可转债系列①：什么是可转债？

在2010年伯克希尔的股东大会上，巴菲特在当着4万名股东看着手表说："高盛每秒钟给我们支付15美元，滴答、滴答、滴答……手表的声音变得如此悦耳。"

原来巴菲特持有高盛50亿美元的债权，每年可以以10%的利率收到高盛5亿美元的利息。

根据美国的市场利率水平，10%的利率可以算是高利贷了。高盛是世界上最顶级的投行之一，腾讯在港股上市也是其一手操办的。对于这样的金融大佬来说，每年要付出这么高的资金成本，实在有损金融精英的名声。

原来这笔债是2008年美国次贷金融危机后，当时处于低谷的高盛向巴菲特借的。没办法，地主家也有碰到年景不好的时候，只能含泪借债了。让巴菲特更为得意的是，对高盛的这种债权可以在5年内以每股115美元的价格认购50亿美元高盛股票。

随着经济形势好转，随后高盛股价大涨，最高涨到了150美元每股。高盛开始坐不住了，在2011年，立刻在市场上发行了6%利率的债券募集资金，强制赎回了向巴菲特发行的可转换优先股。

可转换优先股的条款跟可转换债券一模一样，每年收着利息，还可以选择转换成公司股票在市场上卖出。这样的条款造就了可转债“下有保底，上不封顶”的投资特性。无怪乎巴菲特老爷子如此钟爱这个投资品种了。

早在1989年致股东的信中，巴菲特就详细解释了自己投资可转换优先股的逻辑：“几乎在任何情况下，我们希望这些可转换优先股能够返还我们的投资成本并支付股息。然而，如果这就是我们全部能够得到的回报，这样的结果将会让我们非常失望，因为我们放弃了灵活性，因此在未来10年将会错失某些肯定会出现的重大投资机会……伯克希尔能够从这4只优先股上获得满意回报的惟一途径是转换为这些公司的普通股而且股价表现良好。”

可转债是企业一种融资工具，可转债合同会约定每年会支付0%-2%的利息给投资人，并在发行一段时间后（一般是半年），投资人可以自由选择转换成公司的股票。这就是可转债，没有了，就是这么简单。

那我们怎么了解一直可转债是否值得投资，如何快速的从动辄两三百页的可转债募集说明书中找到关键信息，读懂一支可转债，只要关注4个点就可以：

1、转股价可转债的面值是100元，假设转股价是25元，则一张可转债可以转换成4（100/25）股票，假设当时股票的价值是26元，则可转债的转换价值就是104元（4*26）。
可转债自己本身有个交易价格假设是102元，这时候套利投资者就可以在以102元的价格买入可转债，然后转换成4股股票以104元卖出。这种套利使得可转债的转换价值多数时间大于股票价值。

2、强制赎回一般可转债会约定，假设公司的股价连续20个交易日大于转股价的130%，则公司有权按照103元的价格赎回可转债。设定这个条款的目的在于，公司的股价越高，增加一股股票的成本越大，如果可转债一直不转股，就会增加公司的融资成本。
换句话说，假设公司的股价现在一股可以卖130元，但由于100元的转股价不变，可转债的持有人可以以100元的价格买到股票，这对公司来说是不利的，所以就会要求强制转换成股票。就是告诉你：赚得差不多就可以了。这个强制赎回条款也被称之为“玻璃天花板”。

3、回售条款股价一直上涨有强制赎回，那么股价一直下跌就有回售条款来保护。如果股价连续30个交易日低于转股价的70%，投资者有权以103元的价格把可转债回售给公司，不管当时可转债的市场价格如何。
这个条款很好理解，就是如果公司股票一直不行，傻逼才去转股，那么公司承诺在面值的基础上多加3块钱买回去，算是除了之前的一点点利息之外的补偿吧。
这个回收条款对投资者来说意义重大，等于不管行情怎样，我们至少可以拿回本金。前面提到的“下有保底”就是这么来的，这个回售条款简直是稳健投资者的福音。

4、转股价下调当公司的股价在15个交易日的收盘价低于转股价的85%，公司有权向股东大会提出下调转股价的申请。如果下调成功，意味着投资可以转换的股数变多了。这对可转债的投资者来说是一个利好消息，一般都会伴随着可转债的交易价格上涨。
但是也有不成功的时候，这里面存在着一个博弈。一方面如果不下调转股价，投资者没有转股的动机，如果一直不转股，公司就要一直付利息，而且到时候可能还要拿钱赎回可转债。
另一方面，转股的股数变多，意味着稀释老股东股权的比例更多，碰到这种情况，公司一般都会拖着，等到可转债快到期了，股价实在上不去，才会考虑转股。

这就是投资可转债的四个要素，只要抓住这四个要素，就抓住了可转债投资的枝干，当然在枝干的基础上，还要了解其他相关的信息，让我们的投资体系更加丰满牢固。

读懂了什么是可转债，接下来是不是可以真金白银的开始干了？且慢，在做投资之前，先要选择什么样的投资风格，就像拜师学艺一样，首先要选择的是师从何门。

下一篇，我们来聊聊可转债的江湖到底有哪些门派。关注我，手把手教你投资可转债。