WTI原油价格正在接近底部，比例看涨期权套利

（14 Mar 2017 By 寇健）
目前的WTI原油市场终于突破了三个多月的狭窄的交易价格范围，正在接近今年的底部。
图一、WTI 原油价格正在接近底部（版权原因，图略）
WTI原油价格正在接近于底部的基本面的原因有下列二条。
第一，沙特阿拉伯和美国页岩油工业正在频繁接触。试图寻求一条途径，稳定世界原油价格。
第二，5月25日石油输出国家组织（OPEC）将举行今年的第一次例行会议。目前看来持续减少生产可能将是会议的主要议题。
同时WTI原油期权隐含波动率上个星期四（3月9日）比星期二（3月7日）增加了10%（下面白线为代表）。应该是卖出隐含波动率的好机会。
图二、WTI 原油期权隐含波动率（版权原因，图略）
在这种情况下有一种相对比较保守的交易策略与大家讨论。这就是比例看涨期权（RatioCalls Spread）。
比例看涨期权绝大部分时间是一对二，根据协定价格之间的距离，最好不要超过三比一。因为这里最关键的是负Gamma值的管理。
也就是我们平时说的风险的容忍程度。
图三、50美元和60美元之间的比例看涨期权套利（版权原因，图略）
我们这里选择的是50美元和60美元之间的比例看涨期权套利。由于协定价格距离比较远，（50美元和60美元）所以我们用的是一对三。买进五个WTI原油协定价格为50美元的七月份看涨期权，卖出15个WTI原油协定价格为60美元的七月份看涨期权。（请看图三）
我们选择的是6月15日到期的 WTI 原油七月份期权，因为5月25日石油输出国家组织（OPEC）将举行今年的第一次例行会议，减产可能将是会议的主要议题。
这个头寸的最佳盈利区间是在6月15日期权到期日之前，市场停留在60美元左右。（请看图三），但是如果WTI 原油期权隐含波动率大幅度降低，我们也可以提前平仓获利。
这个头寸的下行风险是有限的（请看图三），但是如果原油价格在6月15日之前超过65美元之后的上行风险是无限的。
尽管我们这个头寸当前的Delta是多头。（请看图三），但是由于负Gamma值作怪。随着市场向上移动，这个多头头寸很快就会变成平值，或者甚至于空头头寸。为了保护上行的风险，所以要不断地买入期货进行对冲。
另一个简单的解决办法是：买上几头65美元协定价格的看涨期权就可以将这个比例看涨期权头寸转换为不平衡铁蝴蝶头寸。

az33 · 2018-4-1 09:33:40

寇健先生，任职于硅谷衍生品学院，为资深的交易员和基金经理，曾任职于摩根士丹利、花旗及新加坡大华银行，拥有逾28年期货和期权交易往绩，以沉着判断的套利交易策略着称。

WTI原油价格正在接近底部，比例看涨期权套利

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