【白话期权】再说说期权的Delta对冲

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希望大家一如既往地支持和关注狗哥，我将继续用最简单的语言给大家带来期权的一些知识！

经常关注狗哥公众号的朋友都知道狗哥特别关注“雪球结构”。

那是因为狗哥去年4季度开始写公众号的时候，认为雪球结构是最适合当时投资者赚钱的工具。

当然，大家可以回过头来看狗哥对不对，良心不良心，详情可以回顾：
【收益凭证】为什么说现在适合卖出看跌期权
【收益凭证】什么股票适合做雪球？

有的小粉丝很认真读完后去做了，年化收益超20%比比皆是，没见过几个人亏钱的（市场底部高波动环境决定的）。

但是更多的粉丝还是搞不很清楚，狗哥认为主要是大家还没理解这类产品获取收益的原理，且这种通过博弈股票不跌破某个区间就有收益的投资思维和传统多头思维不一样。

今天狗哥准备花点时间和大家认真说说，希望大家看明白之后，不会再提出类似问题：
1. 机构是和我对赌吗？
2. 机构是因为有对手盘和我反向做从而撮合吗？
3. 机构忽悠我吗？为什么股票跌我还能赚这个钱？

一、期权是怎么对冲的。
中国人做生意都习惯先搞清楚对方是怎么赚钱的，否则总是觉得不放心。

要搞清楚期权最核心的机制，我们逃不过去分析Delta对冲这个看似学术的问题（其实并不难懂），所以希望小粉丝认真读读。

首先我们要理解期权参与方的核心商业目的是什么：

投资者证券公司行为买入期权卖出期权目的博弈赚取涨/跌幅赚取定价差（以相对高价卖出）要求对市场有观点对波动率有观点，二级市场买卖对冲敞口

投资者证券公司行为卖出期权买入期权目的博弈赚取期权费赚取定价差（以相对低的价格买入）要求对市场有观点对波动率有观点，二级市场买卖对冲敞口实际上，证券公司做期权生意的核心目的是赚期权费的定价差，具体表现是：
1. 投资者买期权支付的费用高于券商对冲的成本；
2. 投资者卖期权收到的费用低于券商对冲的收益。

大家留意到一点，券商实际上只对波动率有观点，对于股票价格属于中性观点，即不存在去猜股票能涨多少跌多少，但是会去猜波动率会变大还是变小，因为这个观点对于券商的期权费报价（对冲成本/收益）有重要的影响，接下来会讲到。

接下来我通过引入交易来说明：
假设背景：投资者向券商买入一个执行价格K的看涨期权挂钩100万股中国平安，言下之意是期权到期时，只要中国平安股票价格高于K的部分，券商都要赔付给投资者100万股*涨幅的资金。为此权利，投资者支付券商一定的期权费用，有点像买重大疾病险一样，给保险公司保费去保障重大疾病发病时，得到保险费。

券商的理想化对冲：如果市场是没有交易费用，且不考虑流动性冲击，券商可以用一个有趣的止损交易策略，在股价刚刚高于K时，券商马上买入期权挂钩数量的股票，而在股价刚刚低于K时马上卖出所有股票。

因为不考虑交易成本和流动性限制，股价低于K即不需要赔付，所以不需要持仓；而股价高于K时需要赔付，所以以K的成本买入股票就可以用股票到期的涨幅赔付客户。

类似下面这个图：

t1买入100万股，t2卖出100万股，t3买入100万股，t4卖出100万股，t5买入100万股。。。。。。

期权的中性对冲：和大家一般理解的买一篮子股票再做空等量股指期货不同。券商在期权上的对冲是对于期权可能赔付的敞口进行对冲的过程，只要对冲好潜在赔付给客户的费用，就是市场中性(即不需要考虑股票涨跌)，这个就是delta对冲的本质。

券商的实际对冲：理想化的交易实际是不存在的，因为不可能不考虑交易成本和流动性问题，所以实际上券商是在不断计算期权的delta值，并应用delta对冲方法来执行赔付敞口的对冲，本质上依然是在计算需要持有多少股票现货来做赔付计划的。

Delta值是通过期权模型计算的相对客观的数值，并不是券商想这个数值是多少就是多少的概念，有兴趣的同学可以看看教科书：

Delta：券商对冲时候的持仓股票/期权的金额
S：股票在期权运行周期中的价格
K：行权价（如果是平值期权，K就是你股票的初始价格）

这个数值的意思是：股票价格上涨1元，期权价值上涨delta元。我们上边举例的理论化对冲时，券商一下子买入100万股，delta即等于1；券商一下子卖出100万股，delta=0，所以就不断在0和1之间发上变化，就是空仓或者满仓的二选一。

然而，由于实际比理想骨感，股价在连续变动的时候，期权的delta值也是在连续性的变化的，券商卖出的期权在某个时间截面上有多少delta，他们就应该反过来持有多少delta*股数的头寸，这样才可以做到股价中性。

我这里举个粗糙的例子（没有考虑剩余到期时间和假设波动率不变）：

细心的同学可以看得出，其实券商在对冲过程中是不断的根据delta值的变化，不断追涨杀跌。

因此在对冲看涨期权的时候，券商的对冲交易实际上在不断的发生亏损，当波动率越大，券商的追涨杀跌成本越大。

因此这就解释了，为什么波动率大的股票的看涨期权的价格更贵，为什么券商需要判断的是波动率，而不是股价。因为如果券商对一个高波动率的股票的看涨期权收费太少，其对冲的成本大于收到的期权费，那么券商在这个期权对冲中就会产生亏损。

当然，期权的对冲不仅仅是delta对冲，还要做gamma对冲，vega对冲等，就如保险在做重大疾病险精算的时候，对投保人的发病率（类似delta）、年龄（类似期权的剩余时间theta影响）、新药治愈率（类似vega风险的波动率特变）等都要考虑。

期权最主要的对冲就是delta对冲，所以我们这个文章为了简单，先把其他相对次要的对冲放一边（高阶读者勿喷）。

总结一下：
证券公司做期权生意的核心目的是赚期权的费的定价差，具体表现是：
1. 投资者买期权支付的费用高于券商对冲的成本。投资者支付期权费，实际是让客户帮忙追涨杀跌，所以要付费，只要券商的实际成本低于客户支付的费用，券商就可以赚钱；
2. 投资者卖期权收到的费用低于券商对冲的收益。

聪明的粉丝应该也有结论了，其实就是券商在对冲过程里是在做高抛低吸，对冲不产生成本反而产生了额外收益，只要支付的期权费低于对冲的额外收益，券商就可以盈利了。

这个我们留在下一篇再讲！记得关注！

希望大家继续点赞和转发，传播正确的期权知识和观点。

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