数字货币已经成为理解现代经济中不可排斥的个因素

为了深解读数字货币对国内乃全球宏观经济体系的影响，并对数字货币未来发展趋势进合理展望、提出相应建议，3 27 ，数字资产研究院、横琴智慧融研究院与零壹财经·零壹智库联合举办了《数字货币对宏观经济的影响与展望》线上闭研讨会。

在此次研讨会上，著名经济学家、数字资产研究院学术与技术委员会主席朱嘉明指出，数字货币已经成为理解现代经济中不可排斥的个因素。现在，虽然数字货币规模有限，尚处于早期发育阶段，但是，伴随数字货币的产、发展和影响的扩，已经扰，甚改变了包括利率、储蓄和投资，货币流动性偏好和货币供给之间过去的逻辑，并将逐渐和加速侵蚀总需求与总供给的模型基，导致传统的货币政策呈现失效趋势。

以下为发实录：

家好，谢谢各位朋友和与会者。我今天的题是“数字货币对宏观经济影响的思路”，希望与家讨论思考数字货币对宏观经济的影响，哪些问题需要关注和思考？

、数字货币导致宏观经济的新组合

先，因为数字货币和数字经济的产和发展，导致了货币经济和宏观经济结构发变化。因为有了数字货币，货币体系发结构性变化，有了传统货币和数字货币的分类；因为数字经济，宏观经济同样发了结构性变化，有了传统经济和数字经济的分类。于是，货币经济与宏观经济的组合与宏观经济之间形成了前所未有的重新组合。

这画了个图，分了四个类型，是数字货币与数字经济，是数字货币与传统经济，三是传统货币与数字经济，四是传统货币与传统经济。

需要说明的是：我们在讨论数字货币在宏观经济中的作和影响的时候，基本上还是维持着传统经济学理论中的“两分法”，或者说其实隐含两分法的思维来解释货币经济和宏观经济的关系。按照所谓的“两分法”，货币经济和实体经济是不同的经济范畴，唯有将两者分离，进讨论货币经济和实体经济，以及两者之间的关系。

现在，不需要触及诸如究竟如何定义数字货币，数字货币组成，数字货币监管等富有争议的问题。但是，这并不妨碍在这强调这样个思想：不管它的规模多么，它前的影响多么微弱，但是，只要数字货币成为既成事实，其对宏观经济产全影响业已经全开始，并导致货币经济体系，甚宏观经济结构发“解构”和“建构”，形成前说描述的新的组合模式。

这个过程常像化学反应现象。按照通常的化学反应解释：当个新的元素进来之后，它会侵蚀和影响整个体系，原本分破裂为原，原重新排列组合成为新物质的过程即是化学反应过程。数字货币导致了传统货币经济的“分裂”，或者传统货币体系的“异化”，于是，传统宏观经济结构呈现改变，“此”货币体系和此宏观经济结构不再是“彼”货币体系和此宏观经济结构。所以，与2008年特币诞之前不同，现在讨论货币经济的时候，已经不能排斥数字货币的作。同样，讨论实体经济或者现实经济的时候，也不能忽略数字经济的存在。我们要把“化学意识”、“混合意识”和“交叉意识”加到理解数字经济和宏观经济之间关系中来。

、数字货币改变货币经济体系

现在就数字货币如何改变货币经济体系问题，有所深的讨论，并强调以下点：

第，数字货币与传统货币的较优势。

（1）发权的多元化。法币的发基于它的权威性，数字货币并不追求权威性，因此它是多元的。

（2）不可思议的低成本，当可以依据区块链创造数字货币时，它的成本当然是常低下的。

（3）数字货币超越主权。

（4）技术驱动。

传统货币的演变是与类明和经济连在起的，是个历史模式，所以才有个经典说法，称货币是社会关系的总

和。数字货币是科学技术综合发展的结果，是类历史上唯由科学技术创造和推动的种货币。

（5）数字货币的市值，种类和区域扩张的能。

（6）数字货币流通速度。

第，数字货币推动零利率、负利率时代的到来。因为数字货币的出现，未来资本不再稀缺，原来经典意义的资本有可能向消亡。政府的公共投资、公共消费和公共产品会幅度地增加。道理很简单，资本的消失是因为原来可以成为资本的货币资源成本趋0，数字货币加进来之后，供给理论上是限的。在理论上甚可以认为，因为货币需求和数字货币结合，利率的函数将不复存在。

第三，数字货币然超越所谓的“流动性陷阱”。就间性数字货币，其功能相对于传统货币单纯，种类繁多，且难以与传统货币的“利率”挂钩，所以，乎不存在对任何单数字货币，或者数字货币的限需求弹性。就法币数字货币，与传统货币相较，具有天然的透明性，难以转换为“投机性”货币需求。

