周一A股再度下跌，随后几日出现反弹，全周累计收涨。期权标的方面，50ETF、上交所及深交所300ETF以及沪深300指数全周分别累计收涨2.6%、1.5%、1.4%、1.6%。期权隐含波动率变化不大，仍维持在高位。上周各期权隐含波动率一直处于超过30%的高位，总体变化不大。截至周五，50期权、上交所及深交所300期权、300股指期权隐含波动率分别为33.5%、34.2%、36.1%及36.4%。（前周分别为31.9%、33.6%、34.3%及38.0%）。上周布局市场上涨的认购期权及牛市价差组合获可观收益，使用跨式多头并及时调仓做Gamma交易也有所获利。
价差组合仍是目前风险收益比较好的配置方式。鉴于目前隐含波动率仍相对较高，下周投资者仍可以采用组合的方式表达方向性观点。期权卖方也可以使用组合来控制极端风险，例如认为目前认沽期权价格偏贵希望做卖方，但又担心再次出现连续下跌行情，就可以再买入一些更虚值的认沽期权构成认沽牛市价差组合，第一可以作为卖方收取时间价值，第二能够控制最大损失，第三可以使用组合策略保证金提高资金使用效率。

期权成交持仓行情

期权成交量及持仓量有所下降。上周vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权日均成交量分别为261万张、199万张及33万张，较前周分别下降34%、38%以及45%；日均持仓量受3月合约到期影响也有所下降，目前分别为291万张、182万张、50万张。
各品种PCR较前周有明显降低，由1附近降至0.8附近水平，这说明在上周市场上涨行情下，避险情绪逐渐缓和，使用认购期权布局市场反弹的投资者逐渐增加。

其他指数行情国内重要指数方面，上周上证综指上涨1.0%，深证成指小跌0.4%，中小板指下跌1.4%，创业板指下跌0.6%。

商品期权行情

商品期权方面，上周黄金、豆粕、菜籽粕主力期货大涨，各商品期权隐含波动率普遍有小幅回落。

期权策略指数情况

上周三类期权策略均有所上涨，备兑策略相对较好，三策略涨幅均不及标的。不过从历史一年的表现来看，备兑策略以及使用虚值期权的对冲和衣领策略涨幅均高于直接持有标的，波动率也均小于直接持有标的。这说明持股的同时结合期权做配置，长期来看能起到降低风险，提升收益的效果。

备兑、对冲、衣领三类策略的具体配置方法如下：

备兑策略：在持股的同时卖出相同面值的认购期权。

对冲策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权。

衣领策略：在持股的同时买入相同面值的认沽期权，同时卖出相同面值的认购期权。

注：1）例如假设50ETF价格为2.9，因此一张期权的面值即为29000，也就是说每持股29000元，就对应配置1张期权。
2）表中平值和虚二分别指配置期权时使用平值期权和虚值二档期权。
3）具体策略应用可参考研报：期权策略指数编制方案与应用分析。

上期信矛总结

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