第四，数字货币最终导致IS 和LM 模型失灵。在庞的经济学体系中，各种模型数不胜数。但是，IS 和LM 模型疑是最为深刻和实的。英国经济学家希克斯在1938 年，基于凯恩斯经济学，提出了IS-LL 模型，天才地将货币经济和实体经济连接在起。1949 年，美国经济学家汉森将希克斯的IS-LL 模型改成IS-LM 模型。IS 讲的储蓄和投资的关系，LM 讲的是货币偏好和货币供给的关系。不论是IS，还是LM 最终都受制约与利率。如今，距离1938 年过去了余年，距离1949 年过去了七余年，不论货币经济，实体经济，还是他们之间的关系都已经为不同。特别是过去的利率和投资之间、货币偏好和货币供给之间的逻辑关系已经完全被打乱。数字货币对传统货币体系和宏观经济的渗透，加速了IS 和LM 模型失灵。

左为希克斯（John R. Hicks，1904-1989）；右为汉森（Alvin Hansen，1887-1975）

三、数字货币全侵蚀总需求-总供给模型（AD-AS）的基

数字货币将全侵蚀总需求与总供给的模型基，主要体现在以下个：庇古效应，凯恩斯命，蒙代尔-弗莱明模型，以及传统国际贸易模式。

第，庇古效应。在中国经济学界的研究始终不够充分。庇古因其对财富、福利、产业、就业，以及制度比较的理论和思想贡献，极的丰富了宏观经济学。庇古对宏观经济学最有影响的是“庇古效应”，所描述的是趋于低下的物价平，有利于刺激经济增，实现充分就业和创造财富效应。现在，物价平和消费、融资产的相关性特征已经改变。即使进入低通货膨胀阶段，也未必发“庇古效应”。

物价平现在对财富的关系的敏感程度已经发了严重的分离，股市波动和物价平之间没有直接的相关性，或者相关性越来越。数字货币和数字经济加剧了这样的趋势。

第，凯恩斯命。在20 世纪后半期，没有任何个经济学家的影响可以超过凯恩斯。甚今如此。代表凯恩斯经济学的《通论》出版于1936 年，针对与刚刚发的萧条，所以，凯恩斯经济学曾经被称之为“萧条经济学”。凯恩斯提出的“有效需求”理论，通过增加投资扩就业，极的扩展了宏观经济学总需求理论。但是，进入数字经济和信息时代之后，投资与就业的相关性不断削弱。

第三，蒙代尔-弗莱明模型(Mundell-Fleming Model)。这个模型的核思想是：在资本完全流动的情况下，浮动汇率制度对各国宏观经济存在重的和有效影响。但是，们看到的是，国家和央对汇率制度的预正在普遍化，加之对资本由流动限制的增加，宏观经济越来越受制于政府的影响。因为数字货币，例如比特币，具有天然超越主权的特征，不存在所谓汇率制度的限制。当然，法定数字货币，特别是央数字货币似乎依然存在汇率框架的约束。无论如何，数字货币会对现存的汇率制度与机制发深刻的和持久的影响。

第四，传统国际贸易。在经济学通识本中，关于总需求有个公式：AD =C+I+G+(X-M)。其中以出减去进（X-M）体现的国际贸易是总需求的重要组成部分。少因为互联命和信息时代到来，基于全球化的产业链和价值链的形成，服务贸易崛起，传统贸易正在被改变，因影响了各国宏观经济格局。现在乎可以清楚地预到，数字货币和数字经济将会进步改变国际贸易的结构，同时影响国际贸易在宏观经济中的位置。

总之，从世界范围内看，持宏观经济的经济制度，宏观经济结构和机制，特别是政府影响和预宏观经济的政策体系，都临前所未有的新局。当然，我们不能将这些变化仅仅归因于数字货币和数字经济的产和发展，得出这样的结论显然为时过早。但是，数字货币和数字经济无疑让我们看到了个潜在的新趋势。

四、数字货币对于经济复苏的另辟蹊径

最后，谈谈数字货币对于改变经济危机常态化，实现较为期的经济复苏，可能是个另辟蹊径的选择。因为数字货币的诞：

（1）改变投资式。主要是改变资本形态，资本地位，资本主体。集中体现为利息对资本、资本对投资模式的全位变。

（2）改变产业结构。主要特征是非实体经济，包括数字经济、信息经济和观念经济的发展。

（3）改变就业模式。我就业，合作经济和共享经济会逐渐主流化。

（4）改变经济组织。主要是传统公司形态会走向衰败，企业型化、创业模式的多元性。

总结以上四个，我希望传递这样的思想和理念：数字货币已经成为理解现代经济，不论是宏观经济，还是微观经济所不可排斥的极为重要的因素或元素，不可低估数字货币对原来的货币理论、实体经济，所产的现实和远影响。对此，世界主流经济学家是估计不的，并且影响了政府宏观经济政策体系。以货币政策为例，2008 年之后，宽松的货币政策对宏观经济的影响走向微弱，再低的利率，甚零利率和负利率，都对刺激经济乏，货币政策正在出现全的失效。在2020 年3 新冠病毒的世界性蔓延开始后，货币政策的效更加显著。这是非常值得注意的历史性现象。